贵金属期货周报：宏观博弈加剧 贵金属震荡待破局

2025年6月30日宏观博弈加剧贵金属震荡待破局贵金属陷入宏观政策与产业需求的双重压制。美联储内部降息分歧加剧，"不降息"阵营增至7人，政策指引矛盾削弱市场信心，而美国5月零售暴跌暴露消费疲软，反向强化降息预期，形成多空拉锯；鲍威尔强调需观察关税对通胀的传导（6-7月数据关键），政策路径模糊性持续扰动市场。中东地缘风险反复提供避险支撑，但停火协议等缓和信号压制溢价空间。产业矛盾集中于白银：中国光伏装机放缓、欧美制造业PMI收缩及库存攀升，严重压制工业属性，尽管金融属性受益宽松预期，实体疲弱仍是主导拖累。黄金走核心观点：短期方向取决于美联储政策明朗度、地缘升级风险及全球制造业复苏信号，建议观望等待矛盾化解，中期黄金震荡偏 【策略观点】势虽弱，抗通胀与避险逻辑未破。多，白银警惕工业需求负反馈。 【目录】一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金.......................................................................................................................................79.2白银.......................................................................................................................................8 一、行情回顾上周黄金走弱，白银震荡。伦敦黄金现货跌幅达2.8%，COMEX黄金主力合约跌近3%，资金少量进场，COMEX白银微涨，主力合约资金少量进场。图表1：上周贵金属内外盘收盘情况二、基本面1、中国LPR报价持稳，银行息差压力成主因2、美国6月PMI显韧性，制造业通胀压力骤升3、鲍威尔首日听证会表态，降息需待通胀数据明朗4、鲍威尔次日听证会聚焦债务风险，重申降息审慎立场5、美国一季度GDP意外萎缩，进口激增成主要拖累三、重要事件上周公布，中国1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，连续第二个月未调整。此前5月LPR曾下调10个基点，结束此前连续6个月的“按兵不动”。招联首席研究员董希淼指出，此次持平符合预期：一方面，作为LPR定价基础的7天逆回购利率（1.40%）未变；另一方面，银行净息差持续承压，2025年一季度末已降至1.43%，较去年四季度下滑9个基点。在实体经济减费让利背景下，银行缺乏进一步压降LPR加点的动力，短期内利率下行空间受限。美国6月Markit制造业PMI初值为52，与5月持平且高于预期的51，服务业PMI初值53.1略低于前值，综合PMI初值52.8创两个月新低，但均处于扩张区间。通胀压力凸显：受关税影响，制造业投入价格指数飙升至70，创四年最大单月涨幅；产出价格指数同步升至64.5， 第1页共10页数据来源：Wind、国元期货 第2页共10页两者均为2022年7月以来最高。约三分之二制造商将成本上涨归因于关税，超半数因此提高售价。服务业价格因工资、燃料及融资成本上升亦温和攀升，成本压力正向消费端转移。美联储主席鲍威尔在国会听证会首日表示，需更多数据评估关税对通胀的影响，因此暂缓降息。他称6至7月数据将揭示关税效应，部分成本可能由消费者承担。若通胀受控将尽早降息，但未明确释放7月行动信号。鲍威尔强调经济强劲无需急于行动，美元避险地位未受4月美债波动动摇。他同时警示今年经济可能放缓，移民减少及人工智能对就业的潜在冲击是影响因素。市场解读其发言暗示9月前降息概率较低。听证会次日，鲍威尔再次强调不急于降息，指出美国经济强劲且关税影响存在双向不确定性，需数月时间观察数据。他批评财政赤字不可持续，学生贷款债务已制约借款人经济参与度，呼吁国会介入解决。鲍威尔肯定债市运行良好且流动性适当，淡化金融稳定担忧。整体延续等待通胀受控再行动的基调，但保留未来降息可能性。美国2025年一季度实际GDP年化季率下降0.5%，高于预期的下降0.2%，为三年来首次收缩。主要拖累因素为进口激增37.9%，创2020年以来最快增速，拉低GDP近4.7个百分点；政府支出骤降4.6%，创1986年以来最大降幅。投资与消费的温和增长未能完全抵消上述影响。通胀压力持续：GDP价格指数上涨3.4%，核心个人消费支出价格指数同比上涨3.5%，两者均较初值上调0.1个百分点，显示经济收缩背景下价格黏性仍强。四、美元指数美元指数上周重挫1.32%至97.401，创三年新低。周初以色列-伊朗停火削弱避险需求，美元失守98关口。随后美国经济数据恶化：5月消费支出下降0.1%，核心PCE通胀升至2.7%，GDP终值确认萎缩0.5%，强化衰退预期。鲍威尔国会听证会释放鸽派信号，市场押注9月前降息概率达65%，全年降息75基点。周五特朗普终止美加贸易谈判并威胁空袭伊朗，美元短暂反弹后仍收跌。图表2：美元指数周图走势数据来源：文华财经、国元期货 五、库存芝加哥商业交易所公布报告显示，6月27日COMEX金库存3704.83万盎司，较前一周减少52.52万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，6月27日COMEX银库存4.99亿盎司，较前一周增加了362.33万盎司。图表3：COMEX金库存图表4：COMEX银库存 第3页共10页数据来源：CME、国元期货数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓截至6月27日，SPDR持仓量为954.82吨，与前一周相比增加4.58吨，目前基金持仓基本维持稳定。截至6月27日，SLV持仓量为14866.18吨，与前一周相比增加115.91吨，基金持仓有所增加。图表5：SPDR黄金持仓图表6：SLV白银持仓 第4页共10页数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、CFTC净持仓截至6月24日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为256077张，较上周减少4509张，非商业空头持仓为61073张，较上周增加1135张，基金净持仓减少5644张，多头离场，空头进场，空头持仓变化更大。截至6月24日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为84491张，较上周减少了4503张，非商业空头持仓为21544张，较上周减少276张，基金净持仓增减少了4227张，多头离场，空头离场，空头持仓变化更大。图表7：CFTC黄金持仓量图表8：CFTC白银持仓量 第5页共10页数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓截至6月27日当周，沪金主力期货持仓量为129822手，较上周减少26479手；沪银主力期货持仓量为315448手，较上周减少47192手。图表9：沪金持仓量图表10：沪银持仓量 第6页共10页数据来源：上期所、国元期货数据来源：上期所、国元期货 九、技术分析9.1黄金从COMEX黄金主连与沪金主连周线图看，均线呈多头排列，价格依托均线逐步攀升，虽过程有回调，但未破坏整体上升趋势。近期周线收阴，不过从技术形态延续性看，前期多头积累的趋势势能仍在。结合宏观，美联储政策预期、地缘不确定性等因素，支撑黄金的避险与抗通胀需求。技术面多头结构未根本性扭转，只要不跌破关键均线支撑，预计黄金走势仍偏向震荡上行，后续关注宏观事件对趋势的强化或修正。图表11：COMEX金周图图表12：沪金主连周图 第7页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 9.2白银COMEX白银主连和沪银主连周线图显示，均线同样多头排列，价格沿均线震荡走高，白银因兼具工业属性，波动较黄金更剧烈。成交量阶段性变化反映多空博弈，但整体上升趋势未变。从产业与宏观关联，工业需求预期、金融属性驱动（如避险、货币政策）交织。技术面依托均线支撑，虽有短期调整，但多头结构稳固，若宏观面无重大利空，预计白银延续上升节奏，不过因投机性强，短期波动会更频繁，整体向上趋势有望保持。图表13：COMEX银周线图图表14：沪银主连周图 第8页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 贵金属期货周报第9页共10页本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引 免责声明不因接收人收到此报告而视其为客户。报告所载资料不一致及有不同结论的报告。用、转载、刊