核心观点与关键数据
地缘政治风险
- 开年地缘冲突加剧，委内瑞拉和伊朗政权面临挑战，引发市场避险情绪升温。
- 委内瑞拉事件对原油市场影响有限，但伊朗问题加剧了市场对其油品出口的担忧。
- 伊朗掌握海湾地区石油运输命脉，霍尔木兹海峡一旦封锁将造成全球供应中断风险。
库存情况
- 美国原油库存下降，但成品油库存大幅累库，炼厂开工率维持稳定。
- 原油库存比去年同期高1.06%，比过去五年同期低3%；汽油库存比过去五年同期高3%；馏分油库存比过去五年同期低3%。
需求情况
- 国内四大主营炼厂开工率上升，主营炼厂增量降量情况均有，整体增量影响较大。
- 中国石化与中国航油重组正式启动，增强中国油企国际竞争力。
伊朗局势推演
- 特朗普考虑授权美军打击伊朗，若涉及石油设施，油价重心上行为主；若未涉及，油价将面临反复。
- 伊朗若封锁霍尔木兹海峡，将造成自身原油输出阻塞，并影响其他中东产油国。
供应与需求
- 中东高硫供应维持充裕，但伊朗地缘局势引发市场担忧。
- 中东12月高硫发货量环比减少，伊朗发货量大幅下降，浮仓数量增加。
- 国内2026年第一批低硫出口配额已下发，数量与去年同期持平。
- 中东依然保持一定量的高硫进口，我国高硫进口也维持高位。
成本与价格
- EIA和API美国商业原油库存下降，但成品油库存大幅累库，炼厂开工率维持稳定。
- 委内瑞拉原油可能更多由美湾地区炼厂消化，对中国市场出口下降。
- 沥青市场在委内瑞拉地缘局势发酵下，加工原料趋紧预期加强成本端支撑。
策略观点
- 国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格弱势下跌。
- 低硫燃料油市场结构大致持稳，高硫燃料油市场稍有支撑。
- 短期FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，高硫后续供需压力相对更大，建议以逢高空为主。
- 沥青价格以企稳偏强为主，市场关注重点转向未来原料供应。
供需平衡表
- 过剩程度加剧，油价仍有承压。
- OPEC12月月度产量小幅下降，各国产量环比基本持平。
- 波斯湾国家原油出口下降，沙特、伊拉克、尼日利亚出口增加。
- 全年供应增速预计在280万桶/日水平。
- 美国原油产量周度环比下降，出口、进口双增。
需求预测
- 欧佩克维持2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。
- IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期至同比增长86万桶/日。
- 近期裂解价差继续表现疲弱，汽油及柴油裂解持续走弱。
美国炼厂情况
- 美国炼厂开工率调整至94.6%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近。
- 中国地炼开工率小幅回落，主营开工率小幅上升。
中国需求
- 1-11月原油进口累计同比增加3.2%，1-11月原油加工量同比增加4%。
- 国内成品油1-11月累计产量同比下降1.8%。
库存数据
- 美国商业石油库存总量增长811万桶。
- 国内沥青库存率下降，国内稀释沥青进口量和港口库存下降。
策略建议
- 短期FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，高硫后续供需压力相对更大，建议以逢高空为主。
- 沥青价格以企稳偏强为主，市场关注重点转向未来原料供应。
价格表现
- 沥青盘面与现货价格表现偏强。
- 燃料油期现价格震荡偏弱。
价差表现
- 内外价差平稳，月差走扩。
- 新加坡高、低硫市场结构大致持稳，高硫裂解价差和东西价差走弱。
供应情况
- 高、低硫燃料油供应情况维持稳定。
- 国内稀释沥青进口量和港口库存下降。
需求情况
- 新加坡船用油销量维持稳定。
- 高硫炼化需求有所回暖。
库存情况
国内基本面情况
- 国内燃料油基本面情况维持稳定。
- 国内低硫燃料油生产情况有所下降。
期权表现
- 原油场内期权波动率下降。
- 燃料油期权和沥青期权市场波动有所减弱。
研究结论
- 中东地缘政治风险加剧，对油价形成支撑，但全球供应过剩压力仍存。
- 美国原油库存下降，但成品油库存累库，炼厂开工率维持稳定。
- 国内炼厂开工率上升，需求维持稳定。
- 沥青市场在成本支撑下价格偏强，但需求淡季影响有限。
- 短期建议关注地缘政治风险和供需变化，高硫燃料油和沥青价格以企稳偏强为主。
