建信期货宏观点评

类别宏观点评 2025年8月19日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美俄乌欧领导人密集会晤推进俄乌和平谈判 2022年2月份俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，至今俄乌冲突恶化已经接近三年半，俄乌双方均遭受重大损失。俄罗斯发起特别军事行动的核心依据是北约持续东扩并挤压俄罗斯的战略安全空间，俄罗斯对俄乌战争停火的核心条件是北约停止东扩和乌克兰去军事化。拜登政府主导下的北约则全力支持乌克兰对抗俄罗斯，意图通过俄乌战争彻底削弱俄罗斯对欧洲的威胁，但目前来看达成目标的可能性已经非常小。特朗普2.0政府上台后积极调停俄乌冲突，首先是施压乌克兰在缺乏安全保障的情况下接受美乌矿产协议，然后施压俄罗斯与乌克兰达成停火协议。5月份俄罗斯在美欧压力下假意谈判但切实推进战线，7月29日特朗普对俄罗斯发出倒数十天最后通牒，并在8月6日以进口俄罗斯原油为由对印度实施二级关税，8月8日俄罗斯在最后通牒到期日同意举行美俄元首会晤。 8月15日美俄在美国阿拉斯加州举行元首会晤，虽然会晤结束后双方没有发表联合声明也没有对外透露会晤细节，但外媒报道美俄元首会晤达成的重要共识是土地换和平，俄罗斯放弃目前实占的乌克兰哈尔科夫州和苏梅州部分区域，换取乌克兰对顿涅茨克州的完整放弃；俄罗斯和乌克兰冻结双方在乌克兰扎波罗热州和赫尔松州的接触线，美国牵头为乌克兰提供类似北约第五条的安全保障。特朗普与普京会后分别向各自盟友通报会晤情况，8月17日泽连斯基在布鲁塞尔发表讲话时称俄乌当前战场局势应成为和平谈判的基础，并称欧洲领导人对此表示支持。8月18日美乌元首会晤后泽连斯基称未来十天将确定安全保障细节内容，和平协议相关的领土问题将由乌克兰与俄罗斯之间协商解决；德国总理默茨称未来两周将安排俄乌元首会晤，然后再安排美俄乌元首会晤，不应强迫乌克兰将顿巴斯地区拱手让给俄罗斯。 我们认为美俄在乌克兰没有根本性利益冲突，拜登政府支持乌克兰对抗俄罗斯并不符合美国战略利益，而仅仅出于拜登个人信念(冷战经历，重建美国影响力)；特朗普政府对支持乌克兰对抗俄罗斯毫无兴趣，考虑的是如何挽回美国支持乌克兰的成本，以及拉拢俄罗斯对抗中国(至少要离间中俄)，如果能为特朗普争取到诺贝尔和平奖那就更好。但欧洲和乌克兰与俄罗斯的根本性矛盾非但没有消除反而更加激化，因为俄罗斯在三年多战争中加强了实战能力，而且侵占了乌克兰约20%领土；美俄达成的土地换和平共识恰好证明了欧洲提防俄罗斯的合理性，乌克兰在强权压力下丧失大片土地也为俄乌矛盾长期化埋下伏笔。 但土地换和平的确为俄乌冲突降温提供了可行方案。对俄罗斯来说，当前所侵占的乌克兰领土足以构建俄欧和俄乌矛盾的缓冲地带，而且特朗普关税武器化一旦落地可能对俄罗斯财政收入和支持俄乌战争能力产生重大影响；对欧洲和乌克兰来说，缺乏美国支持将不足以抵挡俄罗斯对乌克兰领土的逐步蚕食，而且美国牵头提供安全保障也可以为欧洲和乌克兰重建提供宝贵时间窗口。假定在美国压力下欧乌不得不接受乌克兰失去大片土地的结局，我们预计这仅会带来特朗普2.0时期内的短暂和平，俄欧和俄乌之间的互信难以建立，俄罗斯更不会与朝令夕改的美国建立真正的合作关系而协助美国对抗中国。当然，假如俄乌之间能实现短暂停火，这也有利于缓和地缘政治风险，削弱贵金属的避险需求而有利于风险资产表现。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 郑州营业部 厦门营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533转5邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com