电新“风光储”行业2026年投资策略：反内卷与科技共振，新周期向阳而生

——电新“风光储”行业2026年投资策略 反内卷与科技共振，新周期向阳而生 ——电新“风光储”行业2026年投资策略 2025年12月28日 核心观点 ⚫2025复 盘与2026年 展 望：2025年风光 储供 过 于 求 局 面 依 旧，反 内 卷 推 动盈 利 修 复 ，出 海 提 振 盈 利。截 至2025年12月31日，沪 深300指 数+17.66%；创 业 板 指 数+49.57%； 电 新 指 数+39.47%， 行 业 排 名 第7/30。136号 文 加 速新 能 源 全 面 入 市 ，2026年反 内 卷 与 科 技 共 振 ，十 五 五新 能 源 开 启 新 周 期，AIDC配 储 、海 风 、光 储平 价新 兴 市 场 需 求 仍 是 亮 点 。 推荐维持评级 分析师 ⚫储 能： 海 内 外政 策 市 场 双 轮 驱 动， 中 企 加 速出 海 。大 储 为 核 心增 量， 北 美AIDC配 储，备 电 逻 辑 下需 求 约 从2025年8.9GWh提 升 至2030年190GW，CAGR约84%， 绿 电 直 连 逻 辑 下 需 求 约 从2025年78GWh提 升 至2030年475GW，CAGR约44%；欧 洲未 来3-5年 将 迎 来 集 中 落 地 期（ 英 德 波 兰 ）。欧 洲 工 商 储 、 澳 洲 及 新 兴 市 场 户 储 需 求 旺 盛 ， 中 企 出 海 订 单 激 增 。 国 内独 储IRR具 吸 引 力 ，25-27CAGR约37%。工 商 储 从 价 差 套 利 转 向 多 元 价 值 创 造。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫风 电：量 利 齐 升 延 续 ，双 海 提 速打 开 空 间 。国 内2026年 陆 风/海 风 装 机 或110-120GW/12-16GW，十 五 五 或 超120GW/年 、海 风15GW/年 ，全 球 海 风25-30年CAGR达27%。克 制 内 卷+质 量 意 识 提 升 ，陆 风 机 组价 格 企 稳 ，海 风 下行 有 限。产 业 链 出 海 加 速 ，海 外 订 单 密 集 落 地 ，主 机 厂 盈 利 修 复 可 期 ，海缆 、桩 基 出 海增 量提 利 ， 零 部 件 受 益 产 能 利 用 率 及 出 海 。 ⚫光 伏：反 内 卷 盈 利 修 复 ， 新 技 术 迭 代 与 全 球 化 布 局 引 领 增 长 。中 国 领 跑 ，2026年 装 机 或230-250GW（ 乐 观 ），欧 回 温 、美 印 旺 ，新 兴 市 场 起 势。行 业反 内 卷 推 动 全 产 业 链 盈 利 修 复 ，组 件 顺 价 可 期，最 早 春 季 可 显。BC电 池 产 能扩 张 、 钙 钛 矿 迈 向 量 产 、 少 银 化 技 术 突 破，技 术 迭 代 推 溢 价 降 本 。 ⚫投 资 建 议 ：1）光 伏BC、钙 钛 矿及 铜 浆 新 技 术 加 速 产 业 化 ，建 议 关 注隆 基 绿能 、爱 旭 股 份 、晶 科 能 源 、晶 澳 科 技 、聚 和 材 料等。2）出 海 享 全 球 红 利 ，建议 关 注金 风 科 技 、大 金 重 工 、东 方 电 缆、三 一 重 能 、明 阳 智 能 、阳 光 电 源 、德业 股 份 、海 博 思 创 、思 源 电 气、阿 特 斯等 。3）供 需 改 善 周 期 拐 点 将 至 ，建 议关 注通 威 股 份 、 特 变 电 工 、协 鑫 科 技、 金 雷 股 份、 固 德 威等。 资料来源：中国银河证券研究院2024/12/23 相关研究 1.【银河电新】风光储电行业_2025年中期投资策略：结构分化，聚焦新技术与非美出口06182.【银河电新】电新行业_2025年度投资策略：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金_2412233.【银河电新】电新行业_2024年中期投资策略：聚焦出海与新技术，周期底部觅良机240617 ⚫风 险 提 示 ：行 业 政 策 不 及 预 期 的 风 险 ； 新 技 术 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 原 材 料价 格大 幅 上 涨、企 业 经 营 困 难 的 风 险 ；海 外 政 局 动 荡 、贸 易 环 境 恶 化 的 风 险 。 目录Catalog （一）欧洲26年海风提速，新兴市场崛起....................................................................................................6（二）十五五海风装机上台阶，盈利修复在途.............................................................................................10 三、光伏：反内卷驱动β修复，新技术规模量产..........................................................................................13 （一）26年装机国内微降，欧洲回温，新兴市场起势...................................................................................13（二）反内卷有望驱动组件价格上扬，全产业链盈利修复曙光初现..................................................................18（三）BC、钙钛矿及铜浆加速规模化量产..................................................................................................21 （一）政策定锚，国内储能需求确定性与弹性并存.......................................................................................25（二）多维收益提振IRR，看好国内独储、工商储.......................................................................................27（三）全球大储确定性强，欧洲工商储爆发，新兴市场户储旺盛...................................................................30 五、投资建议......................................................................................................................................39 六、风险提示......................................................................................................................................42 一、行情回顾 2025年1-12月 电 新 行 情 震 荡 走 强 ， 大 幅 领 先 沪 深300， 弱 于 创 业 板。截 至2025年12月31日 ，沪 深300指 数+17.66%；创 业 板 指 数+49.57%；电 新 指 数+39.47%，行 业 排 名 第7/30。从 走 势上 看 ， 电 新 指 数 与 沪 深300基 本 同 向 变 化 ， 但 波 动 幅 度 更 大 ，4月7日 后 一 度 探 底 至-6%左 右 ； 中期 开 始 企 稳 修 复 ， 由 负 转 正 ；7月 开 始 表 现 强 势 ， 超 额 收 益 加 速 上 行 ， 最 高 突 破31%。 尽 管 期 末 略有 回 撤 ， 但 整 体 仍 维 持 在20%以 上 的 高 位 ， 大 幅 跑 赢 沪 深300， 但 弱 于 创 业 板 ， 成 长 属 性 凸 显 ， 超额 收 益 明 显 。我 们 分 析 电 新 行 业 超 额 收 益 主 要 基 于7月 后 行 业“ 反 内 卷 ”政 策 加 大 推 行 力 度 和 速 度 ，政 策 效 果 好 于 预 期 ， 行 业 全 年 中 标 数 据 量 利 双 增 ， 行 业 整 体 利 润 情 况 得 以 改 善 。 车 用 电 机 电 控 与 储 能 亮 眼 ，各 子 行 业 均 上 涨 。按 照 三 级 子 行 业 拆 分 来 看 ，年 初 至12月31日 各子 行 业 表 现 优 异 ，车 用 电 机 电 控/储 能 燃 料 电 池/储 能 涨 幅 较 大 ，分 别 为97.0%/68.6%/56.1%，除 配电 设 备外均 跑 赢 沪 深300。 储 能 相 关 板 块 行 情 受 益 于 各 地 容 量 电 价 补 偿 政 策 出 台 ， 国 内 采 招 规 模 显著 提 升 ，AIDC配 储 需 求 可 期 ， 价 格 与 盈 利 进 入 上 涨 周 期 。 风 电 板 块 受 益 于 产 业 链 量 利 齐 升 ， 陆 风机 组 价 格 企 稳 ， 出 海 订 单 落 地 ， 交 付 放 量 提 振 盈 利 ， 零 部 件 受 益 于 涨 价 及 规 模 放 量 弹 性 较 大 。 光 伏板 块7月 以 来 行 情 显 著 受 益 于 “ 反 内 卷 ” 政 策 推 进 ， 三 季 报 部 分 硅 料 企 业 扭 亏 为 盈 或 大 幅 减 亏 ， 以及 资 金 面 调 整 ，10月 行 情 走 强 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 估 值 水 平 逐 步 提 升 ， 部 分 估 值 接 近 高 位。iFind数 据 显 示 ，2024年12月31日 ， 电 新 市 盈 率（TTM） （ 剔 除 负 值 ） 为31.11倍 ， 为10年 历 史 估 值 分 位 点 的53.0%， 而 电 网 设 备/储 能/太 阳 能/新 能 源 车 设 备/风 电 行 业 的 市 盈 率 分 别 为29.1倍/49.9倍/26.4倍/30.6倍/37.8倍 ， 为10年 历 史 估值 分 位 点 的69.2%/87.8%/41.5%/28.0%/98.7%， 新 能 源 车 设 备 偏 低 ， 风 电 偏 高 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从 个 股 角 度 看，2025年 年 初 至12月31日 ，电 新 行 业 涨 幅 居 前 的 标 的 主 要 集 中 在 储 能 、电 子 电力 自 动 化 、输 变 电 设 备 ，最 高 的斯瑞新材涨 幅 到322.93%，如 前 所 述 ，储 能 相 关 板 块 行 情 受 益 于 各 地容 量 电 价 补 偿 政 策 出 台 ， 行 业 利 润 碳 酸 锂 降 价 带 动EPC报 价 下 行 ， 国 内 采 招 规 模 显 著 提 升 ；AIDC需 求 可 期 ， 价 格 与 盈 利 进 入