光伏反内卷如何演绎？

核心观点与关键数据

• 行业现状：光伏企业自2023Q4起进入批量亏损，至2025Q1主产业链公司亏现金，全行业2024~2025H1超过150家破产清算。高库存和分散的集中度导致行业难以自主出清，自上而下的供给侧改革必要性凸显。
• 反内卷方案：头部企业希望结束低价竞争实现盈利修复；二线企业可能以合理方式退出；股权投资人希望收获合理收益；债权人希望降低债务风险。
• 历史经验：国内两轮供给侧改革（2016、2021年）均以PPI大幅走高完成，行业竞争恢复到正常水平，资产负债率等经营指标逐步改善。
• 需求分析：“136号文”刺激下，5月光伏并网达9.3GW（同比增长388%），1~5月并网19.8GW（同比增长150%），短期需求透支。但未来光储平价实现将再次打开光伏需求空间。

研究结论

• 光伏行业盈利下滑压力巨大，供给侧改革是解决问题的关键，但需协调各方诉求。
• 短期需求受抢装透支影响承压，中长期看光储平价将驱动需求增长。
• 风险提示：光伏供给侧改革进程不及预期，光伏需求不及预期。

关键图表数据

• 图表1：N型致密料价格连续上涨（元/kg）。
• 图表2：产业链价格从23年开始进入下行（元/kg，元/W）。
• 图表3：光伏主材企业从23Q4进入大规模亏损（亿元）。
• 图表4：供给侧改革后PPI指数明显回升。
• 图表5：规模以上企业资产负债率变化。
• 图表6：光伏国内月度并网数量（万千瓦）。
• 图表7：光储平价进程。

风险提示

1. 光伏供给侧改革进程不及预期。
2. 光伏需求不及预期。