快递行业更新报告：快递件量增速趋缓，反内卷助盈利修复

——快递行业更新报告 本报告导读： 物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025.10.28物流仓储《快递量持续较快增长，反内卷开启盈利修复》2025.10.26物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025.08.22物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》2025.08.14物流仓储《快递价格降幅收窄，反内卷促良性竞争》2025.07.25 过去半年快递反内卷效果显现，件量增速放缓且份额集中趋缓，头部企业盈利能力开始修复。我们认为反内卷有望持续，建议关注监管力度变化及企业竞争策略趋势。 投资要点： 快递件量增速Q4降至个位数，双十一大促峰值继续平滑。2025年11月全行业快递件量同比+5%，继续维持个位数增速。过去两年轻小件是驱动件量维持较快增长的重要驱动，2025年7月以来快递反内卷有效推动电商快递行业性价格修复，我们推测或影响轻小件增长趋势并提升快递需求品质。其中，电商双十一大促期间件量同比+9%，较2024年大促日均件量21%的增速放缓，或源于2024年大促首次大幅延长造就高基数，及2025年大促进一步提前启动致件量前移。大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比+6.6%，均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应继续减弱，背后或是日常促销与直播带货继续分散消费，及过去一年以旧换新政策分散以往大促集中家电的大件消费，亦致快递提价幅度小于往年。 反内卷执行有力且效果显现，份额集中趋缓且盈利能力开始修复。1）反内卷有效提升单票收入：圆通/韵达/申通11月单票收入较7月累计提升0.16/0.25/0.44元。2）反内卷下行业份额集中趋缓：11月行业CR8为86.9，较9月持平。其中，中通/圆通/韵达/申通/极兔25Q3市占率分别为19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，环比-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct。圆通25Q4以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长。申通则通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月继续保持上升趋势。3）反内卷驱动盈利能力修复：中通/圆通/韵达/申通25Q3净利率分别同比-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，环比+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，头部企业普遍实现盈利能力修复，我们预计Q4盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复持续性取决于快递行业反内卷政策持续性。 快递反内卷效果良好，建议关注监管力度与企业竞争策略趋势。快递业2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩估值双重修复，得益于邮管局保障网络稳定性、头部企业盈利修复目标坚定以及快递员权益保障政策三者共同推动。本轮反内卷由国家邮政局强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”“锁份额”方式监督有力推进，核心产粮区率先有效提价，后向其他重点区域逐步扩散。考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，我们预计反内卷政策将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复。未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势。 风险提示：经济波动、行业政策变化、非理性竞争、油价波动等。 目录 1.投资建议.............................................................................................................32.行业量价.............................................................................................................32.1.件量增速Q4降至个位数，双十一大促峰值继续平滑............................32.2.行业单价环比上升，旺季提价幅度小于往年...........................................52.3.异地业务核心地位稳固，中西部地区业务比重持续上行.......................52.4.近两年行业集中进入高位阶段，集中趋势减缓.......................................73.公司量价.............................................................................................................73.1.顺丰增速持续跑赢同业，头部份额小幅波动...........................................73.2.反内卷监管下各家单价回升，盈利改善明显...........................................84.中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期..........................................94.1. 2019年：“春秋”入“战国”................................................................104.2.战国终局：龙头崛起仍将可期................................................................105.风险提示...........................................................................................................11 1.投资建议 维持快递增持评级。反内卷驱动电商快递盈利修复，推荐龙头企业中通快递、国内盈利改善且海外件量高增的极兔速递。顺丰激活经营机制驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动主要因公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入所致，我们预计未来将随着公司费用管控加强而展现效果，建议关注时效快递龙头底部布局时机。维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股增持。 2.行业量价 2.1.件量增速Q4降至个位数，双十一大促峰值继续平滑 快递件量增速Q4降至个位数。根据国家邮政局官网，2025年11月，全国快递企业实现业务量180.6亿件，同比增长5.0%。 根据图1，2023年，疫情影响逐渐消除，快递行业回暖，快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。2024年，小件化、逆向件、快递网络下沉以及直播电商、社区团购新模式等多重作用下，快递行业保持高位运行，快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%（可比口径）。进入2025年快递行业进入中位数增长阶段，2025年1-11月，全国快递企业实现业务量1807.4亿件，同比增长14.9%。 双十一大促峰值继续平滑，即时零售分流效应有限。2025年电商双十一大促收官，10月21日至11月11日全国快递件量超139亿件，同比增长9%，较2024年日均件量21%的增速放缓，或源于2024年大促首次大幅延长造就高基数，及2025年大促进一步提前启动致件量前移。日均件量6.34亿件，是日常的1.18倍；单日件量峰值7.77亿件，同比增长6.6%，倍数和峰值增速均连续三年收窄，反映双十一大促对消费拉动的边际效应继续减弱，背后或是日常促销与直播带货继续分散全年消费，及过去一年以旧换新政策分散以往大促集中大件消费。此外，据星图统计，大促周期内全网电商GMV同比增长14%，其中综合电商同比+12%，即时零售同比+138%。我们认为即时零售对传统电商快递产生一定分流，但主要聚焦生鲜、日用、3C类等时效性本地商品，未对异地快递核心盘形成冲击。 表2：2022-2025年双十一件量、日均业务量、单日峰值及增速情况（亿件） 2.2.行业单价环比上升，旺季提价幅度小于往年 2023年1-12月，单票收入整体低位运行，低于2021年及2022年同期水平，但是单票收入增速仍高于2021年同期水平。2024年，由于包裹统计口径改变，从图5可以看出单票收入整体降幅较大，但按可比口径来计算，从图6可以看出，2024年单票收入增速高于2020年，与2023年同比增速差距较小。 2025年11月，快递行业单票收入为7.62元，同比下滑8.3%，环比增长1.9%。2025年1-11月，快递行业单票收入为7.50元，同比下滑6.8%。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 2.3.异地业务核心地位稳固，中西部地区业务比重持续上行 根据国家邮政局官网，2025年1-11月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的8.0%、89.9%和2.1%。与24年同期相比，同城 快递业务量的比重下降1.0个百分点，异地快递业务量的比重上升1.1个百分点，国际/港澳台业务量的下降0.1个百分点。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 根据国家邮政局官网，2025年1-11月，东、中、西部地区快递业务收入比重分别为73.7%、15.7%和10.6%，快递业务量比重分别为70.7%、19.8%和9.5%。与24年同期相比，东部地区快递业务收入比重下降1.2个百分点，快递业务量比重下降1.7个百分点；中部地区快递业务收入比重上升0.8个百分点，快递业务量比重上升1.1个百分点；西部地区快递业务收入比重上升0.4个百分点，快递业务量比重上升0.6个百分点。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2.4.近两年行业集中进入高位阶段，集中趋势减缓 2021Q3后在监管政策“托底”之下，行业恶性竞争结束。2022年初到2024年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。 2025年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7，环比下滑0.1。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 3.公司量价 3.1.顺丰增速持续跑赢同业，头部份额小幅波动 2021年春节后，韵达、圆通、申通业务量增速已经回归到正常水平。2022年，受到疫情影响，3家通达系快递公司业务量增速均呈现不同程度的回落，其中，韵达受疫情影响最为明显，随着疫情对经济的影响逐步减弱，3家公司业务量逐步恢复。2023年，申通、圆通业务量的增速表现强劲，市场份额上升明显，而韵达份额降幅较大，23年圆通市场份额赶超韵达，申通与韵达份额差距缩窄。2024年，申通业务量增速仍领先韵达与圆通，与韵达的市占率差距进一步缩窄。 业 务 量 ：2025年11月 ， 顺 丰/圆 通/韵 达/申 通 业 务 量 分 别 同 比+20.13%/+13.58%/-4.19%/+14.67%；2025年1-11月 ，业务量 分别同 比+27.25%/+18.10%/+9.27%/+15.43%。 市占率：2025年11月，顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为8.5%/16.0%/12.0% /13.9%；2025年1-11月，市占率分别为8.4%/15.6%/13.0%/13.1%。2025年Q3中 通/圆 通/韵 达/申 通/极 兔 市 占 率 分 别 为19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，同比变化-0.6/+0.2/-0.8/-0.3/-0.3pct，较Q2环比变化-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct。圆通25Q4以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长。申通则通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月继续保持上升趋势。 3.2.反内卷监管下各家单价回升，盈利改善明显 单票收入：2025年11月，顺丰/圆通/