9月物价解读：通胀确认温和回升趋势

主要数据 9月CPI同比持平，预期（Wind一致预期，下同）+0.2%，前值+0.1%，环比+0.2%；PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3.0%，环比+0.4%。 总结来看，9月物价延续改善趋势，CPI环比继续增长，基数拖累同比转平；PPI降幅继续收窄，环比增速有所扩大；工业企业经营情况受益“PPI-CPI剪刀差”收窄预计延续改善趋势。9月物价改善的主要因素，我们分析主要包括：一是居民消费持续复苏，中秋、国庆节前消费保持季节性回升；二是生产端持续改善，工业品需求逐步恢复；三是国际原油价格上涨，推动CPI燃料和PPI相关行业价格上行。但物价回升斜率仍然偏缓，总需求修复仍存在疑虑，四季度基数走低可能对物价数据形成一定支撑。综合来看，物价回升得到确认，四季度有望延续偏弱修复趋势，工业企业经营情况预期将继续改善。 CPI同比持平主因高基数，环比继续增长 9月CPI数据我们重点关注两点：一是同比增速由涨转平，主要是受去年同期基数走高拖累，物价改善的趋势仍在；二是物价改善的强度仍然偏弱，指向总需求恢复斜率偏缓，从季节性上看偏弱。近期物价走势与经济恢复情况基本一致，政策脉冲影响下景气基本完成筑底，但向上动能仍显不足，稳增长政策仍具较大必要性。向后看，四季度基数走低对CPI数据走势形成一定支撑，国际原油价格向上动能放缓，国内消费恢复疑虑仍在，CPI整体有望呈现积极偏弱走势。 PPI降幅继续收窄，工业企业经营持续改善 PPI延续改善趋势，环比改善幅度扩大，略好于季节性。PPI环比改善主要受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别+4.1%和+3.1%，环比改善幅度较大。PPI-CPI剪刀差连续三个月收窄，工业企业经营情况持续改善，价格端持续改善是主要因素，预计工业企业经营向好趋势短期仍将延续。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，地缘局势超预期恶化。 10月13日，国家统计局发布2023年9月我国CPI和PPI数据。9月CPI同比持平，预期（Wind一致预期，下同）+0.2%，前值+0.1%，环比+0.2%；PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3.0%，环比+0.4%。 1CPI同比持平主因高基数，环比继续增长 9月CPI同比增速由上月的+0.1%转为持平，低于市场预期的+0.2%，环比增速由上月的+0.3%下降0.1 pct至+0.2%；核心CPI同比+0.8%，与上月持平，环比+0.1%，较上月升高0.1pct。 9月CPI数据我们重点关注两点：一是同比增速由涨转平，主要是受去年同期基数走高拖累，物价改善的趋势仍在，环比连续三个月正增长；二是物价改善的强度仍然偏弱，指向总需求恢复斜率偏缓，从季节性上看，近六年环比增速数值仅高于2021年，弱于2018、2019和2022年。 近期物价走势与经济恢复情况基本一致，政策脉冲影响下景气基本完成筑底，但向上动能仍显不足，稳增长政策仍具较大必要性。向后看，四季度基数走低对CPI数据走势形成一定支撑，国际原油价格向上动能放缓，国内消费恢复疑虑仍在，CPI整体有望呈现积极偏弱走势。 图表1：CPI同比持平，环比连续三个月正增长 图表2：环比改善强度弱于季节性 CPI八个大类项目整体改善，衣着环比涨幅最大。分大类看，CPI环比改善情况较为明显，八类项目价格环比“六涨一平一跌”，而同比“五涨三跌”，显示物价环比改善覆盖广度较大，居民消费整体回暖。从同比涨幅上看，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健涨幅较大，分别为+3.9%、+2.5%和+1.3%；食品烟酒、交通通信、生活用品及服务同比下降，分别为-1.5%、-1.3%和-0.4%。从环比涨幅上看，衣着、教育文化娱乐、食品烟酒涨幅较大，分别为+0.8%、+0.4%和+0.2%； 其他用品及服务价格下跌，为-0.1%。 图表3：交通通信受原油价格上涨影响涨幅较大 从食品项来看，价格同比降幅扩大，环比涨幅弱于季节性。同比上看，食品价格同比-3.2%，降幅较上月扩大1.5pct，影响CPI下降约0.6pct。其中，猪肉同比-22.0%，降幅扩大4.1 pct，影响CPI下降约0.37 pct；鲜菜同比-6.4%，降幅扩大3.1 pct，影响CPI下降约0.14 pct；蛋类同比+0.7%，影响CPI上涨约0.01 pct。猪肉和鲜菜价格影响CPI降幅占食品价格总降幅近9成。环比上看，食品价格环比+0.3%，涨幅较上月回落0.2 pct，影响CPI上涨约0.06pct。 整体看，今年中秋、国庆节前食品价格涨幅略低于历史同期水平，主因市场供应较为充足，这也与农业农村部公布的农产品批发价格高频监控数据保持一致。开学季叠加双节临近，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨3.3%和3.2%；休渔期结束供应增加，虾蟹类和海水鱼价格分别下降2.6%和0.8%；猪肉、鲜果、禽肉类等食品价格基本稳定。 图表4：食品同比降幅扩大，环比增速收窄 图表5：猪肉价格环比稳定，同比降幅扩大 从非食品项上看，同比涨幅扩大，环比汽油上涨，旅游出行降幅较大。同比看，非食品同比+0.7%，涨幅扩大0.2 pct，影响CPI上涨约0.57 pct。非食品中，工业消费品价格-0.3%，降幅收窄0.5pct，其中汽油价格-1.2%，降幅收窄3.4pct。服务价格+1.3%，涨幅与上月相同，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别+14.0%、+12.3%和+10.4%，涨幅均有回落；教育服务价格+1.8%，涨幅有所扩大。环比看，非食品价格环比+0.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.14 pct。 非食品中，工业消费品价格+0.5%，涨幅比上月扩大0.1pct，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格+2.4%；秋装换季上新，服装价格+0.9%。服务价格由上月+0.1%转为-0.1%，其中暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别-12.6%、-5.5%和-3.4%；新学期开学，教育服务价格+1.4%。 图表6：非食品环比增幅有所回落 图表7：燃料价格继续上行 2PPI降幅继续收窄，工业企业经营持续改善 PPI延续改善趋势，环比改善幅度扩大。9月PPI当月同比-2.5%，降幅较上月收窄0.5 pct，低于预期的-2.4%；环比增速0.4%，较上月+0.2 pct，环比改善幅度提升。生活资料价格连续三个月环比回升，环比增速+0.1%，与上月持平，影响PPI上涨约0.03 pct；生产资料价格上行提速，环比增速+0.5%，较上月提升0.2pct，影响PPI上涨约0.37 pct。从季节性上看，2018-2022年五年同期环比增速均值为0.37%，今年9月环比增速高于2019、2020、2022年，略好于季节性。 图表8：PPI环比改善幅度扩大 图表9：PPI环比增速好于季节性趋势 PPI环比改善主要受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响。分行业看，9月国际原油价格继续上涨，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别+4.1%和+3.1%；生产端持续改善，供给偏紧，推动有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业价格分别+1.2%和+1.1%。其他环比改善幅度较大行业为黑色金属矿采选业、化学原料和化学制品制造业、有色金属矿采选业，环比增速分别为+3.2%、+2.0%和+1.7%。黑色金属冶炼和压延加工业价格持平。此外，计算机整机制造价格+0.7%，智能消费设备制造价格+0.5%； 锂离子电池制造价格-1.5%，新能源车整车制造价格-0.1%。 图表10：石油、煤炭、有色等相关行业环比改善幅度较大 PPI-CPI剪刀差连续三个月收窄，工业企业经营情况持续改善。9月PPI-CPI剪刀差为-2.5%，较上月收窄0.6pct。8月规模以上工业企业利润总额当月同比增速由负大幅转正至+17.2%，9月制造业PMI重回扩张区间，价格端持续改善是主要因素，预计工业企业经营向好趋势短期仍将延续。 图表11：PPI-CPI剪刀差持续收窄 3展望：四季度物价或延续回升趋势 总结来看，9月物价延续改善趋势，CPI环比继续增长，基数拖累同比转平； PPI降幅继续收窄，环比增速有所扩大；工业企业经营情况受益“PPI-CPI剪刀差”收窄预计延续改善趋势。9月物价改善的主要因素，我们分析主要包括：一是居民消费持续复苏，中秋、国庆节前消费保持季节性回升；二是生产端持续改善，工业品需求逐步恢复；三是国际原油价格上涨，推动CPI燃料和PPI相关行业价格上行。但物价回升斜率仍然偏缓，总需求修复仍存在疑虑，四季度基数走低可能对物价数据形成一定支撑。综合来看，物价回升得到确认，四季度有望延续偏弱修复趋势，工业企业经营情况预期将继续改善。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，地缘局势超预期恶化。