国泰海通晨报

研究所 长。受益充裕订单，产能提升，产品持续迭代，未来销售有望量价齐升。 3、【非银行金融研究】投资银行业与经纪业：国际化发展即是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的题中之义，在金融强国的使命责任下，证券行业需进一步提升国际市场中资本配置能力和资产定价话语权，国际业务有望成为头部券商未来业绩成长重要驱动。 宏观专题：《中国居民财富：第三次历史“大迁徙”》2026-02-24 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.comS0880125070011 我们将1998年住房制度改革和2018年房地产下行看做两大转折点，将中国居民财富配置分为两次历史性大迁徙；2023年以来，我们认为，第三次历史性的“大迁徙”已经在发生。 第一次历史“大迁徙”：存款“搬家”（1998–2018年）： 1990–1998年是中国居民财富积累与配置启蒙阶段，居民资产以存款为主，风险资产占比较低。 1998年住房制度改革推动住房市场化，存款开始大规模流向房地产及房地产相关资产，开启第一次迁徙。 这一迁徙过程进一步可分为两个阶段：①1998–2008年，房地产在居民资产负债表中逐渐确立核心地位，一方面是房地产涨价预期吸引居民直接购买住房；另一方面是房地产上行推升相关资管产品和资产的收益，居民开始通过理财、信托等间接参与地产链条。②2008–2018年，资管行业快速扩张，在地产景气与比价优势支撑下，居民资金“加速”通过资管产品转向房地产及相关金融资产。 第二次历史“大迁徙”：存款“回家”（2018–2023年）： 2018年后房地产进入下行周期，地产相关资产收益回落、风险上升，居民风险偏好下降，叠加资管新规等监管政策变化，居民财富由房地产及相关资管产品回流至存款端，形成存款“回家”的第二次迁徙。 第三次历史“大迁徙”：“存款+”时代已到来（2023年以来） 2023年以来，居民新增存款规模较前期高峰明显回落，反映资金对存款配置的集中度开始松动，存款“搬家”趋势开始显现，但大部分存款仍以续存为主。 驱动因素在于收益比价重构：一方面，存款利率多轮下调，实际回报吸引力下降，居民资产配置思路由专注存款转向“类存款”金融产品；另一方面，债券与权益市场修复，提升了相对收益优势。 在通胀预期偏低时，本轮居民财富的“大迁徙”更可能体现为“存款+”。我们强调的“存款+”，并不仅仅限于某种具体的金融产品，或者只是固收类资产，而是希望提供一种财富配置的理念：在相对保本的基础上，能够提供稳定收益的资产；这种资产的收益并不需要很高，但关键是控制本金回撤的能力。 当然，如果通胀预期明显回升，居民财富配置的流向也会发生变化，这是我们需要密切跟踪的。 风险提示：全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。 海外报告：西锐(2507)《通航之王，双轮增长，量价齐升》2026-02-28 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952yanhuijing@gtht.comS0880525040022 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.43/0.51/0.59美元/股。结合可比公司估值，给予公司20倍的PE（26E），目标价79.76港元/股，首次覆盖并给予“增持”评级。 全球私人航空龙头，拥活塞&喷气两大最畅销机型。公司于1987年成立于美国，2011年被航空工业集团收购获得资金与支持。目前公司是全球私人航空龙头（23年交付量份额32%），并拥有SR2X系列（过去22年最畅销单引擎活塞机）和愿景喷气机（连续6年最畅销公务机）双产品线。公司过往业绩优异，20-24年营收CAGR=19.53%，归母净利润CAGR=35.22%。 全球通航市场稳健增长，刚需属性渐显。受益经济增长、宽松信贷、高净值人数增加、机场基建发展，技术迭代带来个人飞行门槛降低，全球通航市场规模2000-2024年CAGR=4.86%，达267.25亿美元。量价来看，2000-2024年飞机单价CAGR=4.35%，是核心动能。全球通航产业经历了繁荣、金融危机后低迷、复苏，目前正进入追求效率安全的刚需阶段。 张宇轩(分析师)021-23154172zhangyuxuan@gtht.comS0880525040039本次评级：增持现价：62.00元总市值：22691百万 核心竞争力突出，龙头份额持续提升。公司2000-2024年份额持续提升并成为全球通航龙头，其核心竞争力在于：1）通过CAPS+Safe Return双重保障实现航空安全这一最核心护城河；2）通过巧妙的市场定位实现高质价比和高保值率以吸引消费者；3）产品持续迭代升级（SR系列迭代至G7，愿景迭代至G3）从而实现综合性能最优。4）复合材料制造能力&柔性生产能力，以及贴近客户销售模式。 双轮驱动，订单充裕，量价提升。公司SR系列卡位活塞飞机赛道，有望凭借强劲竞争力持续提升份额；愿景喷气机开创私人单发喷气机“新蓝海市场”。公司目前储备订单充裕（25H1有1056架储备订单），及25-26年产能持续提升，此外公司高附加值机型占比持续提升，量价齐升，且未来售后服务营收有较大提升空间。 风险提示。（1）需求波动，（2）新机型不及预期，（3）成本波动。 行业专题研究：投资银行业与经纪业《赋能金融强国，券商国际业务迎新篇》2026-02-26 近年来国际业务成为券商发力重要业务方向。1）国际业务利润贡献愈发突出：样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年0.7%提升至1H25 8.2%，中信证券、中金公司、华泰证券国际子利润贡献达20%、55%、14%，国际业务成为头部券商盈利增长主要驱动。2）国际业务在券商发展中战略地位进一步提升：2025年以来中资券商对国际子公司增资形成明显趋势，广发证券、华泰证券等拟通过增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司。 刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001张轩铭(分析师)021-38038437zhangxuanming@gtht.comS0880526020001 金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。1）他山之石，国际化是国际一流投行发展主要手段：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境经营与海外扩张的金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升。2）国际化发展是建设全球一流投行的题中之义：在中资企业在全球价值链中定位升级、企业出海需求旺盛大趋势下，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权，赋能高水平开放、支撑国家崛起。3）国际业务有望成为头部券商扩表主要方向：在长端利率下行空间有限的大环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表主要方向。 吴浩东(分析师)010-83939780wuhaodong@gtht.comS0880524070001 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。1）财富管理：中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商为其提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎。2）投行业务：随着我国“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，越来越多中国企业赴海外发展，境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁。3）跨境自营：近年来我国固收市场“资产荒”特征明显，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，通过跨境资产配置分享境外固收市场投资机遇，是近年来部分券商探索的重要转型方向。 国际业务是券商发展的星辰大海：参考国际一流投行国际化经验，全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上；展望未来，随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加近年来头部券商对国际业务资源投入成果显现，我们看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为券商业绩成长重要驱动。 投资建议：国际化发展即是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的题中之义，在金融强国的使命责任下，头部券商需在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权，为“中国投资”还是“投资中国”贡献中国力量，未来国际业务有望成为券商业绩成长重要驱动。个股方面推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等。 风险提示：监管政策不确定性；资本市场大幅波动 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1宏观专题：《中国居民财富：第三次历史“大迁徙”》2026-02-24.................................................................1海外报告：西锐(2507)《通航之王，双轮增长，量价齐升》2026-02-28.......................................................2行业专题研究：投资银行业与经纪业《赋能金融强国，券商国际业务迎新篇》2026-02-26..........................2今日报告精粹....................................................................................................................................................6策略观察：《春节旅游景气提升，科技和资源涨价》2026-02-28..................................................................6行业跟踪报告：煤炭《地缘冲突叠加印尼减产乐观预期，煤炭凸显避险属性》2026-03-01..........................6行业双周报：农业《猪鸡价格冰火两重天，玉米景气继续提升》2026-03-01...............................................7行业跟踪报告：煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260301》2026-03-01....................................8行业双周报：军工《军工板块上涨，国际地缘冲突升级》2026-03-01..........................................................8行业周报：金融《通缩叙事压制保险券商，大宗商品高波利好期货》2026-03-01........................................9行业跟踪报告：社会服务业《重申黄金珠宝和旅游出行的投资机会》2026-03-01........................................9行业跟踪报告：汽车《蔚来与博世签署战略合作协议》2026-03-01...........................................................10行业跟踪报告：军工《全球安全形势变化，关注军贸长逻辑》2026-03-01.................................................10行业跟踪报告：纺织服装业《12月美国服装经销商库销比近5年最低，