2017年3月CPI和PPI数据的点评：CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 ——2017年3月CPI和PPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-04-12 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初以来的涨跌幅% 上证综指 5.48 沪深300 6.02 创业板指 -3.29 中小板综 5.18 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  3月CPI增长0.9%，较上月微幅提高0.1个百分点。食品尤其是鲜菜价格下降较多，是3月居民消费价格指数（CPI）涨幅平缓的主要原因。服务类项目对CPI贡献率提高，物价上涨动力结构化特征明显。  预计4月CPI增长1.0-1.2%左右。一是4月气温升高，鲜菜等食品价格将继续下降，猪肉也将进入消费淡季；二是4月翘尾因素（上年物价上涨对今年物价的影响部分）影响较小，较上月提高0.2个百分点；三是预计4月份CPI环比增速将比3月有所提高。  预计全年CPI低点已过，随后数月将趋于上行，但全年通胀压力温和，我们下调全年CPI预测水平0.2-0.5个百分点至1.5-1.8%。理由如下：尽管今年全球经济继续复苏，尤其是美国经济增长强劲，全球大宗商品需求增加，加上国内去产能政策对供给层面的影响，也将增加对大宗商品的进口，提高今年的输入型通胀压力，并且国内服务类项目价格上涨对CPI的影响不容小视。但是，我们认为不宜过高估计CPI的通胀压力。一是因为输入型通胀压力将主要体现在PPI上，而在弱需求环境下很难传导到CPI，并且PPI全年高点已过，随后数月将处于持续下降过程；二是预计随着下半年房地产投资增速的下降，国内需求和周期性力量减弱，经济下行压力加大，物价上涨动能趋弱。  “三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格大幅上涨仍然是拉动3月PPI的主要原因，预计PPI全年高点已过，随后数月将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计4月PPI增长6.9-7.1%左右，全年PPI增长5.0-6.0%。  我们认为，2016年以来此轮PPI的大幅攀升和随后的持续下降，均源于同一因素，即房地产和基建投资带动下的周期性力量的上升和下降。为了稳增长，2015年以来实行积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策，重新启动房地产和基建投资两大稳增长利器，同时实行“三去一降一补”的供给侧结构性改革。对经济增长而言，前者是典型的周期性力量，属于快变量，后者是趋势性力量，属于慢变量。快变量力量的消退，加上货币政策宽松已到周期尾部，都将导致周期性力量的减弱，企业补库存周期也将逐步结束，PPI进入下降通道。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、食品尤其是鲜菜价格下降较多，是3月CPI同比涨幅平缓的主要原因，服务类项目贡献率大幅提高，物价上涨动力结构化特征明显 ....................................... - 4 - 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅大幅回落，是3月CPI下降的主要原因 ........ - 4 - 1.2非食品中服务类项目对CPI的贡献率提高较快，物价上涨动力结构性化特征明显 .. - 5 - 二、全年CPI低点已过，预计4月CPI增长1.0-1.2%左右，全年通胀温和，下调全年增幅至1.5-1.8%左右 ............................................................... - 5 - 2.1全年CPI低点已过，预计4月物价将小幅提高至1.0-1.2%左右 ................. - 5 - 2.2 2017年通胀压力温和，下调全年CPI增幅至1.5-1.8%左右 .................... - 6 - 三、“三黑一色”产品价格大幅上涨仍然是拉动3月PPI的主要原因，预计PPI全年高点已过，随后数月将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计4月PPI增长6.9-7.1%左右，全年PPI增长5.0-6.0% ............................................. - 7 - 3.1“三黑一色”产品价格拉动PPI大幅上涨，预计4月份PPI增长6.9-7.1%左右 .... - 7 - 3.2 2017年PPI将大幅上涨，预计全年增长5.0-6.0% ............................ - 8 - CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 3月鲜菜价格同比增速明显偏低 ......................................................................................... - 4 - 图表2 鲜菜价格环比增速大幅低于历史均值 ................................................................................ - 4 - 图表3 3月食品类价格环比增速 ..................................................................................................... - 4 - 图表4 鲜菜价格对CPI下降的贡献率提高 .................................................................................... - 4 - 图表5 服务类项目价格涨幅较快 .................................................................................................... - 5 - 图表6 服务类项目贡献率快速提高 ................................................................................................ - 5 - 图表7 2017年CPI翘尾因素 ........................................................................................................... - 6 - 图表8 2017年全年翘尾因素微幅提高 ........................................................................................... - 6 - 图表9 生产资料价格大幅上涨 ........................................................................................................ - 7 - 图表10 “三黑一色”产品价格大幅上涨 ...................................................................................... - 7 - 图表11 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB）............................................................................ - 8 - 图表12 PPI推动因素分解 ............................................................................................................... - 8 - 图表13 2017年PPI翘尾因素大幅提高 ......................................................................................... - 8 - 图表14 2017年PPI预测 ................................................................................................................. - 8 - CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2017年3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨0.9%，1-3月同比上涨1.3%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.3%，同比上涨7.6%，1-3月同比上涨7.4%。 点评： 一、食品尤其是鲜菜价格下降较多，是3月CPI同比涨幅平缓的主要原因，服务类项目贡献率大幅提高，物价上涨动力结构化特征明显 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅大幅回落，是3月CPI下降的主要原因 3月食品价格同比下降4.4%，降幅比上月回落0.1个百分点。其中，鲜菜价格同比涨幅回落较大，降幅较上月继续扩大1.9个百分点，下降27.9%（见图表1），影响CPI下降0.95个百分点。鲜菜价格的大幅下降，原因在于3月全国平均气温较常年同期偏高，有利于鲜菜的生长，市场供应充足，导致环比增速大幅低于历史同期均值（见图表2）。据国家气象局资料，3月全国平均气温4.2°C，接近常年同期的4.0°C，但从空间分布看，东北、华北东部、黄淮中东部、江淮局部及内蒙古东部、海南北部等地气温较常年同期偏高1°C～2°C。北方地区气温回升较快，加快了蔬菜的供给。猪肉价格也环比下降3.5%，同比增速降幅从2月份的0.9%变为3.5%（见图表1和3）。 从CPI各成分的贡献率看，鲜菜价格下降是食品价格下降的主要贡献力量（见图表4）。 图表1 3月鲜菜价格同比增速明显偏低 图表2 鲜菜价格环比增速大幅低于历史均值 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 3月食品类价格环比增速 图表4 鲜菜价格对CPI下降的贡献率提高 CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2非食品中服务类项目对CPI的贡献率提高较快，物价上涨动力结构性化特征明显 2016年以来，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率快速提高。由于3月食品价格下降较多，同时医疗保健等服务类项目价格上涨较快（见图表5），导致服务类项