美联储开启第二阶段降息进程
宏观背景与政策动因
2025年9月18日，美联储召开年内第六次议息会议，决定降息25BP，联邦基金利率目标区间从4.25-4.5%下调至4-4.25%。这是继年初至8月份暂停降息进程后的再次降息，标志着美联储开启第二阶段降息进程。主要动因包括：
- 关税政策不确定性：特朗普2.0政府贸易关税政策前景不明朗，法院裁决限制其援引IEEPA开征关税，导致关税武器化威胁减退。
- 经济动能减弱：2025年上半年美国经济增长动能减弱，主要受财政紧缩（财政支出同比增长2.4%，财政赤字同比减少16.6%）和特朗普新政不确定性抑制。
- 就业市场疲软：2025年5月至8月美国新增非农就业连续低于十万，月均新增仅2.7万，为2021年以来最小值，但失业率上升速率缓和（8月U3失业率4.32%，萨姆法则值0.151）。
- 通胀压力抑制：就业市场松弛和新增就业放缓抑制了关税成本向消费者通胀的传导，通胀上行风险减弱。
美联储政策声明与市场反应
- 声明调整：删除“劳动力市场状况仍然稳健”，改为“就业增长放缓，失业率小幅上升但仍维持在低位，通胀水平上升”，反映风险平衡变化。
- 内部分歧：鲍曼和沃勒支持降息25BP，米兰倾向50BP，库克参与投票但被解雇，显示内部团结但分歧较大。
- 经济展望：上调2025-2026年GDP增速预估（1.4%→1.6%，1.6%→1.8%），维持2025年失业率预估（4.5%），下调2026-2027年失业率预估（4.4%→4.3%，4.3%→4.2%），核心PCE通胀预估2026年上调至2.6%。
- 降息路径：19位官员中10位预期2025年底利率降至3.5-3.75%或更低，暗示年内还有两次降息；2026-2027年降息预期仅一次，长期中性利率维持在3%。
- 鲍威尔表态：降息为风险管理，就业市场不再稳固，关税通胀传导放缓（预计影响0.3-0.4个百分点），服务业反通胀持续，货币政策仍偏限制性但逐步转向中性。
研究结论
- 降息性质：美联储启动第二阶段降息是基于就业疲软与通胀风险趋于平衡的风险管理决策，但双重风险均未快速恶化。
- 降息节奏：降息进程将按部就班，越靠近中性利率（3%）步伐越缓和，流动性溢价对金融资产的提振作用可能边际递减。
- 市场反应：降息后金融市场出现利空落地（美元指数、美债利率反弹，大宗商品调整），反映市场初步消化新增信息。
- 长期不确定性：2026年特朗普政府对美联储决策机构的掌控增强（至少4名理事提名），降息路径与幅度存在较大不确定性，但重启降息对市场的提振不会立即结束。
