贵金属期货周报：宏观博弈加剧 贵金属分化延续

2025年7月28日 宏观博弈加剧贵金属分化延续 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 当前贵金属市场呈现内外分化格局，宏观与产业因素共同主导多空博弈。美国对华石墨加征高额反倾销税，加剧全球电动车供应链紧张，短期压制白银工业需求，但新能源产业长期发展逻辑未改；中美第三轮贸易谈判在即，美方试图捆绑地缘议题，若谈判遇阻可能激化市场避险情绪，利好黄金。特朗普持续施压美联储降息，虽暂未撼动货币政策独立性，但政策不确定性推升黄金避险溢价；美财长坚持关税不影响通胀的立场，延缓谈判节奏，美元指数震荡为贵金属提供间接支撑。资金面显示SPDR与SLV持仓同步增加，CFTC黄金净多头大幅扩容，反映市场对贵金属配置需求上升。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 核心观点：整体看，黄金受避险需求与美元波动驱动，短期震荡偏多；白银受工业属性与金融属性交织影响，波动幅度大于黄金，需关注贸易谈判结果与产业政策对需求的提振效果。 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数......................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金........................................................................................................................................79.2白银........................................................................................................................................8 一、行情回顾 上周贵金属整体呈现震荡态势。外盘黄金白银的期现货都有小幅下跌；内盘黄金白银则是小幅上涨，其中白银上涨幅度更大，现货白银涨幅达2.21%，期货白银涨幅达2.24%。 二、基本面 1、美对华石墨征93.5%反倾销税，电动车供应链承压2、美财长：关税未推升通胀，谈判重质不重速3、特朗普再轰美联储高利率，逼宫降息暂收敛4、中美第三轮贸易谈判定址瑞典，地缘议题埋雷5、特朗普亲赴美联储对峙降息，装修成本争议演闹剧 三、重要事件 美国商务部7月17日初步裁定对中国进口阳极级石墨征收93.5%反倾销税（叠加现有税率后达160%），涉及3.47亿美元产品。中国外交部回应呼吁美方遵守市场规则。此次关税针对纯度≥90%的电池用石墨（人造/天然或混合），源于美行业协会指控中方倾销。此前5月美方在反补贴调查中对两家未配合中企推定超700%税率。彭博社指出，新关税将加剧全球电动车供应链紧张，尤其冲击动力电池关键材料供应。最终决定将于12月5日前公布。 美财长贝森特7月22日驳斥美联储"关税通胀恐慌论"，称迄今关税未显著影响物价。他强调贸易谈判更重协议质量而非时间节点，不急于在8月1日前达成协议，更高关税可施压对手让步。贝森特透露印尼将大额采购美农产品及飞机，印美协议或9-10月落地，对欧日谈判则批评进展缓慢。此立场呼应特朗普7月7日行政令——将对等关税暂缓期从7月9日延至8月1日，为谈判留余地。 特朗普7月23日再度抨击美联储，指责其花费27亿美元翻修大楼却"不作为"，并称高利率损害住房市场（呼吁降至1%）。尽管多次威胁解雇鲍威尔，其近期改口"极不可能执行"，白宫官员仍计划考察美联储工地施压。财长贝森特同步呼吁降息，要求美联储审查职能蔓延问题。分析指出，特朗普试图以"装修门"事件制造舆论逼宫，但法律争议与市场风险令其暂缓行动，政策不确定性持续发酵。 美财长贝森特7月22日宣布，中美第三轮贸易谈判将于7月29-30日在瑞典斯德哥尔摩举行，旨在推迟8月12日关税截止期。贝森特前日宣称可能将中国购买俄伊石油纳入议题，遭中国外交部驳斥"违背磋商初衷"。社科院专家警告，美方若强行捆绑地缘政治议题，恐导致新建立的贸易磋商机制崩塌。中方强调对话需聚焦经贸本质，反对将谈判工具化。 特朗普7月24日突访美联储总部，当面指责鲍威尔放任大楼翻修成本超31亿美元（鲍威尔驳斥算法含五年前旧楼支出），并反复要求降息。会后特朗普称会谈"顺利无紧张"，但拒绝透露利率讨论细节。财长贝森特同步发声，要求美联储"回归本业"并自我审查。"新美联储通讯社"批评此举为政治闹剧，旨在抹黑鲍威尔公众形象以推动降息，凸显白宫对货币政策的非常规干预升级。 四、美元指数 本周美元指数受多重因素影响呈震荡态势。美国对中国石墨加征高额关税，加剧贸易摩擦不确定性；特朗普持续施压美联储降息，虽暂未解雇鲍威尔，但政策不确定性仍存，冲击市场对美元信心。中美第三轮贸易谈判将举行，关税截止期或推迟，若进展顺利可能缓解紧张，利空美元。美国消费韧性及部分经济数据表现尚可，对美元有支撑。SPDR黄金持仓增加、SLV白银持仓上升，显示贵金属吸引力增强，间接压制美元。整体看，多空博弈下美元指数短期震荡，需关注贸易谈判结果及美联储政策动向。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，7月25日COMEX金库存3776.24万盎司，较前一周增加57.03万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，7月25日COMEX银库存5.00亿盎司，较前一周增加了307.68万盎司。 数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓 截至7月25日，SPDR持仓量为943.62吨，与前一周相比增加了13.47吨，基金持仓有所增加。截至7月25日，SLV持仓量为15230.43吨，与前一周相比增加了572.22吨，基金持仓增加。 数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货 数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、CFTC净持仓 截至7月22日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为311949张，较上周增加41722张，非商业空头持仓为58911张，较上周增加了1799张，基金净持仓增加39923张，多头进场，空头进场，多头持仓变化更大。截至7月22日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为85678张，较上周增加了656张，非商业空头持仓为25058张，较上周减少516张，基金净持仓增加了1172张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。 数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓 截至7月25日当周，沪金主力期货持仓量为211851手，较上周增加9564手；沪银主力期货持仓量为450827手，较上周减少28849手。 数据来源：上期所、国元期货 九、技术分析 9.1黄金 从周线级别观察，黄金呈现多头排列态势，短期均线处于长期均线上方，整体上升趋势未被破坏。尽管受美元指数波动、市场情绪等因素影响，价格有阶段性震荡，但在宏观面，全球经济存在不确定性，如中美关系博弈、美国政策摇摆（关税、美联储人事等），为黄金赋予避险支撑；同时，美国消费数据等反映的经济韧性，又限制其单边上行节奏。技术面与宏观面交织下，黄金中期偏多逻辑未变，短期波动是多空对政策预期、经济数据的消化，后续若地缘或政策风险释放，有望延续震荡上行，需关注宏观消息落地对趋势的强化或修正。 9.2白银 白银周线同样维持多头排列，不过因兼具工业与金融属性，波动幅度大于黄金。宏观上，美国稀土战略布局、新能源产业发展为其工业需求提供想象空间，但当前经济环境下，工业复苏节奏受中美贸易谈判、全球需求波动制约；金融属性层面，与黄金类似，受美元、避险情绪联动影响。技术面显示其依托均线支撑，虽有短期调整，但内外盘资金对其关注提升（如内盘持仓变动）。综合来看，白银长期受益于产业升级与金融避险需求，但短期受工业需求兑现节奏、宏观政策博弈拖累，走势或更纠结，中期若宏观利好叠加产业需求释放，有望跟随黄金震荡上行，需紧盯产业政策与宏观消息的协同作用。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 贵金属期货周报 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号