美联储加息周期或已结束，黄金新贵乘势而行

有色金属｜贵金属 美联储加息周期或已结束，黄金新贵乘势而行 2023年12月12日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司坐拥优质矿山，业绩稳步提升。公司拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，均为品味较高的矿山。华盛金矿为公司收购的停产待恢复矿山。2023年前三季度，公司实现营业收入70.95亿元，比去年同期增加10.30%，实现归属于上市公司股东的总利润11.18亿元，比去年同期增加20.24%。 山东黄金入主，着力打造成长型国际黄金矿业公司。山东黄金入主以后，公司发布《发展战略规划纲要》，将公司的愿景定位为以价值创造为中心、以全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司。近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成。 全球经济增速放缓，黄金避险功能凸现。2023年三季度以来，全球主要经济体经济快速降温，处于衰退的边缘。在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，全球经济增速放缓趋势不改，黄金价格将得到有力支撑。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1银泰黄金（000975.SZ）：优质矿山扩产在即，盈利前景改善2023-03-02 美联储本轮加息周期或已结束。美债收益率可以看作持有黄金的机会成本，当美债实际收益率上升时，黄金的持有成本随之升高，导致资金从黄金向美债流动，引起金价下跌；反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。以当前美国CPI来看，美联储进一步加息的必要性减弱，本轮加息周期或已结束。美国利率可能维持较高水平停留一段时间后迎来转向，届时美债实际收益率下行，黄金价格中枢将持续抬升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为15.77亿元、18.23亿元、20.66亿元，对应EPS分别为0.57元、0.66元、0.74元，对应现价PE25.50倍、22.06倍和19.46倍。鉴于美联储本轮加息或已结束，实际利率趋于走缓，黄金价格中枢有望持续上行，公司矿山资 源优质，主营产品有望量价齐升。我们给予公司2023年30-35倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，黄金价格大幅下跌，项目建设不及预期。 内容目录 1.1公司经历多次转型................................................................................................................................51.2山东黄金入主控股，山东国资委成为实际控制人.......................................................................51.3公司产品以贵金属为主.......................................................................................................................61.4公司经营良好，盈利能力稳定..........................................................................................................81.5公司矿山资源优质..............................................................................................................................10 2全球经济放缓叠加美国利率政策拐点，黄金中枢价格上行......................................14 2.1全球经济增速放缓，黄金避险功能凸显......................................................................................142.2美联储本轮加息周期或已结束........................................................................................................16 3盈利预测................................................................................................................19 4风险提示................................................................................................................19 图表目录 图1：公司发展历程.....................................................................................................5图2：公司主要架构.....................................................................................................7图3：公司合质金（含银）、矿产品银产量（吨）.........................................................7图4：公司铅精矿、锌精矿产量（吨）.........................................................................7图5：公司营业收入及增速..........................................................................................8图6：公司归母净利润及增速.......................................................................................8图7：分行业营收占比.................................................................................................9图8：分行业毛利占比.................................................................................................9图9：分产品营收占比.................................................................................................9图10：分产品毛利占比...............................................................................................9图11：黑河银泰东安岩金矿交通位置.........................................................................10图12：黑河银泰矿业.................................................................................................10图13：吉林板子庙矿山交通位置................................................................................11图14：吉林板庙子矿业..............................................................................................11图15：青海大柴旦矿山交通位置...............................................................................12图16：青海大柴旦矿业.............................................................................................12图17：内蒙古玉龙矿业.............................................................................................13图18：玉龙矿业2000吨选矿厂.................................................................................13图19：芒市金矿交通位置..........................................................................................14图20：芒市华盛金矿.................................................................................................14图21：黄金期货结算价格..........................................................................................14图22：部分发达国家制造业PMI...............................................................................15图23：部分发达国家服务业PMI...............................................................................15图24：黄金价格与经济周期......................................................................................16图25：黄金价格与美债实际收益率............................................................................17图26：美国CPI和核心CPI.......................................................................................18图27：美国CPI能源分项..........................................................................................18图28：美国CPI房屋