2026年交通运输行业投资策略报告：反内卷、历史新高船龄和供求共振

——2026年交通运输行业投资策略报告 西部证券研发中心2025年11月13日 分析师|凌军S0800523090002邮箱地址：lingjun@research.xbmail.com.cn 机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 01快递：或将受益于反内卷 油运：平均船龄历史新高02 CONTENTS目录CONTENTS目录 航空：有望进入供求共振周期03 风险提示04 20252025年快递反内卷得益于中央政策的支持年快递反内卷得益于中央政策的支持 •2025年6-7月以来，中央不同部门和会议围绕“低价”和“无序”竞争采取了一系列密切举措。 20252025快递反内卷：各个省份陆续响应政策快递反内卷：各个省份陆续响应政策 •7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参加。座谈会重点议题包括：依法依规治理行业“内卷式”竞争、强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治和促进行业高质量发展等。随后，多地快递协会也发布倡议，提出抵制“内卷式”竞争、维护公平竞争秩序。 快递反内卷：快递反内卷：99月数据显示初现成效月数据显示初现成效 •根据各个快递公司公布的月度数据，2025年1-7月主要快递公司服务价格呈现下降趋势，9月价格则相对于7-8月价格呈现显著提升状态。 •2025年9月，圆通速递、韵达股份、申通快递单票价格分别为2.21、2.02和2.12元，同比增长分别为1.12%、0.49%、4.95%。而2025年1-7月，这三家公司月度单票价格均负增长。 快递反内卷：参考快递反内卷：参考20212021年经验仍有空间年经验仍有空间 •2021年7月也有一轮政策推动的快递行业价格上涨。 •2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)；2022年1月圆通/韵达/中通单票价格分别达到2.72/2.62/2.59元/票，较2021年8月分别增长0.60元(或+28.0%)/0.57元(或+27.6%)/0.65元(或+33.2%)。 •而2025年反内卷政策驱动，各快递公司月度单票价格刚刚实现同比增长，后续空间可期。 快递业务量：快递业务量：20252025年快递行业包裹量保持较好增长年快递行业包裹量保持较好增长 •根据邮政局公布数据，2024年，快递行业包裹量实现1750.84亿件，同比增长32.57%；2025年1-9月快递行业包裹量累计实现1451亿件，同比增长17.2%。 •2025年前三季度，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递分别完成快递包裹量121.00亿票、183.86亿票、225.84亿票、191.43亿票、188.62亿票、105.99亿票，同比增长28.34%、17.69%、19.40%、12.98%、17.08%、19.95%。（注：其中中通快递和极兔速递数据为2025年/2024年前二季度值） 资料来源：ifind，国家邮政局，各公司财报，月度经营数据公告，西部证券研发中心 快递需求展望：预计快递需求展望：预计20232023--20282028年快递市场规模复合增速年快递市场规模复合增速111.61.6%% 根据丰巢控股港股招股书引用灼识咨询数据，预计2023-2028年中国快递规模复合增长率为11.6%。其中，时效散件复合增速为8.2%，电商正向件复合增速为11.2%，电商逆向件复合增速为20.7%。 投资策略：优先推荐估值较低的中通投资策略：优先推荐估值较低的中通、、圆通圆通 •反内卷为行业贝塔，中通、圆通2026年PE处于相对低位，优先推荐，其次推荐申通，关注韵达。 •极兔速递主要盈利来自海外，看好东南亚市场、新市场电商平台蓬勃发展带动快递包裹量增长，中国市场“反内卷”政策环境下公司收入、利润改善，给予推荐。 01快递：或将受益于反内卷 油运：平均船龄历史新高02 CONTENTS目录CONTENTS目录 航空：有望进入供求共振周期03 风险提示04 运价回顾：运价回顾：VLCVLCCC20252025年年11--88月运价表现持续高于历史均值月运价表现持续高于历史均值 •根据中远海能投资者演示材料，2025年1-8月，主要油轮航线收益较2024年同期均有提升。其中，VLCC船型运价多数时间显著超过2024年以来的运价均值。 资料来源：中远海能，西部证券研发中心 全球石油生产和消费预计在未来两年内维持增长全球石油生产和消费预计在未来两年内维持增长 •根据EIA预计，全球石油产量和消费较2024年呈现逐年增长；2025年1-7月，OECD商业原油库存呈现逐月走高，增长趋势有望持续。 资料来源：中远海能，EIA，西部证券研发中心 东油西运拉长运距有望持续东油西运拉长运距有望持续 全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。 资料来源：中远海能，IEA Oil 2025，西部证券研发中心 VLCVLCCC平均船龄创下历史新高平均船龄创下历史新高 根据中远海能投资者交流资料引用clarkson数据，油运大型船VLCC2025年8月的平均船龄达到13年，为2001年以来的历史最高值。 资料来源：中远海能，西部证券研发中心 现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求 •根据中远海能投资者交流资料引用Clarkson数据，2026-2028年新建造大型油轮VLCC数量较2024年有大幅上涨。•海运咨询机构Clarkson预计到2029年，20岁以上VLCC数量达到319艘，而当前订单累计到2029年新交付的VLCC为112艘。•由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。 资料来源：中远海能，Clarkson，西部证券研发中心 现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求 •根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。 资料来源：Hafnia，西部证券研发中心 地缘政治事件有望提高油运市场的潜在需求地缘政治事件有望提高油运市场的潜在需求 •一方面，自巴以冲突以来，通过苏伊士运河的的油轮数量持续处于2016年以来的低位。•另一方面，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。 资料来源：中远海能，Hafnia，西部证券研发中心 投资策略：推荐招商南油投资策略：推荐招商南油，，关注中远海能关注中远海能、、招商轮船招商轮船 •中远海能、招商轮船2026年PE估值在10-11倍之间，重点关注。•招商南油2025年回购彰显公司信心，给予推荐。 01快递：或将受益于反内卷 油运：平均船龄历史新高02 CONTENTS目录CONTENTS目录 航空：有望进入供求共振周期03 风险提示04 供求分析新周期供求分析新周期————预计连续预计连续88年低供给年低供给 从历史数据可以看出，我国民航运输飞机在册架数在2018年以前一直维持10%以上增速。 结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航运输飞机在册架数2025、2026、2027年同比增速分别为4.8%、4.8%、4.4%，预计2020-2027年CAGR约为4.2%。 从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期8年的低供给增长。 资料来源：ifind、各公司财报、西部证券研发中心 供给端：供给端：20252025年各航司飞机数保持低速增长年各航司飞机数保持低速增长 •截止2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋较2024年年底，实现飞机数量增长分别为16架、39架、16架、6架、2架、3架和5架，增长幅度分别为1.72%、4.25%、1.99%、1.72%、2.67%、2.36%和3.88%。（注：其中华夏航空数据为截止2025年6月30日） 20252025年多数航司航空旅客量保持较好增长年多数航司航空旅客量保持较好增长 •截至2025年9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别累计实现旅客量11987万人次、13046万人次、11332万人次、5375万人次、537万人次、2077万人次和2426万人次，同比2024年1-9月分别变动了+2.16%、+4.87%、+6.94%、+3.74%、+27.29%、-1.87%和+11.48%。（注：华夏航空数据截至2025/2024年6月30日，取自2025/2024年半年报） 20252025年年11--99月月，，各航司整体客座率保持较高水平各航司整体客座率保持较高水平 •2025年1-9月，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位。 20252025年首次实现年首次实现全部上市航司前三季度全部上市航司前三季度盈利盈利 •2025年1-9月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润18.70亿元、23.07亿元、21.03亿元、28.45亿元、6.20亿元、10.89亿元和23.36亿元。 20262026年航空需求有望受益于促消费叠加反内卷年航空需求有望受益于促消费叠加反内卷 •2025年以来政府不断出台促进消费政策，航空作为出行消费的一环，有望受益。 •民航局及中国航协也出台航空相关反内卷政策，2026年航空在促消费叠加反内卷政策下，需求有望提升。 图23：2025年政府促消费政策与航空反内卷相关政策示意图 2025政府促消费政策频出 航空反内卷相关政策跟进 –民航局专题部署整治工作：2025年6月26日，民航局召开电视电话会，专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。民航局局长宋志勇传达了党中央、国务院关于综合整治“内卷式”竞争的工作要求，就抓好综合整治工作作了具体部署，重点放在防止以低于成本价开展恶性竞争上。 –《关于扩大服务消费的若干政策措施》：商务部等9部门印发该通知，提出一系列扩大服务消费的措施，明确指出放宽中高端医疗、休闲度假等领域市场准入；吸引更多境外人员入境消费，有序扩大单方面免签国家范围等。 –《提振消费专项行动方案》：中共中央办公厅、国务院办公厅印发该方案。 –中国航协发布自律公约：8月14日，中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布。《公约》要求各企业严格遵守价格法、反 –消费新业态新模式新场景试点工作：财政部、商务部联合开展该试点，将遴选50个左右地市级及以上城市开展试点，主要支持试点城市健全首发经济服务体系，创新多元化服务消费场景。 不正当竞争法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为。 投资策略：有望进入供求共振周期投资策略：有望进入供求共振周期 ⚫航空 •考虑行业供给持续保持低增长状态，而需求有望提升，有望进入供求共振周期。 •优先推荐2026年PE估值相对较低的吉祥、春期，其次推荐南航、国航，关注东航、华夏航空。 风险提示 •快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；消费政策效果不达预期；•油轮关注海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期以及地缘政治、贸易环境、汇率波动带来的风险；•淡季航空出行需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或