晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:宏观经济专题研究-十张图看大宗品开年狂欢宏观快评:通胀数据快评-CPI、PPI双双回升宏观快评:12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎宏观周报:宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬宏观周报:多资产周报-A股与H股的两重天固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260105-20260109）固定收益周报:公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升固定收益周报:超长债周报——超长债收益率再创新高固定收益周报:转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨策略专题:沪指16连阳后应如何操作？ 行业与公司 电力设备新能源2026年1月投资策略：AIDC电力设备企业有望受益于数据中心建设浪潮，固态电池产业化提速 电新行业周报:锂电产业链双周评（2026年1月第1期）：四部委召开会议规范产业竞争，锂电池出口退税政策将陆续退出 化工行业快评:炼油炼化点评-中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用 海外市场专题:港股市场速览-小盘风格与医药板块显著上涨 海外市场专题:美股市场速览-资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力非银行业专题:机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局 计算机行业专题:垂类AI应用专题：AI重塑流量入口，重构广告营销模式 机械行业专题:工程机械行业专题-中证全指工程机械指数型基金和广发中证工程机械主题ETF投资价值分析 医药生物行业2026年1月投资策略：继续推荐创新药及产业链 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（190）-牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 科陆电子(002121.SZ)深度报告:美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务 爱美客(300896.SZ)公司快评:肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线紫金黄金国际(02259.HK)海外公司深度报告:聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆 金融工程 金融工程专题报告:基金投资价值分析-一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第226期）金融工程周报:主动量化策略周报-新年开门红，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:港股投资周报-生物科技领涨，港股精选组合本周相对恒指超额4.12%金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合本周超额0.61%金融工程周报:ETF周报-上周军工、芯片主题领涨，股票型ETF规模突破39800亿金融工程日报:沪指16连阳站上4100点，两市成交额历史第5次突破3万亿 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-十张图看大宗品开年狂欢 2025年末至今，全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨、传统周期品表现平淡，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果。 本轮大宗商品脱离了传统制造业周期约束。 （1）2025年LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60%，而美国制造业PMI长期徘徊在48.2%-48.3%的收缩区间，全球制造业复苏呈现碎片化特征，供需两端形成鲜明反差。 （2）背后原因是，全球地缘政治不确定性系统性上升，俄乌冲突、委内瑞拉政局动荡等事件频发，叠加主要经济体贸易保护主义抬头，获取关键资源成为保障供应链安全的核心诉求，催生了显著的安全溢价。 算力需求引领品种分化。 （1）本轮行情另一特征是品种极端分化，铜油比、铜螺比等指标均超出两倍标准差，创下多年罕见水平。 （2）这一现象本质是全球经济增长模式切换的直接映射。传统以房地产、大规模基建为核心的增长模式，正逐步被以“算力+电力”为核心的数字经济模式取代，AI、云计算、大数据等新兴产业爆发催生了全新的需求传导链条。 未来看，大宗商品进入“算力+安全”双轮驱动的新格局。 （1）全球大宗商品市场已正式进入“算力+安全”双轮驱动的新格局：地缘政治风险上升催生的安全溢价，赋予大宗商品对冲风险的金融属性；而AI技术变革引领的数字经济转型，则创造了对算力金属的长期结构性需求。 （2）在短期市场仍需关注部分品种价格涨幅过快，已提前透支未来需求预期，可能引发阶段性回调的风险。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:通胀数据快评-CPI、PPI双双回升 1月9日，国家统计局发布了2025年12月份全国CPI和PPI数据。2025年12月，中国CPI同比+0.8%（前值+0.7%），万得一致预期+0.75%，核心CPI同比+1.2%（前值+1.2%）；PPI同比-1.9%（前值-2.2%），万得一致预期-2.0%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎 美东时间1月9日，美国劳工部（BLS）发布2025年12月非农就业报告。当月新增非农就业人数5万，略低于预期的6万人，失业率下行至4.4%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬 12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI重返荣枯线上方，非制造业景气度同步提升。尤其值得注意的是，12月通常是制造业传统淡季，此次PMI逆季节性回升，凸显了年末稳增长政策效应正在逐步释放。此外，国信高频宏观扩散指数在12月较11月同样呈现明显的逆季节性回升，进一步验证了国内经济景气的实质性改善。 这一改善主要得益于两大支撑。首先，前期推出的5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余安排加速落地，有效推动了实物工作量形成，不仅带动制造业生产端回暖，也显著拉动了建筑业PMI回升。其次，价格端出现积极信号，制造业产出价格指数已连续两个月回升，12月CPI与PPI环比双双转正，反映出“反内卷”等相关政策的效果正在显现，供需关系趋于健康化。 基于上述指标的改善，预计12月经济数据将较11月有所回暖，第四季度GDP增速有望达到4.5%左右，全年“5%左右”的增长目标将顺利达成。展望后续，由于2026年春节时点延后至2月，且围绕“两节”的625亿元国家补贴资金已提前下达，当前经济回暖动能有望延续。值得关注的是，2026年首周国信高频宏观扩散指数仍延续12月的逆季节性上升态势，这表明PMI的扩张与经济动能的修复并非短期波动，有望至少延续至2026年1月，从而为2026年经济实现良好开局奠定坚实基础。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-A股与H股的两重天 A股与H股的两重天。进入2026年，A股与港股在节奏与力度上的差异化走势，上证顺利突破4100点，同时港股却表现相对疲弱。（1）造成这种现象的其中一个原因是市场结构问题。A股市场的强势主要由“新登”引领，即以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业。相比之下，港股权重板块仍由传统“老登”占据。特别是阿里与美团的外卖大战升级，引发市场对互联网企业过度内卷的担忧。（2）另一个重要因素则是流动性。A股来看，公募、保险等长期资金年初集中配置，叠加个人投资者加杠杆为年初上涨提供了成交量支持，特别是在人民币持续升值下，A股资产从被动跟随转向主动定价。反观港股，由于港股定价权仍深受海外风险偏好影响，人民币升值对港股的红利效应被市场获利了结的情绪所抵消，导致港股未能同步走强。（3）往后看，虽然港股目前表现较弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好。美联储年内降息预期升温也将缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善的共振下，或将与A股逐步收敛。 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260105-20260109） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为2亿元，正股为华翔股份（603112.SH），主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月9日； 2. 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为12亿元，正股为福达股份（603166.SH），主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月5日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升 主要结论：本周中证REITs指数全周上涨1.9%，各板块普涨，市场交易活跃度也有所提升。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深300>中证REITs>中证全债。截至2026年1月9日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低59BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为332BP。 中证REITs指数周涨跌幅为+1.9%，年初至今涨跌幅为+0.4%。截至2026年1月9日，中证REITs（收盘）指数收盘价为793.05点，整周（2026/1/5-2026/1/9）涨跌幅为+1.9%，表现弱于中证