2016年12月CPI和PPI数据的点评：通胀压力温和增加，物价高点大概率在一季度

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 通胀压力温和增加，物价高点大概率在一季度 ——2016年12月CPI和PPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-01-10 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初以来的涨跌幅% 上证综指 1.87 沪深300 1.46 创业板指 -0.53 中小板综 0.91 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅回落较大，是2016年12月CPI小幅降低的主要原因。服务类项目对CPI的贡献率提高，物价上涨动力结构化特征明显。随着我国经济结构调整和收入水平的提高，加上服务类项目价格刚性特征明显，其对CPI的贡献率会呈上升趋势且具有持久性。  由于2016年春节在2月，而今年春节在1月，所以会从技术上推高今年CPI同比增速。此外，春节期间食品需求增加，食品价格尤其是鲜菜价格上涨将推高1月物价水平，预计1月份CPI增长2.8-3.0%，可能为全年最高点。  2017年物价上行压力大概率高于2016年。一是海外经济体有望继续复苏，尤其是美国经济增长将增加对大宗商品的需求，加上国内限产政策增加大宗商品的进口，都会提高今年的输入型通胀压力；二是去年PPI大幅攀升后，会传导至CPI，尽管在弱需求环境下这种传导效应较小，且时滞较长，但也会增加今年CPI的上行压力；三是服务类项目价格易涨难跌，对物价的影响具有持久性，其价格上涨对CPI的影响不容小视；四是2017年CPI的翘尾因素将提高0.06%。预计2017年全年CPI上涨2.0-2.3%左右。  “三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）行业产品价格拉动PPI大幅上涨，“中国需求”因素和去产能限产政策是背后深层次原因，预计1月PPI增长6.7%左右。  2017年PPI将大幅上涨，预计全年增长5.0-6.0%。一是2017年将深化“三去一降一补”，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、电解铝等行业去产能，供给冲击将提高相关产品价格的上涨压力；二是2017年全球需求环境好于2016年，将增加对大宗商品的需求，推高大宗商品价格上涨；三是2016年PPI上涨对2017年的影响，即翘尾因素将大幅提高6.8%，达到4.2%的水平。预计PPI将增长4.5-5.5%，全年最高点可能出现在1季度。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅回落较大，是CPI小幅下降的主因，服务类项目贡献率提高，物价上涨动力结构化特征明显 .................................................. - 4 - 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅回落较大，是CPI小幅下降的主因 ..................... - 4 - 1.2在非食品中，服务类项目对CPI的贡献率较高，物价上涨动力结构性分化特征明显 ......... - 5 - 二、预计1月CPI增长2.8-3.0%左右，全年增长2.0-2.3%，CPI上行压力高于去年 ............ - 5 - 2.1春节因素和食品价格尤其是鲜菜价格，将共同推高1月物价水平，预计1月份CPI增长2.8-3.0% ............................................................................ - 5 - 2.2 2017年通胀压力提高，预计CPI增长2.0-2.3% ....................................... - 6 - 三、“三黑一色”产品价格拉动PPI大幅上涨，“中国需求”因素和去产能限产政策是背后深层次原因，预计1月PPI增长6.7%左右，全年PPI增长4.5-5.5% ........................... - 6 - 3.1“三黑一色”产品价格拉动PPI大幅上涨，预计1月份PPI增长6.7%左右 ................. - 6 - 3.2 2017年PPI将大幅上涨，预计全年增长4.5-5.5% ..................................... - 8 - 通胀压力温和增加，物价高点大概率在一季度 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 12月鲜菜价格同比增速明显偏低 ........................................................................................................... - 4 - 图表2 鲜菜价格环比增速大幅低于历史均值 .................................................................................................... - 4 - 图表3 11月食品类价格环比增速 ....................................................................................................................... - 4 - 图表4 鲜菜价格对CPI上涨的贡献率提高 ........................................................................................................ - 4 - 图表5 服务类项目贡献率快速提高 .................................................................................................................... - 5 - 图表6 12月鲜菜环比增速将较大幅度提高 ....................................................................................................... - 5 - 图表7 2017年CPI翘尾因素小幅提高 ............................................................................................................... - 6 - 图表8 2017年CPI预测 ....................................................................................................................................... - 6 - 图表9 “三黑一色”产品价格大幅上涨 ............................................................................................................ - 7 - 图表10 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ............................................................................................... - 7 - 图表11 中国需求决定国际大宗商品价格 .......................................................................................................... - 7 - 图表12 2016年以来中国从新兴市场进口比重提高 ......................................................................................... - 7 - 图表13 PPI推动因素分解 ................................................................................................................................... - 7 - 图表14 2017年PPI翘尾因素大幅提高 ............................................................................................................. - 7 - 图表15 2017年PPI预测 ..................................................................................................................................... - 8 - 通胀压力温和增加，物价高点大概率在一季度 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年12月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨2.1%，1-12月同比上涨2.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.6%，同比上涨5.5%，1-12月同比下降1.4%。 点评： 一、食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅回落较大，是CPI小幅下降的主因，服务类项目贡献率提高，物价上涨动力结构化特征明显 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅回落较大，是CPI小幅下降的主因 12月食品价格同比上涨2.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点。其中，鲜菜价格同比涨幅回落较大，由上月的15.8%回落至2.6%（见图表1），对CPI的影响减少了0.30个百分点，是同比涨幅回落的主要原因。鲜菜价格降幅扩大，原因在于12月份全国平均气温偏高，供应增加所致，导致环比增速大幅低于历史同期均值（见图表2）。猪肉价格相对平稳，环比小幅提高0.2%，当月同比涨幅只有6.2%，低于同期7.3%的历史均值，其对CPI的影响逐渐减弱（见图表1和3）。 图表1 12月鲜菜价格同比增速明显偏低 图表2 鲜菜价格环比增速大幅低于历史均值 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 11月食品类价格环比增速 图表4 鲜菜价格对CPI上涨的贡献率提高 通胀压力温和增加，物价高点大概率在一季度 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从CPI各成分的贡献率看，鲜菜和猪肉价格的贡献率分别比上月降低约14%和提高1%（见图表4）。 1.2在非食品中，服务类项目对CPI的贡献率较高，物价上涨动力结构性分化特征明显 2016年以来，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率快速提高，从1月的不到12%，爬升到11月的30%和1