光伏反内卷持续推进，后续如何展望？

光伏反内卷持续推进，后续如何展望？ 2025年9月12日 ⚫产 能 过 剩、技 术 同 质 化 加 剧光 伏内 卷 式 竞 争 。2025年 全 球 硅 料 、硅 片 、电池 片 、组 件产 能分 别 约1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，是2025年/2030年 全 球 总 装 机 需 求 的2倍 左 右/1.6倍 左 右 。 中 国 约 提 供 了 全 球85%的光 伏 产 能 ， 当 下 光 伏 产 业 链 各 环 节 产 能 利 用 率 均 不 足60%。此 外 ，光 伏 各 环节 技 术 高 度 相 似 ， 产 品 性 能 也 趋 于 同 质 化 。 光伏 推荐维持 分析师 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 ⚫反 内 卷 政 策 预 期 推 动全 产 业 链报 价 上 扬 ，组 件 顺 价有 待 验 证。产 业 链 价 格持 续3年 下 行 ，产 业 链 长 期 亏 损 。Solarzoom数 据 显 示， 截 至2025年8月14日 ， 硅 料 毛 利 润 为-0.01元/W， 硅 片 毛 利 润 为-0.03元/W， 电 池 片 毛 利 润为-0.03元/W， 组 件 毛 利 润 为-0.02元/W， 全 行 业 整 体 毛 利 润 达-0.08元/W。7月 来反 内 卷 政 策 预 期 推 动 报 价 上 扬， 硅 料 价 格 已 显 著 上 涨 ， 截 至2025年9月4日 ，特 级 致 密 硅 料 报 价48.0元/千 克 ，硅 料 、硅 片 、电 池 已 成 功 顺 价 ，涨幅 传 导 压 力 向 组 件 集 中 ，组 件 端 顺 价有 待验 证，目 前topcon组 件成 交 价仍 保持 在0.69元/W。 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫企 业 盲 目 扩 张 、 地 方招 商叠 加 短 期 利 益 优 先 的 资 本 逻 辑 催 化加 速 产 能 释放 。“ 双 碳 ” 目 标 下 ， 光 伏 作 为 清 洁 能 源 前 景 广 阔 ， 行 业 高 景 气 吸 引 大 量 资本 。大 量 资 本 涌 入 ，为 产 能 扩 张 提 供 了 资 金 支 持 。光 伏 企 业 从 专 业 化 分 工 转 向全 产 业 链 布 局 ，其 他 行 业 跨 界 入 局。在“ 扩 大 产 能 → 降 低 成 本 → 压 低 价 格 → 抢占 市 场 → 进 一 步 扩 产 ”竞 争 策 略下 ，企 业盲 目 扩 产 。从 地 方 政 府 层 面 看 ，国 家战 略 导 向 、 地 方 经 济 发 展 、 政 绩 考 核 等 现 实 诉 求 助 推 部 分 地 方 政 府 扎 堆 投 资光 伏 产 业 ，导 致 重 复 建 设 严 重 。此 外 ，企 业 扩 产 往 往 与IPO、再 融 资 、股 价 表现 紧 密 相 关，短 期 利 益 驱 动 使 得企 业 扩 产 ， 释 放 增 长 信 号。 ⚫本 轮 光 伏 反 内 卷 与2015年 供 给 侧 改 革 、2018年 光 伏 下 行 周 期 存 在 明 显不 同 。与 其 他 行 业 相 比 ，本 轮 整 治 光 伏“ 内 卷 式 ”竞 争 与2015年 钢 铁 等 传 统行 业 供 给 侧 结 构 性 改 革 都 致 力 于 优 化 资 源 配 置 、 提 升 经 济 效 率 ， 但 是 在 政 策目 标 、政 策 举 措 、持 续 时 间 等 方 面 存 在 较 多 差 异 。区 别 历 史 行 情 ，本 轮 周 期 光伏 各 环 节 价 格 波 动 幅 度 更 剧 烈 ， 硅 料 行 情 演 绎 速 度 较 快 更 极 致 。 本 轮 光 伏 产业 下 行 不 在 于 需 求 不 足 ，而 在 于 产 能 严 重 过 剩 。光 伏 曾 经 历 过2012年 和2018年 产 业 下 行 波 动 ，均 因 需 求 端 问 题（ 如 欧 洲 政 策 变 化 或 国 内 补 贴 暂 停 ）导 致 供需 压 力 。自2022年 左 右 光 伏 板 块 进 入 调 整 周 期 ，基 本 面 持 续 承 压 ，主 要 是 因为 本 次 供 给 过 剩 严 重 ， 而 市 场 化 出 清 过 剩 产 能 需 时 间 ， 未 来 可 能 通 过 供 给 侧改 革 或 者 技 术 迭 代 实 现 差 异 化 盈 利 修 复 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 1、银银河电】行行业评_CPIA上调装机预期，光伏反内卷持续发酵2507262、银银河电】曾韬行行业评_破除光伏内卷式竞争，政策供给侧改革可期2507023、银银河电】行光光电电行业_2025年中期投资策略：结构分化，聚焦】技术与非美出口06184、银银河电】行全国两会前瞻_】能源】动能迈向】周期，AI+引领浪潮2502255、银银河电】行中央经济工作会议解读_整治“内卷式”竞争，】能源】动能迈向】周期2412136、银银河电】行行业评_】能源底部向上可期240929 ⚫政 策 引 导 叠 加 协 会 自 律 ，光 伏“反 内 卷”核 心 是 禁 止 低 于 成 本 价 销 售 。从“ 反 内 卷 ” 政 策 的 演 进 来 看 ， 这 一 过 程 可 分 为 两 个 阶 段 。2024-2025年6月为 行 业 自 律 以 及 政 策 探 索 行 为 规 范 阶 段 。从2024年 开 始 ，中 国 光 伏 行 业 协 会多 次 组 织 光 伏 头 部 企 业 召 开 专 题 座 谈 会 ， 强 化 共 识 ， 促 进 光 伏 产 业 高 质 量 发展 ；中 央 政 治 局 会 议 、中 央 经 济 工 作 会 议 、2025年 两 会 、中 央 财 经 委 会 议 等提 出 综 合 整 治“ 内 卷 式 ”竞 争 。2025年6月 以 来政 策 升 级 ，中 央 治 理 导 向 进一 步 从 行 为 规 范 转 向 结 构 优 化 与 制 度 建 设 。《 反 不 正 当 竞 争 法 》修 订 、价 格 法修 正 草 案 出 台 ， 明 确 禁 止 低 价 倾 销 。 ⚫产 业 链 各 环 节 企 业 自 律 性 减 产 以 及 低 价 调 控 ，硅 料 收 储 产 能 去 化 今 年 有 望探 索 落 地 。整 个 光 伏 产 业 链 对 价 格 自 律 态 度 一 致 ， 企 业 认 可 价 格 指 导 ， 以 避免 低 于 成 本 价 竞 争 ， 预 计25H2自 律 动 作 将 持 续 。从 当 前 效 果 来 看 ， “ 反 内卷 ” 已 取 得 阶 段 性 成 果 ： 市 场 秩 序 逐 步 改 善 ， 多 晶 硅 价 格 回 升 至 完 全 成 本 区 间 ，头 部 硅 料 企 业 利 润 开 始 修 复 ；行 业 自 律 意 识 增 强 ，光 伏 玻 璃 企 业 集 体 减 产30%；技 术 升 级 加 速 ，N型 硅 料 、颗 粒 硅 占 比 持 续 提 升 。长 久 来 看 ，光 伏“ 反内 卷 ”会 在 政 策 引 导 、产 业 技 术 进 步 以 及 落 后 产 能 出 清 ，不 断 实 现 供 需 平 衡 和利 益 修 复 。此 外 ， 在2025年6月SNEC光 伏 展 上 ， 协 鑫 科 技 （03800.HK）联 席CEO兰 天 石 阐 述 了“ 头 部 硅 料 企 业 收 购 其 余 硅 料 产 能 ”的 计 划 ，计 划 通过“ 出 资+债 务 ”的 模 式 ，成 立 由 专 人 运 营 的 公 司 ，通 过 收 购 产 能 的 实 现 出 清 。我 们 认 为 硅 料 联 合 收 储 通 过 行 业 供 给 侧 改 革 推 动 行 业 整 合 产 能 去 化 ， 各 方 在参 与 方 式 、作 价 、股 权 分 配 、资 金 等 问 题 积 极 探 索 ，今 年 有 望 落 地 ，未 来 无 论以 何 种 时 间 表 和 路 线 图 顺 利 落 地 ，光 伏“ 反 内 卷 ”有 了 实 质 性 进 展 ，改 善 向 好趋 势 无 疑 。 ⚫后 续 光 伏 反 内 卷 核 心 点 在 于1）硅 料不 低 于 成 本 价 销 售 ，合 理价 格区 间 如何 ？2）组 件 涨 价 可 否 顺 利 传 导 ；3）技 术 创 新 开 新 局 。光 伏 行 业“反 内 卷”从 硅 料 价 格 开 始 ， 是 因 为 硅 料 位 于 光 伏 产 业 链 最 上 游 ， 硅 料 的 化 工 属 性 强 启停 成 本 高 、扩 产 周 期 长 、产 能 弹 性 低 ，与 光 伏 行 业 需 求 端 的 强 波 动 性 叠 加 ，导致 其 周 期 性 显 著 强 于 其 他 环 节 。我 们 认 为 不 低 于 成 本 销 售 主 要 依 据 为 企 业 自身 全 成 本 。我 们 预 计 在 开 工 率50%左 右 时 候 ，硅 料 平 均 可 变 成 本 、生 产 成 本 、全 成 本（ 不 含 税 ）约 分 别 为33.5、42.3、45.6元/kg。当 硅 料 成 交 价 为66.8-67.9元/kg（ 即6.7-6.8万/吨 ）可 以 覆 盖 全 成 本（ 含 税 ）、产 能 收 购 成 本 及 合理 盈 利 。 从 下 游 需 求 来 看 ， 从 需 求 角 度 而 言 ， 随 着 分 布 式 】 规 以 及136号 文】 能 源 全 面 入 市 背 景 下 ， 光 伏 电 价 和 光 伏 收 益 率 仍 呈 现 下 降 趋 势 ， 终 端 需 求压 制 尤 在 。光 伏 电 站 要 满 足IRR 6%以 上 的 收 益 率 要 求 ，需 要 电 价 不 低 于0.25元/千 瓦 时 ，大 概 占 燃 煤 标 杆 电 价 的 比 例 不 低 于70%，且 组 件 价 格 不 高 于0.70元/W（ 大 概 对 应 硅 料 价38元/kg）。当 前 行 业 陷 入“ 内 卷 ”困 境 的 核 心 问 题在 于 产 能 过 剩 、 存 量 博 弈 与 创 】 不 足 。 行 业 从 争 夺 存 量 转 向 创 造 增 量 有 赖 于政 策 引 导 、技 术 创 】 和“ 出 海 ”多 条 路 径 走 出“ 内 卷 ”。从 企 业 来 看 ，走 出 同质 化 竞 争 核 心 途 径 在 于 持 续 推 动 技 术 创 】 ，以 实 现 产 品 高 效 化 、场 景 化 、差 异化 。 我 们 看 好BC、 铜 浆 等 】 技 术 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 长 期 看全 球光 伏 增 长 稳 健，短 期 看 ， 产 业 链多 年供 需 失衡 ，持 续 亏 损 ，板 块 筹 码 与 基 本 面 双 底 明 确 ，光 伏 行 业 作 为 国 内“反 内 卷”重评 行 业 之 一 ，政 策 纾 困 或 技 术 迭 代 有 望 加 速 供 给 出 清 ，板 块 估 值 修 复 空 间 大 。（1） 关 注BC、铜 浆等 】 技 术 优 势 强 的 龙 头 企 业 ， 建 议 关 注 隆 基 绿 能（601012.SH）、爱 旭 股 份（600732.SH）、晶 科 能 源（688223.SH）、晶 澳科 技（002459.SH）、聚 和 材 料（688503.SH） 等 。（2） 关 注 反 内 卷 最 受 益的 硅 料 环 节 ： 通 威 股 份 （600438.SH） 、 协 鑫 科 技 （3800.HK） 、 特 变 电 工（600089.SH）、大 全 能 源（688303.SH）。（3）建 议 关 注 政 策 改 善 受 益 大 、与 主 链 相 对 独 立 、安