黄金行业专题研究系列一：美联储本轮加息或已结束，2024年有望开启降息周期，黄金价格预期持续上行

美联储本轮加息或已结束，2024年有望开启降息周期，黄金价格预期持续上行——黄金行业专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 投资要点 ➢美国基准利率或已处于本轮紧缩周期的峰值，加息已至尾声 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 美联储公布12月利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。美联储主席鲍威尔的言论暗示美联储货币政策转鸽，表示美国基准利率现在可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值。根据美联储议息会议利率点阵图显示，预计2024年降息75BP。金价有望受催化而进一步上涨。 ➢全球央行购金需求持续增长 受全球金融资产价格剧烈波动、全球地缘政治形势恶化及俄乌持续冲突造成的通胀高企等因素影响，全球各国央行对黄金这一避险资产的需求大幅增加，其中新兴市场国家如土耳其，中东地区的埃及、卡塔尔、伊拉克、阿联酋等为主要购金国家。2022年全球央行购金需求为1135.69吨，同比增长145.24%。 ➢我国央行已连续十三个月增加黄金储备 据中国人民银行官网发布最新数据显示，2023年11月，我国增持黄金11.82吨，这是我国连续第十三个月增持黄金储备，截至2023年11月底，我国黄金储备为2226.39吨。黄金能有效地对冲金融危机、保障经济安全，在国家资产储备中占据不可替代的位置。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 ➢我国黄金资源丰富，山东省矿产金产量位居全国第一 根据美国地质调查局数据统计，中国是全球最大的矿产金生产国，2022年我国矿产金产量约为330吨，占全球矿产金总产量比例超过10%。 据山东黄金公告摘录的《中国黄金年鉴2023》数据，2022年我国黄金资源量前十大省份分别为：山东、甘肃、西藏、内蒙古、云南、河南、新疆、安徽、陕西和四川，其中山东、甘肃和西藏黄金资源量均超过1000吨，上述三省黄金资源量合计6722.99吨，占全国黄金资源量比例为42.56%；黄金储量合计1361.88吨，占全国黄金储量的43.55%。 ➢投资建议 美联储本轮加息周期或已结束，2024年降息预期升温，黄金价格有望受催化上涨。建议关注山东黄金、银泰黄金、中金黄金。 ➢风险提示 美联储超预期加息风险；经营安全生产风险；黄金价格下跌风险。 目录 一、黄金具备增值、保值、规避风险功能，全球需求向好............................................................3二、矿产金生产企业具备高壁垒...................................................................................................4三、重点公司...............................................................................................................................61.山东黄金......................................................................................................................................................62.银泰黄金......................................................................................................................................................73.中金黄金......................................................................................................................................................8四、投资建议...............................................................................................................................9五、风险提示...............................................................................................................................9 图表目录 图1：2019.1.1至2023.12.19伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）.........................................................................3图2：2017-2022全球黄金需求情况（吨）................................................................................................................4图3：黄金产业链.........................................................................................................................................................4图4：2022年全球前10大矿产金生产国情况（吨）.................................................................................................5图5：2019-2023Q3山东黄金营业收入及增速..........................................................................................................7图6：2019-2023Q3山东黄金归母净利润及增速.......................................................................................................7图7：2019-2023Q3银泰黄金营业收入及增速...........................................................................................................8图8：2019-2023Q3银泰黄金归母净利润及增速........................................................................................................8图9：2019-2023Q3中金黄金营业收入及增速..........................................................................................................8图10：2019-2023Q3中金黄金归母净利润及增速.....................................................................................................8 表1：2022年我国前10大黄金生产企业....................................................................................................................5表2：山东黄金2022年各矿山黄金产量表..................................................................................................................6表3：银泰黄金目标规划..............................................................................................................................................7 一、黄金具备增值、保值、规避风险功能，全球需求向好 黄金是稀缺的全球性战略资源。2019年开始，受美国经济走弱预期的影响，全球实行量化宽松政策，刺激了黄金的保值需求，国际金价进入快速上涨通道并保持高位震荡。2022年初，受俄乌冲突爆发影响，全球贸易环境恶化、能源价格飙升，以美欧为主要代表的经济体通胀水平大幅攀升。陷入高通胀环境的各主要经济体央行连续加息，不仅导致了全球经济衰退风险上升，也加剧了金融市场动荡，导致大宗商品与黄金价格高位宽幅波动。2023上半年，美联储加息的滞后效应逐渐释放，美国多家银行宣布破产。全球央行提高购金量达到387吨，创历史同期新高。地缘政治、美联储货币政策等因素，支撑全球黄金需求整体向好。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 美联储公布12月利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。美联储主席鲍威尔的言论暗示美联储货币政策转鸽，表示美国基准利率现在可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值。根据美联储议息会议利率点阵图显示，预计2024年降息75BP。该情况利好金价进一步上涨。 黄金兼具金融和商品的双重属性。从商品属性上看，黄金可加工成金饰、金币，并且由于具备优异的化学、物理性能，亦可运用在电子、通讯、航空航天等领域；从金融属性上看，黄金是资产保值、增值及规避风险的重要工具，能有效地对冲金融危机、保障经济安全，在国家资产储备中占据不可替代的位置。 2017~2019年，全球黄金需求整体较为平稳，黄金饰品需求和投资用金需求所占的比重较大，合计占比约70%~85%。2020年全球黄金需求下降为3658.80吨，同比下降了15.77%，黄金饰品需求大幅减少，投资用金需求大幅增加，同比增长39.12%。2021-2022年，随着经济增长和市场情绪变化，黄金饰品、央行储备及工业用金需求均有所提升，整体黄金需求水平恢复至4740.72吨，其中央行储备需求自2021年起出现大幅增长，2022年全球央行购金需求达到1135.69吨。全球央行购金需求增长，主要是受全球金融资产价格剧烈波 动、全球地缘政治形势恶化及俄乌持续冲突造成的通胀高企等因素影响，全球各国央行对黄金这一避险资产的需求大幅增加，其中新兴市场国家如土耳其，中东地区的埃及、卡塔尔、伊拉克、阿联酋等为主要购金国家。 据中国人民银行官网发布最新数据显示，2023年11月，我国增持黄金11.82吨，这是我国连续第十三个月增持黄金储备，截至2023年11月底，我国黄金储备为2226.39吨。 二、矿产金生产企业具备高壁垒 黄金产业链主要包括原材料供应、黄金开采及加工，最后传导至终端用户。黄金主要供给有矿产金、回收金和净生产商对冲，其中矿产金占黄金总