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6月物价解读:物价温和回升趋势未变

2024-07-10梁伟超、崔超中邮证券申***
6月物价解读:物价温和回升趋势未变

证券研究报告:固定收益报告 2024年7月10日 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《从交易数据看短端品种的机构特征——流动性周报20240707》 - 2024.07.08 固收点评 物价温和回升趋势未变 ——6月物价解读20240710  主要数据 6月CPI同比0.2%,前值0.3%,预期(Wind一致预期,下同)0.4%,环比-0.2%;PPI同比-0.8%,前值-1.4%,预期-0.8%,环比-0.2%。  核心观点 整体看,物价温和回升的趋势未变,需求不足是主要制约因素,促消费仍是当前政策的主要着力点。短期看,猪肉价格上行放缓叠加基数抬升,对CPI的拉动减弱,其他农产品价格企稳回升、旅游出行价格上行或将继续推动CPI温和回升;同时,大宗商品价格仍处短期高位,PPI降幅或将继续收窄。  CPI季节性回落,猪肉贡献较大 第一,CPI同比微降,环比符合季节性,偏缓改善趋势未变。第二,在6月份0.2%的CPI同比变动中,翘尾影响约为0.2个百分点,今年价格变动的新影响约为0。第三,八大类项目价格同比与上月基本持平,环比降多涨少。第四,食品项同比下降2.1%,降幅扩大0.1 pct,环比下降0.6%,环比由平转降;猪肉价格环比上涨11.4%,影响CPI环比上涨0.14 pct,同比上涨18.1%,涨幅较上月扩大13.5 pct;其他类食品整体下降。第五,从非食品项看,原油价格回落,商品价格下降,旅游出行价格回升。  PPI降幅继续收窄,企业利润空间改善有限 第一,PPI同比延续改善趋势,环比走势略弱于季节性,与我们在《经济偏缓改善,出口韧性维持——6月经济数据预测》报告中的预测完全一致。第二,翘尾因素影响减弱,对PPI同比读数形成支撑。第三,生产资料价格环比由涨转降,生活资料价格环比持续小幅下降。第四,环比分行业,有色、煤炭等行业价格上涨,原油、公用事业等相关行业下降。第五,PPI-CPI剪刀差继续收窄0.7 pct至-1.0%,企业利润空间改善或有限。  风险提示: 政策宽松力度不及预期,流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心观点:物价温和回升趋势未变 ........................................................... 4 2 CPI季节性回落,猪肉贡献较大 .............................................................. 4 3 PPI降幅继续收窄,企业利润空间改善有限 .................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1: 6月CPI同比小幅回落 ........................................................... 5 图表2: 6月CPI环比季节性下降 ......................................................... 5 图表3: 核心CPI环比降幅收窄,同比涨幅持平 ............................................. 5 图表4: 6月CPI新涨价因素为0 .......................................................... 5 图表5: CPI主要分项环比降多涨少 ....................................................... 6 图表6: 食品价格环比由平转降,同比降幅小幅扩大 ......................................... 7 图表7: 猪肉价格6月环比、同比涨幅均扩大 ............................................... 7 图表8: 非食品价格环比、同比增速持平 ................................................... 7 图表9: 燃料价格环比降幅扩大,同比涨幅持续收窄 ......................................... 7 图表10: PPI降幅持续收窄 .............................................................. 8 图表11: PPI环比走势强于季节性 ........................................................ 8 图表12: PPI翘尾因素负向影响短期走弱 ................................................... 9 图表13: 生产资料价格降幅继续收窄 ...................................................... 9 图表14: 有色、煤炭等行业价格环比上涨,原油、公用事业等相关行业下降 .................... 10 图表15: PPI-CPI剪刀差持续收窄 ....................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 7月10日,国家统计局发布2024年6月我国CPI和PPI数据。6月CPI同比0.2%,前值0.3%,预期(Wind一致预期,下同)0.4%,环比-0.2%;PPI同比-0.8%,前值-1.4%,预期-0.8%,环比-0.2%。 1 核心观点:物价温和回升趋势未变 整体看,物价温和回升的趋势未变,需求不足是主要制约因素,促消费仍是当前政策的主要着力点。短期看,猪肉价格上行放缓叠加基数抬升,对CPI的拉动减弱,其他农产品价格企稳回升、旅游出行价格上行或将继续推动CPI温和回升;同时,大宗商品价格仍处短期高位,PPI降幅或将继续收窄。 第一,物价温和回升趋势未变。6月CPI环比积极性下降,同比增速连续5个月为正;PPI同比增速为近17个月最高,降幅连续3个月收窄,物价改善的趋势未变。第二,内需恢复偏缓,对物价回升形成制约。从CPI上看,6月新涨价因素为0,同比增长主要受翘尾因素支撑;分项看,猪肉、出行价格上涨,其他类商品和服务价格整体下降。从PPI上看,国际大宗商品的输入性涨价因素影响依然较大,下游制造业价格回升动能不强。CPI和PPI数据均映射需求端整体偏弱,经济内生性动能不足,刺激消费或仍是当前政策的主要着力点。第三,7月物价或延续改善。预计7月猪肉涨价对CPI的拉动效果减弱,但其他农产品影响或转正;暑期旅游出行热度或超去年,相关服务价格涨幅扩大;原油、有色、煤炭价格企稳回升,PPI降幅或继续收窄。 2 CPI季节性回落,猪肉贡献较大 CPI同比微降,环比符合季节性,偏缓改善趋势未变。6月CPI同比上涨0.2%,较上月下降0.1 pct,低于预期的0.4%,整体延续偏缓改善趋势。环比下降0.2%,连续两月环比下降;从季节性上看,过去5年6月份环比增速均值为-0.2%,今年6月CPI环比走势符合季节性。核心CPI同比增长0.6%,与上月持平;环比下降0.1%,降幅较上月收窄0.1 pct。在6月份0.2%的CPI同比变动中,翘尾影响约为0.2个百分点,今年价格变动的新影响约为0。整体看,6月CPI环比微降符合季节性规律,偏缓改善的趋势未变。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1:6月CPI同比小幅回落 图表2:6月CPI环比季节性下降 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 图表3:核心CPI环比降幅收窄,同比涨幅持平 图表4:6月CPI新涨价因素为0 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 八大类项目价格同比与上月基本持平,环比降多涨少。环比看,两涨六降,居住、医疗保健均环比上涨0.1%,交通通信(-0.6%)、食品烟酒(-0.4%)、生活用品及服务(-0.4%)降幅较大。同比看,增速与上月变动不大,其他用品及服务(4.0%)增速及其变动较高,食品烟酒(-1.1%)、交通通信(-0.3%)同比均下降,且增速均较上月下降0.1 pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表5:CPI主要分项环比降多涨少 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 从食品项来看,6月猪肉贡献大。6月食品同比下降2.1%,较上月下降0.1 pct,环比下降0.6%,环比由平转降。6月除猪肉外,其他各类食品价格走势均不强。受供需关系偏紧影响,猪肉价格6月中上旬持续上涨,下旬小幅回落,全月环比上涨11.4%,影响CPI环比上涨0.14 pct;同比上涨18.1%,涨幅较上月扩大13.5 pct。 其他类食品整体下降。部分应季蔬果和水产品集中上市,鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%,合计影响CPI环比下降约0.25 pct;同比看,鲜菜由上月上涨2.3%转为下降7.3%,薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降,降幅在2.3%-18.6%之间。 7月猪肉拉动作用减弱,其他食品项或迎来改善。7月前9天,猪肉价格小幅上涨,短期或缓慢上行,而去年7月下旬猪肉价格快速上涨,基数抬升,预计7月猪肉同比、环比涨幅均收窄,对CPI的拉动作用减弱;与此同时,其他农产品价格企稳回升,农产品整体走出下行通道。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表6:食品价格环比由平转降,同比降幅小幅扩大 图表7:猪肉价格6月环比、同比涨幅均扩大 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 从非食品项看,原油价格回落,商品价格下降,旅游出行价格回升。6月非食品价格环比下降0.2%,与上月持平;同比上涨0.8%,与上月持平。受国际油价波动影响,国内汽油价格环比下降2.0%,能源价格同比涨幅回落0.3 pct至3.1%。汽车价格下降,交通工具价格环比下降1.0%,降幅较上月扩大0.1 pct,同比下降5.3%,降幅扩大0.6 pct;燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降6.0%和7.4%,降幅均继续扩大。家用器具、文娱耐用消费品价格均下降。假期出行增多,交通工具租赁费和飞机票价格环比分别上涨6.4%和2.5%。 图表8:非食品价格环比、同比增速持平 图表9:燃料价格环比降幅扩大,同比涨幅持续收窄 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 资料来源:iFinD,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 3 PPI降幅继续收窄,企业利润空间改善有限 PPI同比延续改善趋势,环比走势略弱于季节性。6月PPI同比下降0.8%,降幅较上月收窄0.6 pct,符合预期,环比由上涨0.2%转为下降0.2%。6月PPI数据与我们在《经济偏缓改善,出口韧性维持——6月经济