一、宏观环境评述
1.1 经济：中国经济增长势头偏弱
- 中国经济增长整体偏弱，除出口贸易外，其他方面均表现疲软。
- 制造业PMI和综合PMI均处于低位，新订单指数环比回落，出厂价格指数降至15个月最低点。
- 1-8月出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，贸易盈余同比增长11.2%。
- CPI同比增长0.6%，核心CPI同比下降，PPI同比下降。
- 1-8月城镇投资同比增长3.4%，制造业投资同比增长9.1%，房地产投资同比下降9.8%，基础建设投资同比增长7.87%。
- 1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，办公用品、汽车等消费萎缩，通讯器材、体育娱乐等消费增长。
- 1-8月规模以上工业增加值同比增长5.8%，但与趋势值偏离度缩小。
- 房地产景气指数连续4个月小幅攀升，但绝对值仍处低位，二手房交易有所起色，但房价下跌与销售疲软的正反馈未改善。
- 1-8月商品房销售额和施工面积同比下降，待售面积和去化月数上升。
- 8月70个大中城市新房和二手房价格同比均萎缩，多数城市房价环比下跌。
1.2 政策：美联储开启降息进程
- 美联储9月18日决定降息50BP，联邦基金利率目标区间调整至4.75-5%。
- 美联储认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡，预计2024年底失业率将上升到4.4%。
- 美联储对通胀的表述较7月会议更为乐观，预计2024年底PCE通胀将回落到2.3%。
- 利率点阵图显示，2024年还有50BP降息空间，2025年和2026年将分别降息100BP和50BP。
- 鲍威尔表示，美联储将继续坚持“数据决定行动”原则，并关注双重使命中各方目标面临的风险。
- 美联储将9月会议大幅度降息界定为对7月份因通胀反复担忧而未能及时降息的追加补偿。
二、贵金属市场分析
2.1 美元汇率与美债利率
- 美元指数将震荡下行，核心波动区间98-103。
- 人民币兑美元汇率将继续升值并大概率突破7关口，上方阻力在6.7-7.8一线。
- 美国国债利率将下行，但长端利率的下行将较为崎岖。
2.2 市场投资情绪
- 金银ETF持仓量自2024年5月份企稳回升。
- CFTC持仓方面，金银基金净多率分别下降到33.9%和24.6%。
2.3 贵金属回顾展望
- 伦敦黄金进入第三轮大牛市的第四个中级上涨阶段，核心驱动力是环球央行携手宽松以及中美积极财政扩张。
- 本轮牛市伦敦黄金目标价为2600-2800美元/盎司。
- 全球白银持续供不应求，预计本轮金银比值下降至70-75，对应伦敦白银价格上涨空间为34.7-40美元/盎司。
- 美联储降息与中国短期经济增长动能改善或增强企业结汇意愿并推高人民币汇率，预计本轮人民币兑美元汇率升值至6.8-6.9，折算国内金银上涨空间分别为580-618元/克和8930-10100元/千克。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦和上海金银比值近两周再次显著走低。
- 黄金与美元汇率和美债利率维持强负相关关系。
- 黄金与原油的负相关性进一步加强。
- 黄金与白银从负相关性回到正相关。
