2015年12月CPI、PPI数据点评：温和通胀下，通缩压力仍存

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 温和通胀下，通缩压力仍存 --2015年12月CPIPPI数据点评 [Table_InvestRank] 分析师 联系人 罗文波 刘 琛 S0740514030001 021-20315202 021-20315131 luowb@r.qlzq.com.cn liuchen@r.qlzq.com.cn 2016年1月10日 [Table_Summary] 投资要点  事件: 1月9日统计局数据公布显示，15年12月CPI同比上涨1.6%，前值1.5%, CPI环比上涨0.5%；12月PPI同比再次下滑-5.9%，与前五个月持平，环比降幅-0.6%。2015年全年全国CPI上涨1.4%， PPI同比下降5.2%。  点评:  12月CPI温和上升，气候因素、与季节性需求带动鲜菜、鲜果等食品分项持续上升： 12月CPI同比增速扩大0.1%， 为继十月以来连续两月回升；食品分项扭转前三月的持续环比负增，同环比分别录得2.7%和1.5%的增速，是推升CPI温和上升的主要原因，同环比分别贡献0.91和0.50个百分点。由于气候因素的影响、需求的季节性回暖以及去年低基数以及十月的价格低位等作用，鲜菜同环比增速分别高达 11.8%和13.7%，对CPI环比形成0.38个百分点的拉动；鲜果的基数效应退去，以及水产品供应淡季持续，使得二者环比摆脱负增、分别上升 2.3%和1.3%。肉禽制品价格增速略有收窄，猪肉价格虽然维持高位，但其他肉类跌幅扩大，削弱了猪肉价格对指数的支撑作用；生猪存栏增速企稳回升，带动生猪价格自7、8月高位回落后逐步企稳；同时自繁自养生猪利润在16年年初录得403元/头的高位，猪粮比价也在高位持续震荡，猪肉价格在16年一季度仍有上涨空间，亦将带动CPI温和上涨。  原油以及全球大宗商品价格再度下跌，带动生产资料价格持续负增；出厂价格回暖乏力，通缩压力仍存 工业生产者出厂与购进价格同比跌幅与上期变动不大，然而生产资料价格在生活资料价格环比增速有所回暖的背景下，连续三个月环比降幅扩大，推动出厂价格走低，其主要归于全球大宗商品价格的再度下滑。衡量全球商品航运成本的波罗的海干散货指数（BDI）在16年伊始跌入历史新低，而CRB现货指数在工业原料有所回升下略有回暖；石油天然气开采环比降幅由1.5%上升至9.2% ，石油加工炼焦以及下游一系列生产价格降幅均有不同幅度波动；同时有色金属冶炼降幅略有收窄，但黑色金属冶炼延压价格降幅进一步扩大。虽然基建投资年末有较大幅度回暖，但从11月进口产品来看，除铁矿砂和废铜进口有所好转，原油和钢材恶化，铁矿石主要港口库存进一步升高，向价格传导仍有时滞。  市场对降准预期落空，央行通过多种投放工具取而代之的方式或将持续 中央经济工作会议与货币政策委员会四季度例会中均强调，继续维持稳健的、灵活适度的货币政策；12月市场的降准预期落空，叠加12月在美元走弱区间、人民币贬值压力引起的资本外流加剧、导致外储规模再度大幅下降，资金面在年初略有收紧；在央行公开市场、SLF和MLF分别投放2000亿、1.35亿和1000亿元后逐步缓和，因而再次降准的效用或会有削减。后期来看，考虑到春节前后资金需求的升高，即使货币宽松并不属于政府当前提倡的供给侧改革范畴，市场对降准的预期会依然存在；然而，从债市杠杆来看，虽然本周短期资金利率有所下滑，再次降准给长端的下行带来更多的筹码，在收益率曲线走平的趋势中，投资者需适当加杠杆以满足一定的资金成本，虽然全国商业银行杠杆率并没有大幅提升，但杠杆率的边际回升将带来一定的风险；因而在稳健的货币政策的约束下，我们认为央行利用多种工具投放流动性的可能性大于降准的可能性。 [Table_Industry] 固定收益 证券研究报告 利率评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益评论 图表1生猪存栏在能繁母猪同比回暖下逐步企稳 图表2： 能繁母猪同比增速回升，带动存量企稳 3000032000340003600038000400004200044000460004800050000-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.011-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-10生猪存栏同比生猪存栏 0100020003000400050006000-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.011-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-09生猪存栏:能繁母猪同比生猪存栏:能繁母猪 来源：WIND, 中泰证券研究所 来源：WIND, 中泰证券研究所 图表3鲜菜价格在低基数与气候原因下强势回升 图表4：波罗的海干货指数至16年年初持续下滑 809010011012013014011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10鲜菜季节调整(中国) 3804805806807808809801,0801,1801,280波罗的海干散货指数(BDI) 来源：WIND, 中泰证券研究所 来源：WIND, 中泰证券研究所 图表5 CRB综合在工业原料期货价格回暖下略回升 图表6：原油价格年末大幅下跌 500550600650700750800850900360380400420440460480500CRB现货指数:工业原料CRB现货指数:综合CRB现货指数:金属 2530354045505560657025303540455055606570现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)OPEC:一揽子原油价格 来源：WIND, 中泰证券研究所 来源：WIND, 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益评论 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。