2016年12月CPI数据解读：CPI涨势温和PPI超预期，一季度两者或达年内高点

CPI涨势温和PPI超预期，一季度两者或达年内高点 ——2016年12月CPI数据解读 2017年1月11日 国投期货研究部：高 敏 联系方式：010-58747609 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 数据点评报告 国家统计局1月10日公布，2016年12月份全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨2.1%，环比上涨0.2 %。其中，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.5%。2016年，全国居民消费价格总水平比上年上涨2.0%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨5.5%，环比上升1.6%。工业生产者购进价格环比上涨1.9%，同比上涨6.3%。CPI涨势温和，PPI涨幅扩大，同比涨幅为201 2年来最大。 图1. 2011-2016年同比变化：CPI略有回落，PPI大幅回升 图2. CPI大类分项环比：五涨两降 图3. CPI食品细分环比指数：蛋类价格回落，其余涨幅不大 图4. 粮油同比涨跌幅：粮食触底回升，食用油温和上涨 图5. 能繁母猪和玉米均价走势图：能翻母猪减少，玉米价格尚在低位 图6. 交通工具用燃料同比环比涨跌幅：同比环比均上涨较快 - 2 - 12月CPI不及预期主要受食品分项季节性不及同期的拖累，非食品价格仍稳中有升。食品价格同比涨幅比上月回落1.6百分点，其中鲜果涨幅最大，环比上涨2.9%，鲜菜环比上涨仅0.2%，主要是受12月份受全国平均气温较高，两者涨幅均弱于历史同期。从环比涨跌幅来看，多数分项涨幅不大，蛋类价格继续下降，降幅分别为1.1%。粮食和食用油环比同比价格均温和上涨，粮食同比价格触底回升，两者环比涨幅均扩大。除食品环比上升外，其他六大类价格环比四涨两降。其中，医疗保健、交通和通信、居住、生活用品及服务价格环比分别上涨0.5%、0.5%、0.2%、0.2%。医疗保健价格同比环比均在上涨，其中医疗服务环比上涨较多，西药同比上涨较多，医疗改革尚未结束，未来医疗保健仍存在持续上涨动力。汽柴油和水电燃料价格上涨。汽油、柴油、液化石油气等能源价格分别上涨3.1%、3.6%和2.1%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点，其中交通工具用燃料可以看出，同比环比涨幅均较大，增速上涨。房屋租赁迎来淡季，居住价格季节性下降。 展望今年，一季度或是通胀风险点。尽管12月CPI不及预期，但主要受对比基数较高影响。食品类中，生猪存栏和能繁母猪存栏数都开始下降，且玉米价格目前处于低位，价格周期约为3年，明年计划继续减产，后续或迎来价格反弹，猪肉价格也已从高位回落，走势平稳，未来供求或减少，成本或升高，且春节期间猪肉需求旺盛，一季度猪肉价格或主要推升食品CPI。粮油上涨具有持续性，大豆价格持续上行，小麦价格中枢上行，玉米有望迎来反弹，目前油类价格全面反弹，叠加明年低基数，粮油类或将持续拉动CPI上涨。非食品价格中枢，受减产协议后续影响，原油价格持续上涨，加之明年一季度原油价格为低点，将拉动交通工具用燃料等持续上涨。目前，非食品价格中枢上行主要依赖于原油和医疗保健价格上涨，且两者一季度将继续拉动。因而，若叠加春节影响，季节性分项如鲜菜、鲜果上涨，一季度CPI或将超预期。 - 3 - 图7. 12月份PPI生产资料和生活资料环比各项变化：生产资料增速继续带动，生活资料价格开始上涨 图8.12月工业大类环比指数：煤炭开采和洗选业、黑色成为主要带动力 2016年全年PPI同比下降1.4%，降幅比15年收窄3.8%。12月PPI环比涨幅继续扩大，其中生产资料价格环比上涨2.0%，涨幅与上月持平，生活资料价格环比上涨0.3%，涨幅略微扩大。生产资料中，采掘业为主要拉动上涨动力，同比上涨21.1%，环比上涨2.7%。其次，原材料工业同比上涨9.8%，环比上涨2.7%，增速在下降。最后加工工业同比上涨5.1%，环比上涨1.6%。上中下游同比环比涨幅均继续显著扩大。 带动PPI显著回升的主要为工业品价格上涨与去年基数走低影响。从结构来看，主要是上中游行业涨幅带动下游加工行业涨幅扩大。从行业来看，煤炭和黑色和有色金属冶炼和压延加工业等仍为主要带动力。黑色方面，12月煤价环比涨幅大幅回落，钢价环比涨幅继续扩大。石油及其下游化学制品价格涨幅较高，主要推动PPI上涨。 目前PPI大幅回升并未推升CPI显著升高，主要是传导路径并未显著上涨。PPI主要通过生活资料和下游行业价格传导至CPI，但可以看出，16年下半年PPI回升这两部分并未显著升高，因而拉动CPI上涨动力不足。 展望明年一季度，环保限产或将持续短期推升黑色产业链价格，低基数效应对PPI同比上涨的正面贡献仍将存在。但动力煤价格逐步回落，有色产业链价格趋于平稳，原油价格上涨对能化产业链价格有所带动，库存周期已过半。预计一季度PPI或达到年内高点,但后续继续暴涨动力不足。 - 4 - 免责声明 本研究报告由国投中谷期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投中谷期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投中谷期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投中谷期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投中谷期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。