7月物价数据评论：PPI高点确认，年内通胀温和可控

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn PPI高点确认，年内通胀温和可控 数据：7月CPI当月同比2.1%（前值1.9%），环比0.3%（前值-0.1%）； 7月PPI当月同比4.6%（前值4.7%），环比0.1%（前值0.3%）。 1、7月CPI当月同比回升，主要是受到旅游旺季下非食品价格上涨影响。7月进入旅游旺季，出行需求增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格大幅上涨，合计影响CPI环比上涨0.19个百分点，是CPI回升的主要因素。此外，季节性影响下，猪肉和蔬菜价格上涨，水果价格下跌，食品价格小幅上涨。分项目的环比值来看，食品类中，蔬菜（1.7%）价格由负转正，猪肉（2.9%）价格涨幅走阔，水产品（-0.4%）价格跌幅收窄，蛋类（0.2%）价格涨幅微升，而水果（-3.7%）价格跌幅放缓；非食品类中，衣着（-0.4%）价格跌幅扩大，医疗保健（0.2%），价格持平于前值，教育与娱乐（1.5%），价格涨幅扩大，交通通讯（0.3%），价格涨幅持平于前值。今年1-7月份总体来看，居民消费价格比去年同期上涨2.0%，物价温和上升，预计未来将继续保持稳定趋势。 2、7月PPI同比小幅下滑。PPI环比涨势放缓，叠加去年基数偏高，PPI当月同比小幅下滑。分项目的环比值来看，煤炭开采和洗选业（0.6%）价格继续上行，石油加工、炼焦及核燃料加工业（0.9%）价格涨幅放缓，化学原料及化学制品制造业（-0.3%）价格由正转负，非金属矿物制品业（0.1%）价格涨幅放缓，黑色金属冶炼及压延加工业（0.5%）价格涨幅放缓，有色金属冶炼及压延加工业（-1.6%）价格涨幅由正转负。 3、短期来看，8月CPI当月同比仍将保持稳定，但PPI当月同比或下滑幅度较大，PPI高点确认。8月份以来，因季节性因素，猪肉和蔬菜价格均值大幅上升，鲜果价格均值下降较多，食品价格环比可能上涨。由于近两个月原油价格均值上涨，交通工具用燃料价格上涨，此外医疗和教育价格依旧上涨，非食品价格环比上涨。综合食品和非食品价格表现，CPI环比可能上涨较多。不过考虑到去年基数比较高，CPI当月同比可能依然为2.1%，相对稳定。8月份以来，原油和水泥价格下跌，有色金属价格均值小幅上涨，钢铁价格均值上涨较多。综合来看，8月PPI环比可能转负，同时考虑到去年基数攀升较多，PPI当月同比可能下跌幅度较大。 4、输入型通胀料影响有限，年内通胀整体温和可控。当前影响通胀边际走势的关键变量在于进口型通胀，主要体现在两个方面：一是我国对美国进口商品，特别是大豆，加征关税，部分进口商品价格可能上涨；二是人民币贬值导致以人民币计价的进口商品价格上涨。这两个变量确实会对通胀带来向上的动力，不过，并不会改变通胀的整体走势，即CPI相对稳定，PPI逐月下滑，年内通胀水平温和可控。一方面，大豆价格对食品价格拉动作用有限，且猪肉价格下降可能对冲大豆的影响。我国大豆消费结构中，美国大豆大约占36%，对美国大豆加征25%的关税导致大豆的整体价格上涨幅度可能不到10%。此外，食品价格对大豆价格的弹性相对较低，在此情况下，大豆价格对食品价格拉动作用有限。同时，当前猪肉价格的周期性波动减弱，猪肉价格难以出现大幅快速上涨。综合来看，CPI价格走势相对稳定。另一方面，国内需求走弱，叠加基数攀升，PPI当月同比仍将继续下滑。在信用收缩的背景下，投资需求依然处于偏弱的状态，对工业品价格形成向下的压力，在一定程度上抵消人民币贬值带来的向上动力。考虑到8月份以后，PPI基数攀升，PPI当月同比仍将继续下滑。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年08月09日 7月物价数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：非食品价格同比涨幅上行带动CPI小幅上行 图表2：食品价格环比回升 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：猪肉和蔬菜价格环比上行 图表4：教育文化和娱乐环比继续上行 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5： PPI 小幅下降 图表6：黑色系和石油系价格下滑，煤炭系价格小幅回升 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。