国泰海通晨报
国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【金属新材料研究】中国铀业：中国铀业90%以上收入来自于天然铀业务，是实控人中核集团天然铀产品独家供应商。作为天然铀采冶企业，公司承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长。 专题研究：《考虑政府债久期拉长与存款置换：大行EVE指标空间再测算的四个要点》2026-01-15 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.comS0880525070031 全面看待市场关注的ΔEVE指标本身和调降政策，对债券二级市场的边际影响更接近于一种“风险缓释”：其主要作用是降低大行因指标触线而被动减持的概率，但或难以转化为大行主动、持续增配超长债的买入力量。若长端供给压力延续，超长端利率更可能呈现“下行空间受限、波动中枢上移”的价格特征。具体而言，有以下四个方面需要计算，但市场目前关注度不足： 第一，测算ΔEVE不能仅仅考虑指标调降，还要考虑大行持有国债/地方债久期增加造成指标占用的动态提升。监管政策调降空间≠新增债券配置空间。在利率债供给“量增、期长”的环境下，国有大行作为承销与稳市主体被动承接长久期利率债，债券持仓“规模扩张+久期拉长”会持续抬升利率敏感敞口，截至2025年H1，六大行AC+OCI账户中5年期以上资产规模合计249,128亿元，占比43.24%，其中OCI账户中5年期以上资产规模增速高达22.98%。 第二，不仅仅要考虑资产端，还要考虑负债端对银行ΔEVE指标的影响。2026年涉及重定价的1年期以上的定期存款约为40-47万亿元。存款集中到期对ΔEVE指标的影响需要分两方面来看，一方面，如果存款到期后仅发生票息中枢下行，而未显著改变到期期限，对ΔEVE指标影响偏负面；另一方面，若存款到期后，储户更倾向于短期限存款，则会压低银行负债端久期，对ΔEVE指标影响偏负面，反之亦然。2025年后，银行存款可能转向“低成本，短期化”，考虑到定期存款中3个月-1年期重定价占比抬升更显著，其对存款整体久期的影响仍待观察，若对长期限定期存款占比下降幅度更高，即久期边际下行，则对银行ΔEVE指标影响偏负面。 第三，释放空间并非只靠调降，一级资本补充同样关键。一级资本补充为缓解ΔEVE指标压力提供了来自分母端的另一重要缓冲，其来源包括外源性注资与内源性利润留存。传导机制较为直接，在EVE指标分子端相对刚性的情况下，一级资本净额扩充可以有效稀释指标。测算显示，2026年六大行合计一级资本净额预计同比增长约8.48%，对指标形成分母端支撑。综合考虑2025年一级资本补充、政策调降影响及债券持仓规模与久期的动态占用，我们测算得到六大行合计ΔEVE净剩余空间约2000亿元以上，对应可配10年期债约1.1万亿元以上，或30年期债约5000亿元左右。 第四，缓冲剩余≠主动加仓，大行二级主动买入驱动力不足。ΔEVE监管口径的调降，其核心功能是在政府债供给期限结构偏长的环境下，为国有大行提供履行一级市场承接职责所必需的合规缓 冲。测算显示，在覆盖2026年债券端“规模扩张+久期拉长”的预期占用后，释放剩余空间实则“有余但不宽裕”。从历史数据看，国有大行也并非二级市场的主要买入者，这决定了其使用优先级偏向“保障一级承接”。 风险提示：政府债发行规模与期限结构变化超预期；监管IRRBB计量口径及一级资本补充进度不及预期；资产负债结构调整与测算假设存在偏差。 公司首次覆盖：中国铀业(001280)《国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著》2026-01-15 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80元。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.62/33.09/44.28亿元，对应EPS分别为0.85/1.60/2.14元。基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值，给予公司目标价80元，首次覆盖，给予“增持”评级。 李鹏飞(分析师)010-83939783lipengfei2@gtht.comS0880519080003魏雨迪(分析师)021-38674763weiyudi@gtht.comS0880520010002 中国铀业90%以上收入来自于天然铀业务。中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，公司2024年实现营业收入172.79亿元，实现归母净利14.58亿元，2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元（yoy+23.17%），归母净利为12亿元（yoy+26.03%）。公司主要收入来源于天然铀业务，天然铀业务收入比重多年在90%以上。 中核集团天然铀产品独家供应商，资源与技术优势显著。中国铀业实控人为中核集团，中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，公开发行后中核集团间接控制公司69.94%股份。公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025H1公司67%收入来自于中核集团，公司已同中国核电签署了供应天然铀长贸协议。中国铀业掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗。公司核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域，作为天然铀采冶企业，公司承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长。 全球铀资源呈现供不应求趋势，公司有望受益于天然铀供需缺口。根据WNA数据，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球天然铀产量比重分别为39%、24%和12%，合计约75%。供给端来看，天然铀资源具有供给刚性，属于稀缺资源，2021年前铀市场价格低迷，导致铀生产量逐渐减少，随着价格回升以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影响，2024年全球天然铀产量回升至60213tU；从需求端来看，全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，根据WNA预测，中性预测下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在，公司有望长期受益。 风险提示。铀供应波动、核电技术发展带来铀利用效率提升。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 专题研究：《考虑政府债久期拉长与存款置换：大行EVE指标空间再测算的四个要点》2026-01-15..............1公司首次覆盖：中国铀业(001280)《国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著》2026-01-15.......................2 策略观察：《美国对委特别行动，伊朗局势悄然生变》2026-01-15........................................................................4行业专题研究：医药《Charles River战略收购强化供应链，DSA需求回暖提振2026年展望》2026-01-15....4行业月报：医疗器械《医疗器械26年来催化频出，关注器械出海、脑机接口、AI医疗的投资机遇》2026-01-15..............................................................................................................................................................................5行业策略：建材《天助自助，景气重构》2026-01-15.............................................................................................5行业专题研究：计算机《GEO：AI搜索时代的流量新范式》2026-01-15............................................................6行业专题研究：医药《AI技术发展迅速，引领制药领域创新变革》2026-01-15................................................7公司首次覆盖：冠豪高新(600433)《老牌特种纸领军，经营稳步改善》2026-01-15...........................................7公司首次覆盖：中国铀业(001280)《国内天然铀产业龙头，资源与技术优势显著》2026-01-15.......................8专题研究：《考虑政府债久期拉长与存款置换：大行EVE指标空间再测算的四个要点》2026-01-15..............8 策略观察：《美国对委特别行动，伊朗局势悄然生变》2026-01-15 全球地缘风波再起。1）委内瑞拉总统马杜罗被美军最高特种任务部队三角洲部队成员抓获。当地时间1月5日，遭美国强行控制的委内瑞拉总统马杜罗在纽约南区联邦地区法院首次出庭接受庭审。《参考消息》转1月9日美联社报道，美国和委内瑞拉正在探讨恢复外交关系的可能性。2）伊朗多个地区发生骚乱。自2025年12月28日起，伊朗多地出现针对物价上涨和货币贬值的抗议活动，其间发生骚乱并造成安全人员和民众伤亡。我们认为，近年来类似叙利亚、委内瑞拉、伊朗局势的变化，本质上在于俄乌局势下，俄罗斯传统势力范围出现“影响力真空地带”。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.comS0880520110005 国内经济与产业政策：聚焦重点领域布局与制度规范完善，多部门协同推动产业升级与民生保障。1）1月6日，商务部决定禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。根据商务部发布的2026年《两用物项和技术进出口许可证管理目录》，稀土在该清单中。2）1月7日，工业和信息化部等八部门发布关于印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》的通知。3）1月9日，药监局公示《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》等2项推荐性医疗器械行业标准制订计划。4）1月10日，无线电创新院向国际电信联盟提交新增20.3万颗卫星申请，其中超19万颗来自该新机构。 资本市场动态：聚焦政策优化与市场工具完善，助力资本市场稳健扩容与规范风险。1）12月29日，中国银保资产管理业协会发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》。2）12月31日，金管局推出《商业银行并购贷款管理办法》，同期中基协发布商业不动产REITs两项自律规则。3）1月5日，中证指数公司首次发布15条中债全债全价指数，覆盖境内债券核心品种，丰富市场指数工具。 全球地缘与经济跟踪：1）全球地缘：美国频繁对部分国家采取军事行动与威胁。①当地时间1月3日凌晨，委内瑞拉总统马杜罗被美军最高特种任务部队三角洲部队的成员抓获。②1月3日，特朗普对哥伦比亚总统古斯塔沃·佩特罗发出威胁。③1月9日，美国总统特朗普表示，将很快发起针对墨西哥境内贩毒集团的军事行动。④1月10日，环球时报转《纽约时报》称，美国总统特朗普近日正认真考虑是否对伊朗发动打击。我们认为，美国近期频繁采取军事行动与军事威胁是唐罗主义与“美国优先论”在美洲及前苏联势力
