一、宏观环境评述
1.1 经济：年末中美经济企稳回升
- 2025年12月中国制造业PMI反季节回升至50.1%，生产、新订单、新出口指数均环比回升，显示中美博弈缓和对中国经济的刺激作用；积压订单、采购量指数环比上升，购进价格指数环比回落，出厂价格指数环比上升，显示物价通缩压力缓解，企业经营效益改善。
- 12月服务业PMI环比回升至49.7%，建筑业PMI环比回升至52.8%，综合PMI环比回升至50.7%，为4月份以来的最高值。
- 12月美国ISM制造业PMI环比回落至47.9%，新订单、就业指数环比改善，产出指数环比回落至51%但仍处于高水平区间；非制造业PMI环比回升至54.4%，新订单、就业指数显著改善，物价指数连续第二个月回落。
- 2025年10月美国进口额同比萎缩5.1%，1-10月商品累积进口额同比增长6.1%；平均关税税率为11.43%，10月份商品逆差为714.1亿美元，显示关税武器化带来的抢进口行为逆转，进口萎缩现象将延续至年底。
- 2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，主要由食品CPI带动，非食品与核心CPI增速保持稳定；环比由下降0.1%转为上涨0.2%，主要受工业消费品价格上涨影响。
- 12月中国PPI同比萎缩2.1%，萎缩程度缩小，环比上涨0.2%；部分行业价格上涨，如煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造等；国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。
1.2 政策：中国两新政策力度有所收缩
- 2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，支持范围、补贴标准有所调整，结构优化、补贴门槛提高、总量规模收缩。
- 2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已提前下达。
- 八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，推动人工智能在制造业深度应用。
- 中国商务部禁止所有军民两用物项对日本军事用户出口，并发起对日本二氯二氢硅的反倾销立案调查。
1.3 地缘政治：美国入侵委内瑞拉
- 2026年1月3日美国对委内瑞拉发动大规模空袭，委内瑞拉总统马杜罗被抓回美国，委内瑞拉副总统罗德里格斯宣誓就任代总统。
- 特朗普称美国将在未来多年接管委内瑞拉，并施压委内瑞拉减少与中国、俄罗斯、古巴和伊朗的联系。
- 美军扣押悬挂俄罗斯旗帜的大型油轮，控制无国籍油轮，称试图突破美国对委内瑞拉原油的封锁。
- 特朗普提出获取格陵兰岛选项，引发国际社会关注。
- 伊朗多省份爆发暴力冲突事件，伊朗实施全国性互联网断网。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2025年年初至9月美元指数从110上方跌至96附近，特朗普施政重心调整、美联储宽松货币政策及美国财政加力扩张将增强2026年美元基本面，但美联储降息和全球经济增长前景改善将削弱美元利差优势，预计2026年美元指数继续偏弱运行，下方支撑分别为95和90。
- 2026年人民币兑美元汇率继续偏强运行，上方压力位分别为6.97和6.85。
- 2026年美国国债利率曲线将继续陡峭化，短期利率继续下行，中长期国债利率更多呈现区间震荡特征，10年期美国国债利率核心波动区间为3.8%-4.5%。
2.2 市场投资情绪
- 2025年以来特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月份之后投资资金大幅做多工业贵金属。
- 2025年12月CFTC持仓显示机构资金更看好黄金，对工业贵金属持谨慎态度。
2.3 贵金属回顾展望
- 长周期看，地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固，预计2026年伦敦黄金将上涨至4800-5000美元/盎司区间。
- 中周期看，特朗普改革措施抑制经济增长，全球央行宽松与流动性溢价使得金价中期内偏强运行，预计2026年伦敦白银将上涨至90-100美元/盎司，伦敦金银比值下降至50左右。
- 短周期看，贵金属板块在多空影响下略有企稳，预计2026年伦敦铂金将上涨至3000-3150美元/盎司，伦敦金铂比值下降至1.6附近；伦敦钯金将上涨至2180-2300美元/盎司，伦敦金钯比值下降至2.2附近。
- 交易策略建议继续持偏多思路参与贵金属交易，稳健投资者可关注多白银和铂金并空黄金的套利机会。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦和上海金银比值分别为57.9和54，近期震荡回落，受国际贸易形势缓和及美联储重启降息进程影响。
- 黄金与美元指数由正相关性转为负相关性，黄金与美债实际利率正相关性加强，黄金与原油负相关性加强，黄金与白银正相关性减弱。
