基本金属行业周报：地缘扰动叠加央行购金，贵金属价格持续突破历史新高

评级及分析师信息 ►贵金属：地缘扰动叠加央行购金，贵金属价格持续突破历史新高 本周COMEX黄金上涨8.30%至4,983.10美元/盎司，COMEX白银上涨14.80%至103.26美元/盎司。SHFE黄金上涨8.07%至1,115.64元/克 ，SHFE白 银 上 涨11.04%至24,965.00元/千克。 本周金银比下跌5.66%至48.26。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加27,574.43金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加544,084.20盎司。 周三，美国12月成屋签约销售指数月率-9.3%，预期0.4%，前值3.30%。美国10月营建支出月率0.5%，预期0.10%。 周四，美国至1月17日当周初请失业金人数20万人，预期21万人，前值由19.8万人修正为19.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率终值4.4%，预期4.30%，前值4.30%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值3.5%，前值3.5%。美国第三季度核 心PCE物价指数 年化季率终 值2.9%，预期2.9%， 前值2.90%。 美 国11月核 心PCE物 价 指 数 月 率0.2%，预期0.20%。美国11月个人支出月率0.5%，预期0.50%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 1.《基本金属周报|受美联储鹰派发言影响，金属价格回调，长期上涨趋势不变》2026.1.172.《基本金属周报|非农就业不及预期叠加地缘冲突 周五，美国1月标普全球制造业PMI初值51.9，预期52，前值51.8。美国1月标普全球服务业PMI初值52.5，预期52.8，前值52.5。美国1月一年期通胀率预期终值4%，预期4.2%，前值4.20%。美国11月谘商会 领先指标 月率-0.3%，预期-0.2%。 加剧，贵金属价格接近前高》2026.1.103.《基本金属周报|地缘冲突加剧，长期不确定性支 撑贵金属价格》2026.1.4 当地时间1月17日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上表示，自2026年2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%的关税。自2026年6月1日起，关税税率将提高至25%。特朗普表示，这一关税措施将持续实施，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议。特朗普此举引发市场对欧洲可能采取报复措施的担忧，并可能导致一场大规模贸易战，担忧情绪推动贵金属的避险需求升温。 当地时间1月21日晚，美国总统特朗普宣称与北约秘书长马克·吕特就格陵兰岛及整个北极地区合作达成了突破性的框架协议，与此同时，还取消了对八个欧洲国家的关税。特朗普表示，北约将会参与到美国的“黄金穹顶”导弹防御系统建设当中，并且会共同分享格陵兰岛的矿产权益，美方自然也会同步参与其中。当被问到协议的有效期时，特朗普给出了“永久有效”这一斩钉截铁的答复。 北约方面随后也发布了声明，明确指出丹麦、格陵兰与美国将开启后续的谈判工作，其核心目标在于阻止其他国家在格陵兰岛获得经济或者军事方面的立足点。 地缘层面，继委内瑞拉相关事件后，特朗普针对部分国家发表的强硬言论引发市场广泛担忧，地缘风险溢价持续走高，对相关资产形成驱动。在此背景下，全球央行黄金配置需求延续，波兰央行于周二宣布，已批准一项规模最高150吨的黄金采购计划，该计划落地后，其黄金储备规模将提升至700吨。与此同时，美债抛售潮亦对市场构成一定推动作用，据瑞典《每日工业报》报道，瑞典养老基金Alecta已抛售其持有的绝大部分美国国债。不过，特朗普明确表态，若欧洲因关税威胁而抛售美国资产，将对其采取重大报复措施，这一言论在一定程度上抑制了市场的相关预期。 12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似。1月白银合约即将到期，其未平仓量在周四翻倍。当日，1月合约新增223手（约合111.5万盎司），总未平仓量达493手。在接下来的一周内，所有这493个合约都可能选择实物交割——这或将直接从COMEX库存中再抽走约250万盎司白银。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：供需博弈加剧，金属价格分化本周LME市场，铜较上周上涨2.54%至13,128.50美元/ 吨，铝较上周上涨1.26%至3,173.50美元/吨，锌较上周上涨 1.87%至3,269.00美元/吨，铅较上周下跌0.44%至2,035.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨0.57%至101,340.00元/吨，铝较上周上涨1.53%至24,290.00元/吨，锌较上周下跌0.67%至24,585.00元/吨，铅较上周下跌2.17%至17,095.00元/吨。 铜：海外矿山受罢工冲击停工，铜价高位运行 宏观方面，特朗普关于关键矿产、伊朗的表态影响消退，但其格陵兰岛相关动向引发欧美贸易博弈担忧；美联储下届候选人未定，政策独立性存疑 扰动市场。国内方面 ，2025年GDP增速达5%，经济稳健有韧性；重要会议锚定“十五五”发展方向，政策窗口打开提振市场信心。 供应方面，矿山事故与罢工事件对铜供应的冲击尤为显著，供应端压力持续发酵，1月22日（周四），Capstone铜业位于智利的Mantoverde铜矿，因企业与最大工会的集体谈判未能达成协议引发罢工，矿山全面停产；该矿预计2025年阴极铜产量区间为2.9万-3.2万吨，此次罢工将对其年度产量目标的兑现形成直接冲击。此外，秘鲁能源矿业部公布数据显示，该国2025年11月铜产量录得21.62万吨，同比降幅达11.2%；智利国家矿业委员会（Cochilco）亦调整行业预期，不仅将年铜产量突破600万吨的峰值目标推迟数年，同时大幅下调未来数年的产量预测。 需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位，现货价格也从升水状态转入贴水区间。 库存方面，本周上期所库存较上周增加12,422吨或5.82%至21.52万吨。LME库存较上周增加28,125吨或19.59%至17.17万吨。COMEX库存较上周增加19,691吨或3.63%至56.26万吨。 12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：情绪面博弈加剧，铝价高位震荡 宏观方面，特朗普关于关键矿产、伊朗的表态影响消退，但其格陵兰岛相关动向引发欧美贸易博弈担忧；美联储下届候选人未定，政策独立性存疑 扰动市场。国内方面 ，2025年GDP增速达5%，经济稳健有韧性；重要会议锚定“十五五”发展方向，政策窗口打开提振市场信心。 供应方面，本期电解铝行业产能高负荷稳健运行，新疆140万吨低碳改造项目、内蒙古扎铝二期35万吨绿电铝项目持续投产，年内产能将逐步释放，其余产能无显著变动。需求 淡季背景下，铝厂铝水比下降，铝锭供应充足。 需求方面，需求端呈现显著结构性分化特征：原生合金及铝板带箔行业受年底备货需求释放与消费旺季双重支撑，开工率实现小幅回升，为市场贡献部分刚性需求增量。不过，高价抑制效应与季节性淡季的叠加影响仍在持续，电解铝铝水使用比例环比延续下滑态势，这一数据变化直观反映出终端消费整体回暖动能不足，行业基本面尚未出现实质性改善。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方面，本周上期所库存较上周增加11,174吨或6.01%至19.71万吨。LME库存较上周增加19,275吨或3.95%至50.73万吨。 12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：终端需求淡季，锌价震荡运行 特朗普透露已就格陵兰岛问题敲定未来协议框架，叠加美元指数低位回升，双重因素对锌价形成压制，导致其价格重心下移，近期部分锌下游企业已陆续进入放假阶段，终端消费需求逐步萎缩，而供应端压力相对有限，基本面缺乏强劲支撑，预计短期将维持震荡运行格局。 库存方面，本周上期所库存较上周减少3,160吨或4.14%至7.32万吨。LME库存较上周增加4,975吨或4.67%至11.15万吨。 铅：供应存在收缩预期，铅价受到支撑下游采购积极性边际改善，部分下游企业释放春节前备库 意向。不过结合终端订单实际表现判断，2026年春节期间的备货规模预期或将弱于去年同期。供应端方面，北方地区受极端天气影响，部分再生铅回收商提前停工放假，市场供应收缩预期初步显现，一定程度上缓解了铅价此前的下行压力。 库存方面，本周上期所库存较上周减少7,693吨或20.77%至2.94万吨。LME库存较上周增加8,825吨或4.28%至21.52万吨。