交通运输行业 10 月投资策略：快递“反内卷”有望带来业绩修复，中美互征港口费有望带动航运运价上行

优于大市 快递“反内卷”有望带来业绩修复，中美互征港口费有望带动航运运价上行 核心观点 行业研究·行业月报 交通运输 航运：近期，由于美国301港口征费措施将于10月14日实施，交通运输部宣布中国自10月14日起对美国船舶实施特别港务费反制措施，中美互相加征港口费的影响在于，1）预计超过四成的航运运力都会受到美国征收港口费的影响，而受中国征收港口费影响的运力占比会明显更低，其中中国船企是这次措施中受影响最大的；2）不同船型受影响程度不同，集运板块影响或最小，油运和干散货板块影响更大；3）中美互征港口非对运价整体影响有限，但短期政策实施初期的混乱，可能导致运价有所波动，集运方面，主要因为包括中远海运在内的多家集运船东已承诺不上调运价，以维持市场竞争力，集运船东将通过船期调配消化或者自己承担增加的成本，油运和干散货方面，市场会有自我调节效果，无法承受成本的船舶可能退出美国航线，再由其他船舶填补运力。油运方面，10月初，由于远东假期期间成交有限，原油运价表现平平，而随着10月9日美国OFAC新一轮制裁落地，以及10月10日中国宣布对美船舶收取特别港务费，市场对港口拥堵和供应链效率下降的担忧加剧，上周VLCC船运费环比出现大涨，我们认为中短期叠加旺季效应，油运运价有望表现强劲，继续推荐中远海能、招商轮船。集运方面，假期期间船司通过停航进行挺价，但船司公布的10月下旬报价表现仍然偏弱，中长期来看，考虑到当前欧美的经济表现相对平淡、贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运运价仍有压力，建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会。 优于大市·维持 证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业8月投资策略-快递“反内卷”举措持续兑现，业绩期关注优质个股》——2025-08-15《交通运输行业周报-快递“反内卷”有望促使竞争趋缓，申通快递拟收购丹鸟物流》——2025-07-29《交通运输行业7月投资策略-快递和航空有望受益“反内卷”，关注东南亚快递市场机会》——2025-07-16《交通运输行业周报-顺丰拟配售H股以及发行可转债，逢低布局油运静待旺季》——2025-06-30《交通运输行业6月投资策略-无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹》——2025-06-09 航空：由于国庆假期结束，上周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的111.2%/116.3%，国际客运航班量环比下降0.4%，相当于2019年同期的88.3%，近期国际油价略低于去年同期水平。国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年国庆假期日均增长3.2%日均客座率87.9%，比2024年国庆假期日均增长3.5个百分点；根据航班管家数据，国内机票（经济舱）均价849元（含燃油附加费），同比2024年微增0.3%，整体票价水平表现稳定。中长期来看，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，且叠加今年“反内卷”政策集中释放的影响，我们认为航空国内票价有望逐步实现企稳回升。投资建议方面，建议低点配置航空板块，经济回暖后航空板块利润和股价均具有较大弹性，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东省及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等产粮区周边省市陆续跟进涨价，直至目前，反内卷提价落地的省市已经覆盖了全国九成左右的件量；未来重点关注这轮快递反内卷政策的持续性，目前我们预计这轮反内卷有望持续到今年年底甚至到明年春节。在“反内卷”和高质量发展政策指导下，快递行业的无序竞争将实现边际好转，从而促使监管、竞争、盈利和质量达成新的平衡，今年四季度旺季快递公司的盈利弹性值得期待。投资建议方面，1）顺丰控股虽然短期业绩表现承压，但是公司强调“先有后优”的战略，我们预计公司四季度的业绩有望实现改善且回归正规，明年公司的盈利能力将继续实现提升，明年公司业绩有望实现15-20%的较快增长，2025年PE估值约18倍，维持推荐；2）在“反内卷”政策指导下，通达系价格开始企稳回升， 公司下半年盈利将确定性改善，建议紧密跟踪行业“反内卷”政策的持续性及竞争格局变化，推荐中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 投资建议：建议配置具有长期价值的稳健标的，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、春秋航空、南方航空、中远海能、招商轮船、德邦股份。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 内容目录 周度回顾......................................................................6分板块投资观点更新............................................................8航运板块..............................................................................8航空板块.............................................................................11快递板块.............................................................................14物流板块.............................................................................18投资建议.....................................................................19风险提示.....................................................................20 图表目录 图1：2024年初至今交运及沪深300走势.....................................................6图2：上周各子板块表现（2025.10.09-2025.10.10）.............................................6图3：本月各子板块表现（2025.10.09-2025.10.13）.............................................6图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.10.10）.............................................6图5：BDTI................................................................................9图6：BCTI................................................................................9图7：CCFI综合指数.......................................................................10图8：SCFI综合指数.......................................................................10图9：SCFI（欧洲航线）...................................................................10图10：SCFI（地中海航线）................................................................10图11：SCFI（美西航线）..................................................................10图12：SCFI（美东航线）..................................................................10图13：民航国内航线客运航班量............................................................11图14：民航国际及地区线客运航班量........................................................13图15：民航客机引进数量（数据截至2025年9月30日）......................................13图16：通达系单票快递利润变化趋势（元）..................................................14图17：东南亚电商市场规模及增速（亿美元）................................................15图18：东南亚快递行业件量及增速..........................................................15图19：极兔速递东南亚区域件量及增速（亿件）..............................................15图20：极兔速递东南亚市场份额............................................................15图21：快递行业周度件量跟踪数据（亿件）..................................................16图22：快递行业月度业务量及增速..........................................................17图23：快递行业月度单票价格及同比........................................................17图24：快递公司月度业务量同比增速........................................................17图25：快递公司月度单票价格同比降幅......................................................17图26：快递行业季度市场份额变化趋势......................................................18 表1：本周个股涨幅榜......................................................................7表2：本周个股跌幅榜......................................................................7表3：中美互征港口税政策汇总对比..........................................................8表4：顺丰及中通快递2025年末端引进无人物流车情况汇总...............