核心观点与关键数据
供给端：粗钢产能过剩
- 2011-2015年熊市周期：以地条钢为代表的落后产能导致粗钢产能过剩。
- 2020年至今：技改后产能利用率提升，但过剩问题依然存在。
- 西芒杜铁矿冲击：预计2025年11月开始对外供给，2026年产量约1700万吨，盈亏平衡价格在70-60美元/吨。
成本端：成本下移
- 2011-2015年：钢厂和矿山资本开支高增长，低成本铁矿石供给大幅增加。
- 2020年至今：钢厂以产能置换为主，矿山资本开支不多，全球主流矿山投资集中于绿色可持续，新增铁矿项目较少。
政策回顾：供给侧改革
- 2015年11月：中央财经领导小组会议首次提出“供给侧结构性改革”。
- 2016年：去产能阶段，明确量化目标，强力推进。
- 2017年：打击地条钢，巩固成果。
- 2018年：产能置换阶段，“转改电”可等量置换；提高环保水平。
房地产：棚改货币化
- 2015年6月：棚改补偿模式由实物安置转向货币化安置。
- PSL政策：央行通过PSL向国开行发放贷款，支持棚户区改造建设，规模从2015年5月的6459亿扩张至2017年2万亿左右。
房地产：涨价去库存
- 房屋新开工面积：2012-2016年持续下降，2022年有所回升。
- 商品房销售面积：2012-2016年持续下降，2022年有所回升。
- 住宅价格指数：与房价看涨比例呈正相关。
基建端：高耗钢行业增速
- 全国政府性基金支出：累计同比增速波动，2020-2024年有所回升。
- 高耗钢行业：电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业占比45-65%。
制造业：主动补库存
- 内外需共振：工业企业主动补库存。
- 制造业投资：累计同比增速波动，2020-2024年有所回升。
- 欧美制造业PMI均值：AV3M指数显示出口金额同比增速波动。
2016年供给侧改革效果
- 现实正反馈：限产趋严，淡季库存持续下降，需求表现为淡季不淡。
- 预期正反馈：2015年底市场悲观预期达到顶峰，宏观政策转向后资金迅速多配黑色商品。
黑色商品企稳&反转条件
- 原料供给减少：铁矿、焦煤、合金供应减少。
- 钢材需求回升：房地产、基建、制造业、净出口需求回升。
焦煤：预期正反馈
- 精煤产量：2021-2025年日均产量波动。
- 库存：煤矿、洗煤厂、焦化厂、钢厂、港口库存波动。
- 蒙煤通关量：2021-2025年波动。
- 钢厂铁水产量：2022-2025年波动。
矿石：估值偏高，钢材出口回落
- 全球累计发运：2022-2025年同比变化波动。
- 45港累计到港：2022-2025年同比变化波动。
- 钢材出港汇总：2021-2025年波动。
- 海漂：2022-2025年波动。
钢材：介于矿石和焦煤之间
- 螺纹即时利润：2021-2025年波动。
- 平电利润、峰电利润、谷电利润：2021-2025年波动。
- 螺矿比、螺纹焦煤比：2021-2025年波动。
基差价差：反套止盈，关注正套
- 螺纹钢、铁矿、焦炭、热卷：10-01合约基差价差波动。
卷螺差：价差70-170区间震荡
- 卷螺差：天然成本差170元/吨，包含热卷轧制成本高螺纹100元/吨。
- 上海卷螺差：2021-2025年波动。
- 卷螺差主力合约：2021-2025年波动。
研究结论
- 黑色商品“反内卷”需原料供给减少和钢材需求回升。
- 焦煤、矿石、钢材价格波动较大，需关注基差价差和卷螺差机会。
- 政策支持和市场需求是推动黑色商品价格的关键因素。
