贵金属期货周报：宏观扰动加剧 贵金属分化明显

2025年7月14日宏观扰动加剧贵金属分化明显当前贵金属市场呈现分化态势，宏观变量与产业因素共同主导多空博弈。美国“大而美”法案引发的短期国债供应激增及赤字压力，叠加特朗普拟对铜等征收50%关税的贸易保护升级，推升市场对通胀与供应链扰动的担忧，为贵金属提供潜在支撑。但“金发姑娘”经济环境对黄金形成压制，SPDR黄金持仓虽增却涨幅有限，反映其金融属性受政策不确定性制约。白银表现偏强，现货及COMEX期货涨幅显著，SLV持仓增加与国内沪银持仓大增形成呼应，既受益于美国稀土战略布局带来的工业需求预期，也因金融属核心观点：短期需关注8月关税落地情况与财政政策传导效应，黄金或延续震荡，白银在工业与金融属性共振下有望维持偏多格 【策略观点】性叠加获得资金青睐。 局。 【目录】一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数......................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金........................................................................................................................................79.2白银........................................................................................................................................8 贵金属期货周报第1页共10页上周黄金呈现震荡态势，白银偏多。现货端，伦敦黄金现货小幅上涨，白银现货涨幅达4.07%。期货端COMEX黄金主力合约震荡，COMEX白银主力合约涨幅达5.37%，国内黄金数据来源：Wind、国元期货特朗普签署的"大而美"法案将推高美国未来十年赤字3.4万亿美元，财政部拟大幅增发短期国债弥补缺口。市场已提前反应：1个月期国债收益率本周明显上涨，显示焦点从长债转向前端利率曲线。尽管货币市场巨量流动性暂缓承接压力，但国会预算办公室预警的财政不2025年6月末中国外汇储备环比上升322亿美元至33174亿，主因美元下跌及全球资产价格上涨带来的估值效应。国家外汇局称中国经济稳健支撑外储稳定。花旗指出，当前经济适度增长、通胀温和的"金发姑娘"环境不利黄金表现（夏普比率转负），科技股更受益；高特朗普7月8日在内阁会议宣布拟对进口铜征收50%关税，并称将于当日启动行动。此 一、行情回顾现货及期货都有小幅下跌，白银趋势则与COMEX一致。图表1：上周贵金属内外盘收盘情况二、基本面1、美短期国债供应激增，赤字压力传导至前端利率2、中国外储环比增0.98%，"金发姑娘"环境压制黄金3、特朗普威胁对铜、药品征收50%关税，8月或落地4、中国6月CPI转涨PPI承压，政策发力促行业企稳5、美国防部4亿美元入股稀土企业，强化战略自主三、重要事件可持续性持续发酵，短期国债供需失衡或加剧利率波动。盛认同此观点，但警示需防范劳动力市场疲软等短期风险。 第2页共10页前2月其已指示商务部调查铜进口风险，商务部长卢特尼克确认关税计划将于7月末或8月1日实施。同时，针对药品、半导体的关税调查将于月底完成，行业针对性贸易保护升级加剧全球供应链扰动。中国6月CPI同比由降转涨0.1%，核心CPI创14个月新高；PPI同比降幅扩大至3.6%。统计局解读：CPI回升主因工业消费品价格改善（同比降幅收窄至0.5%），食品降幅弱于季节性；PPI受原材料价格季节性下行、绿电压制能源价格及出口承压拖累，但政策加力下部分行业已现企稳迹象，如高技术行业价格上涨、生活资料消费回暖。美国防部7月10日斥资4亿美元收购MPMaterials优先股，成为其最大股东以扩大稀土加工能力。该公司运营美国唯一稀土矿山，获国防部三大保障：十年期磁铁产品全额采购承诺、NdPr化合物每公斤110美元价格兜底、1.5亿美元贷款扩产支持。摩根大通和高盛同步提供10亿美元融资，加速构建"矿山-分离-磁铁"全链条战略自主。四、美元指数上周（7.7-7.11）美元指数受多重宏观因素交织影响。美国大规模减税与支出法案落地，未来财政赤字大增，长期加大美元贬值压力；特朗普贸易政策上，特朗普威胁对铜等加征高额关税，贸易摩擦隐忧冲击市场对美元资产信心。中国6月CPI、PPI数据反映全球经济复苏节奏，影响美元避险需求。不过，美国国防部入股稀土开采商，增强经济战略安全性，对美元有短期支撑。结合美元指数周线下跌趋势，财政与贸易负面因素主导，短期战略支撑难改颓势，大概率延续震荡下行，若关税落地好于预期，或放缓跌速。图表2：美元指数周图走势数据来源：文华财经、国元期货 五、库存芝加哥商业交易所公布报告显示，7月10日COMEX金库存3677.92万盎司，较前一周减少0.64万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，7月10日COMEX银库存4.96亿盎司，较前一周减少了374.51万盎司。图表3：COMEX金库存图表4：COMEX银库存 第3页共10页数据来源：CME、国元期货数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓截至7月10日，SPDR持仓量为948.80吨，与前一周相比增加1.14吨，目前基金持仓有所增加。截至7月10日，SLV持仓量为14889.93吨，与前一周相比增加21.20吨，基金持仓增加。图表5：SPDR黄金持仓图表6：SLV白银持仓 第4页共10页数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、CFTC净持仓截至7月8日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为261685张，较上周增加3054张，非商业空头持仓为58717张，较上周增加2066张，基金净持仓增加988张，多头进场，空头进场，多头持仓变化更大。截至7月8日的周度统计周期中，白银非商业多持仓为80779张，较上周减少了1968张，非商业空头持仓为22258张，较上周增加2911张，基金净持仓减少了4879张，多头离场，空头进场，空头持仓变化更大。图表7：CFTC黄金持仓量图表8：CFTC白银持仓量 第5页共10页数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓截至7月11日当周，沪金主力期货持仓量为181932手，较上周增加6892手；沪银主力期货持仓量为402956手，较上周增加152238手。图表9：沪金持仓量图表10：沪银持仓量 第6页共10页数据来源：上期所、国元期货数据来源：上期所、国元期货 九、技术分析9.1黄金从周线级别看，COMEX黄金主连与沪金主连均呈现均线多头排列，短期均线位于长期均线上方，整体上升趋势稳固。上周黄金虽呈震荡态势，但价格始终在均线系统支撑范围内运行，未出现有效跌破关键支撑的迹象。结合宏观层面，美国短期国债供应激增带来的财政赤字压力、贸易政策不确定性等宏观因素为黄金提供潜在支撑，抵消了“金发姑娘”环境的部分压制。SPDR黄金持仓增加显示资金对黄金的信心仍在，技术面多头结构未发生根本性改变，预计后续延续震荡上行趋势，短期波动不改中期偏多格局。图表11：COMEX金周图图表12：沪金主连周图 第7页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 9.2白银COMEX白银主连与沪银主连周线同样呈现多头排列，价格沿均线震荡上行，上周白银表现偏多，涨幅显著高于黄金，体现出较强的弹性。尽管CFTC白银非商业净持仓减少反映短期多头离场，但SLV持仓增加及国内沪银主力持仓大幅增长，显示市场对白银的整体关注度提升。技术面显示白银依托均线支撑明显，波动幅度虽大于黄金，但上升趋势未改。结合报告中美国稀土战略布局等宏观因素支撑，白银长期仍有望延续上升节奏，需关注震荡过程中的突破信号以确认趋势强化。图表13：COMEX银周线图图表14：沪银主连周图 第8页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 贵金属期货周报第9页共10页本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引 免责声明不因接收人收到此报告而视其为客户。报告所载资料不一致及有不同结论的报告。用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901