中通快递领跑‘反内卷’时代：盈利修复周期全面开启

2025年11月28日 永豐金證券(亞洲)-永豐金優裕視野 林仲全研究部資深專員kobe.lin@sinopac.com 張雪婷研究部經理samantha.cheung@sinopac.com 麥嘉嘉研究部主管avis.mak@sinopac.com 中通快遞領跑「反內卷」時代：盈利修復週期全面開啟 隨著中通快遞業績的公佈，市場再次聚焦中國內地快遞行業基本面與競爭格局，在政策「反內卷」與價格理性化的大背景下，市場普遍預期盈利恢復與提速的空間正在打開。結合本次業績來看，中通快遞單票盈利能力與成本優勢再度兌現，有望成為行業盈利上修週期中的主要受益者。 中通、圓通、申通和韻達的盈利能力有望上升，因其持續實現穩健的包裹量增長，並受益於政府推動的「反內卷」行動，以抑制自我消耗式的價格競爭。根據市場共識，中國主要快遞公司的淨利增速中位數將從今年的5.3%，在2026年大幅加快至16.7%，而營收增長則持平於2025年的11.4%。中通與圓通等快遞企業更佳的營運成本控制，將進一步促進其盈利能力提升。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, LeeGarden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年11月28日 中國內地快遞行業前景 中國快遞包裹量在2026年預計將持續擴張，但在高基數下可能放緩至10.5%。預計今年增長可達17.5%，因前10個月包裹量已攀升16.1%，且12月仍有望維持高雙位數增長。強勁的包裹量有助於提升規模效益並保持通達系企業的高運作利用率，這些企業將繼續專注於擴大或維持市場份額，必要時仍可能降價。儘管政府致力抑制價格戰，但電商促銷與降低免運門檻仍將是主要的包裹量增長動力。 預計2026年單件包裹平均銷售價格將結束連續兩年的下降趨勢，上升0.5%，而2025年預計將下降5.8%。隨著競爭緩解及政府抑制過度價格戰的政策推動，大型企業正轉向以提升盈利能力與運營效率為主的策略，脫離以削價擴張市占的舊路線。韻達與申通的單件均價在2025年下半年攀升至每件2元以上後，預計將小幅上漲。新興業者極兔（J&T Express）則在2026年可望維持穩定價格，以在奪得市場份額後改善獲利水準。 2025年11月28日 中國主要快遞公司的市場整合同樣將在2026年以較溫和的速度持續。政府推行的「反內卷」措施以遏制價格戰，正在推動業界採取更理性的定價策略。截至2025年9月30日，前六大企業占據80.5%的市場包裹量，比2024年高出1.5個百分點。不過，與菜鳥、京東物流等以物流為核心業務的競爭者之間，市場份額差距仍然可觀，顯示整合趨勢仍將延續。 資料來源: Bloomberg Intelligence 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, LeeGarden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年11月28日 中通快遞業績超市場預期 收入與利潤：2025年第三季度，中通快遞實現營業收入約118.6億元，同比增長約11%，調整後淨利潤約25億元，同比增長約5%，均好於年初市場對低至中個位數增長的保守預期，前三季度收入約346億元，調整後淨利約68億元，體現穩健增長與盈利韌性。 業務量與指引：25Q3公司快遞業務量約95.7億件，同比+9.8%，市場份額約19.4%，維持行業第一；公司將2025年全年包裹量指引下調至382–387億件（同比+12.3%至+13.8%），在價格與盈利改善優先的策略下，量的節奏更加理性，利於中長期價值釋放。 單票收入：25Q3公司核心快遞單票收入約1.15元，同比+2.3%、環比+3.2%，在行業價格戰階段性緩和與「反內卷」推進背景下，實現量價齊升；其中關鍵客戶結構優化、增量激勵調整與平均重量變化綜合推動單票收入小幅提升，反映公司在結構調整下的議價能力。 單票成本：得益於幹線運輸組織優化、自動化分揀與路由演算法提升，25Q3單票成本約0.59元，同比降約8–9%，其中幹線運輸成本降幅超過10%，分揀成本基本持平，單票毛利率顯著改善，為淨利潤恢復提供關鍵支撐。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, LeeGarden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年11月28日 研究部觀點 中通快遞在包裹量與市佔率方面持續位居中國快遞行業首位，與圓通、韻達、申通等通達系形成第一梯隊，在單票盈利與成本效率方面則長期領跑同業，市場普遍將其視為行業「成本標杆」與「盈利龍頭」。 公司依託高度一體化的轉運中心、自動化設備與資訊系統，在幹線裝載率、線路密度和路由優化上具備顯著優勢，單票運輸和分揀成本持續低於行業平均；同時積極拓展高質量散件與關鍵客戶，調整客戶結構，實現包裹量增長與單票盈利同步改善，在反內卷環境下更具價格主導權與抗風險能力。 資料來源: Bloomberg Intelligence 建議關注標的 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, LeeGarden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2025年11月28日 免責聲明 本報告所載資訊、工具及資料僅作參考資料用途，並不用作或視作為銷售、提呈或招攬購買或認購本報告所述證券、投資產品或其他金融工具之邀請或要約，也不構成對有關證券、投資產品或其他金融工具的任何意見或建議。編制本研究報告僅作一般發送。並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象、財政狀況及特別需求。閣下須就個別投資作出獨立評估，於作出任何投資或訂立任何交易前，閣下或須就本報告所述任何證券諮詢有關持牌之獨立財務顧問。 本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致永豐金證券（亞洲）及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。 本報告所載資料及意見均獲自或源於永豐金證券（亞洲）可信之資料來源，但永豐金證券（亞洲）並不就其準確性或完整性作出任何聲明，於法律及／或法規准許情況下，永豐金證券（亞洲）概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任。本報告不應倚賴以取代獨立判斷。永豐金證券（亞洲）可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告。該等報告反映不同假設、觀點及編制報告之分析員之分析方法。 主要負責編制本報告之研究分析員確認：（a）本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點；及（b）其於本報告所載之具體建議或觀點於過去、現在或將來，不論直接或間接概與其薪酬無關。 過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。 永豐金證券（亞洲）之董事或僱員，如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時，其所作出的投資決定，可能與這報告所述的觀點並 不一致。 一般披露事項 永豐金證券（亞洲）及其高級職員、董事及僱員（包括編制或刊發本報告之相關人士）可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易，為有關發行人提供服務或招攬業務，及／或於有關發行人之證券或期權或其他有關投資中持倉或持有權益或其他重大權益或進行交易。此外，其可能為本報告所呈列資料所述之證券擔任市場莊家。永豐金證券（亞洲）可以在法律准許下，在本報告所呈列的資料刊發前利用或使用有關資料行事或進行研究或分析。永豐金證券（亞洲）一名或以上之董事、高級職員及／或僱員可擔任本報告所載證券發行人之董事。永豐金證券（亞洲）在過去三年之內可能曽擔任本報告所提供及任何或所有實體之證券公開發售之經辦人或聯合經辦人，或現時為其證券發行建立初級市場，或正在或在過去十二個月內就本報告所述投資或一項有關投資提供重要意見或投資服務。 本研究報告的編制僅供一般刊發。本報告並無考慮收取本報告的任何個別人士之特定投資目標、財務狀況及個別需要。本報告所載資料相信為可予信賴，然而其完整性及準確性並無保證。本報告所發表之意見可予更改而毋須通知，本報告任何部分不得解釋為提呈或招攬購買或出售任何於報告或其他刊物內提述的任何證券或金融工具。本公司毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任。 根據香港證券及期貨事務監察委員會規定之監管披露事項 永豐金證券（亞洲）有限公司（「永豐金證券（亞洲）」）之政策： ◼刊發投資研究之研究分析員並不直接受投資銀行或銷售及交易人員監督，並不直接向其報告。◼研究分析員之薪酬或酬金不應與特定之投資銀行工作或研究建議掛鉤。◼禁止研究分析員或其聯係人從事其研究／分析／涉及範圍內的任何公司之證券或衍生產品的買賣活動。◼禁止研究分析員或其聯係人擔任其研究／分析／涉及範圍內的任何公司之董事職務或其他職務。 永豐金證券（亞洲）集團於香港從事投資銀行、坐盤交易、市場莊家或促銷或代理買賣之公司［包括永豐金證券（亞洲）］（「該等公司」）並非本報告所分析之公司證券之市場莊家。 該公司與報告中提到的公司在最近的12個月內沒有任何投資銀行業務關係。 截至2025年11月28日，若永豐金證券（亞洲）有限公司擁有上述任何公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於上述任何公司市場資本值的1%。 分析員認證： 分析員或其有聯繫者在就發行人的投資研究發出前30日內及就發行人的投資研究發出後的3個營業日內沒有交易或買賣涉及其評論的發行人的任何證券。 本研究報告中所表達的意見，準確地反映了本公司分析員對於有關證券或發行人的個人觀點，亦有轉載來自市場的資訊或意見。研究分析員的薪酬與在報告中表達的具體建議或觀點沒有任何直接或間接的相關。 ©2025永豐金證券(亞洲)有限公司。保留所有權利。除非特別允許，該報告任何部分不得未經永豐金證券(亞洲)有限公司事先書面許可以任何方式進行複製或分發。永豐金證券(亞洲)有限公司概不承擔第三方此方面行為的任何責任