物价温和回升，央行持续购金

物 价温 和 回 升央 行 持 续 购 金 20260111 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年12月全国居民消费价格（CPI）呈现温和上涨态势，同比涨幅0.8%，较11月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来新高，环比也由降转涨至0.2%。从结构上看，食品价格上涨1.1%、非食品价格上涨0.8%，消费品价格上涨1.0%、服务价格上涨0.6%，扩内需促消费政策显效叠加元旦临近，带动居民消费需求增加，推动物价温和回升。 •2025年全年CPI与上年持平，物价运行总体保持平稳。食品烟酒类价格是CPI的重要影响因素，12月同比上涨0.8%，拉动CPI上涨约0.24个百分点。具体来看，鲜菜和鲜果价格成为上涨主力，受节前需求增加等因素影响，鲜菜价格同比大涨18.2%，贡献0.39个百分点的涨幅，鲜果价格上涨4.4%，拉动CPI上涨0.09个百分点；牛肉、羊肉及水产品价格涨幅也有所扩大，进一步支撑食品价格。与此同时，畜肉类价格下降6.1%，其中猪肉价格下降14.6%，合计拖累CPI约0.19个百分点，蛋类和粮食价格也略有下降，部分抵消了鲜菜鲜果的上涨拉动作用。 •2025年12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比连续3个月上涨，涨幅扩大0.1个百分点至0.2%，显示工业领域价格走势逐步改善。2025年全年PPI下降2.6%，整体呈现“上半年降幅扩大、下半年逐步收窄”的态势，主要受国际大宗商品价格传导及国内产业政策调整影响。 •从PPI内部结构来看，生产资料价格同比下降2.1%，拖累总水平下降1.53个百分点，其中采掘工业、原材料工业、加工工业价格均有不同程度下降，但降幅较前期持续收窄。生活资料价格同比下降1.3%，影响总水平下降0.35个百分点，细分领域呈现分化：一般日用品价格上涨1.4%，食品、衣着价格小幅下降，耐用消费品价格下降3.5%。环比方面，生产资料价格上涨0.3%，成为主要拉动力量，采掘工业、原材料工业价格均有上涨；生活资料价格持平，其中衣着和一般日用品价格小幅上涨，食品和耐用消费品价格略有下降。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月大幅回升0.9个百分点，是4月以来首次重返扩张区间，制造业景气度显著回暖，产需两端同步扩张。 •大型企业PMI50.8%（+1.5个百分点），重返扩张区间，生产与新订单指数均超52%，是整体PMI回升的核心动力；中型企业PMI49.8%（+0.9个百分点），创年内次高点，生产指数近52%、新订单指数近50%，景气快速修复、逼近扩张；小型企业PMI48.6%（-0.5个百分点），需求不足、成本压力与融资约束叠加，景气程度逆势回落。 •企业生产活动明显加快：生产指数达51.7%，环比上升1.7个百分点，升至扩张区间且升幅突出，生产扩张直接拉动企业采购活动，采购量指数升至51.1%，同步进入扩张区间，供应链运转加快。内需显著修复：新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，是下半年以来首次突破临界点，内需释放态势明确，出口景气持续改善。 •高技术制造业逆势扩张：高技术制造业PMI为52.5%，连续11个月位于临界点以上，持续保持扩张态势，计算机通信电子设备等产需指数超53%，新动能引领作用凸显。农副食品加工行业的生产与新订单指数超53%，春节备货带动订单与生产扩张，预期指数突破60%；内需回暖叠加出口订单边际改善，纺织服装服饰行业景气快速修复。非金属矿物制品、黑色金属冶炼：生产与新订单指数均低于50%，虽环比回升，但受产能过剩、需求偏弱影响，景气修复缓慢。 •2025年12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间，其中建筑业大幅回暖，服务业小幅回升但仍处收缩，行业分化显著。 •建筑业大幅回暖，其商务活动指数环比跃升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑与土木工程同步提速，主要得益于南方适宜施工条件与年末赶工需求；服务业商务活动指数虽环比小幅回升0.2个百分点至49.7%，但仍处于收缩区间，内部结构分化显著，电信广电、货币金融等行业保持60%以上的高位景气，而零售、餐饮等传统消费行业仍低于临界点。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2025年12月30日国家发改委、财政部印发2026年“两新”政策（设备更新+消费品以旧换新），1月1日起实施，首批625亿元超长期特别国债资金已下达，覆盖汽车、家电、数码智能、设备更新四大领域。 •本次补贴注重于优化资金效率、防范政策套利，集中资源于高价值品类与绿色智能领域。家电从12类缩至6类并限定1级能效，非绿色品类逐步退出；新能源汽车补贴由定额改比例，低价位产品补贴退坡明显，高端产品影响有限，并且限制跨省补贴、旧车登记时间放宽但资格审核更严，防范骗补。数码智能产品补贴比例（15%）与上限（500元）保持不变，新增智能眼镜、老旧小区电梯、养老机构设备等品类或领域。 •2026年1月1日起，个人销售住房增值税减免政策全国统一优化：满2年（含）免征，未满2年按3%全额征收（此前5%），个体工商户中的一般纳税人不适用，增值税减免或下调后，城建税、教育费附加等随增值税同步减少，实际综合税负下降更明显。 •这一政策直接降低了二手房交易成本，有效缓解了短期置换的成本压力。短期来看，未满2年的次新房挂牌量有望增加，二手房交易活跃度提升，尤其是一二线城市置换需求集中释放，带动“卖旧买新”链条畅通，为新房市场尤其是改善型大户型去化提供支撑。长期而言，政策打通了一二手房良性循环，配合契税、个税等协同减负政策，形成千亿元级年度减税规模，既稳定了市场预期、缓解了业主被动降价的压力，也推动房地产市场从“增量开发”向“存量流通”转型，倒逼房企聚焦优质改善型产品。 •政策影响预计有所分化，一二线城市因需求基础坚实、次新房储备充足，受益更为显著；三四线城市受人口流出、库存压力等因素制约，政策效果相对平缓，甚至可能加速部分低效房源出清。整体来看，新政作为供需两端发力稳市场的关键举措，有效降低了换房门槛、修复了市场信心，为房地产市场平稳健康发展奠定了基础。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国民经济核算 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规上主要行业增加值 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年11月中国全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2%，续创单月历史新高。1-11月全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%。“十五五”期间年均增速预计4.2%-5.6%，增速略高于GDP增速，到2030年有望突破13万亿千瓦时。分产业看，第二产业中高载能行业增速放缓，高技术及装备制造保持6%-10%高增，工业用电向高效化转型。风电、光伏等新能源发电占比持续提高，2025年前三季度风光发电量占比达22.3%，将支撑用电增长并推动绿色低碳转型 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%（前值增长1.9%）；规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%（前值增长1.8%）。主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，电力、热力生产和供应业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，汽车制造业增长7.5%，农副食品加工业增长4.8%，通用设备制造业增长4.8%，专用设备制造业增长4.6%，电气机械和器材制造业增长4.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏，非金属矿物制品业下降4.6%，化学原料和化学制品制造业下降6.9%，纺织业下降8.2%，石油和天然气开采业下降13.6%，煤炭开采和洗选业下降47.3%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。 1—11月份，采矿业实现利润总额7896.3亿元，同比下降27.2%；制造业实现利润总额50317.9亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8054.4亿元，增长8.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业企业利润 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年10月末，规模以上工业企业产成品存货达6.82万亿元，同比增长3.7%，较前值2.8%有所回升，且剔除价格因素后的实际存货增速约为5.9%，当前库销比仍处于近年来较高水平。高库存压力下，企业仍存在去库意愿，叠加