贵金属期货周报：宏观博弈，贵金属震荡寻方向

2025年7月7日宏观博弈贵金属震荡寻方向贵金属短期受宏观多空因素交织影响。美推迟关税期限缓解市场情绪，但鲍威尔称关税束缚联储降息步伐，而“小非农”萎缩又强化降息预期，多空博弈加剧。“大漂亮”法案落地引发财政可持续性担忧，叠加加沙冲突停火谈判或短期抑制避险需求，贵金属陷入震荡。中期看，若美联储降息预期升温及地缘风险反复，黄金或获支撑，白银需关注工业需求与金融属性的平衡，短期建议观望关 【策略观点】键位突破情况。 【目录】一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数......................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金........................................................................................................................................79.2白银........................................................................................................................................8 贵金属期货周报第1页共10页上周黄金和白银均有小幅上涨。现货端，白银涨幅超过黄金，伦敦银现货涨约2.59%。期货端COMEX黄金主力合约涨幅达4.2%，资金少量离场，COMEX白银涨幅达1.11%，主数据来源：Wind、国元期货美国总统特朗普政府官员最新表态暗示7月9日或非"关税大限"。美财长贝森特6月27日称，贸易协定议程可能在9月1日劳动节前完成，意味着谈判期或延长近两个月。他重申美国正与18个主要贸易伙伴磋商，除已达成协议的英国和中国外，其余谈判进展顺利。此番表态缓解市场紧张情绪，推动美股两大指数收创历史新高。商务部长卢特尼克同样释放接近美财长贝森特7月1日宣称，预计在7月9日前签署系列新贸易协议，称谈判国让步条件"令人震惊"。他驳斥关税推升通胀的观点，强调"进口关税对物价的影响最具暂时性"。针对债务市场，贝森特反对在当前收益率水平扩大长期国债发行规模，但预期利率将随通胀放缓下降。他批评美联储政策停滞不前，指责其"2022年表现不佳"且过度谨慎，未前瞻性应对经 一、行情回顾力合约资金少量进场。图表1：上周贵金属内外盘收盘情况二、基本面1、美推迟关税期限，美股创历史新高2、美财长：关税无碍通胀，联储政策滞后3、鲍威尔：关税束缚联储降息步伐4、"小非农"意外萎缩，降息预期陡升5、"大漂亮"法案落地，财政争议未消三、重要事件达成多项协议的信号，显示美方正通过延长谈判窗口寻求更有利条款。 贵金属期货周报第2页共10页美联储主席鲍威尔7月2日在欧洲央行会议上明确表示，关税政策迫使联储暂停降息。他称若非特朗普加征关税导致通胀预测大幅上调，联储"今年本应继续逐步降息"。当前美国经济稳健为联储提供观察窗口，需评估关税对物价和增长的影响后再行动。鲍威尔保留所有政策选项，拒绝预判7月会议动向，强调数据决定路径。尽管多数官员预计年内降息，但关美国7月2日公布的6月ADP就业数据骤减3.3万个岗位，为2023年3月以来首次负增长，远逊于预期的增加10万。此"小非农"暴雷加剧市场对6月非农就业的悲观预期，普遍预测失业率攀升、增长乏力。就业市场持续疲软被视为撬动美联储提前降息的关键支点，投美国众议院7月3日以微弱优势通过参议院版"大漂亮"法案，无视民主党议员创纪录的9小时抗议。法案将提交特朗普于7月4日签署生效。其核心内容包含提高债务上限5万亿美元、延长减税措施（未来十年耗资超4.5万亿美元），但被批"劫贫济富"——削减联邦援助、加剧长期债务并为富人减税。财长贝森特称市场欢迎该法案的"财政审慎性"，但国会预算办近期黄金与美元指数受多重因素交织影响。地缘政治上，加沙冲突停火谈判若推进，黄金避险需求短期受抑，美元指数或因避险资金回流获支撑；但冲突反复时，黄金需求回升又会压制美元。关税暂停令延期、美国财政隐忧及美联储降息预期分化，使黄金多空博弈。降息预期下，若美元因宽松承压，黄金则获长期支撑。美元指数上周五收跌，早盘承压、欧盘前借支撑震荡。周线受99区域压制中期偏空，日线关键阻力97.55，四小时依托通道线支撑。黄金与美元指数反向关联显著，美元若在96.80-90区间获支撑偏强，黄金短期波动或受限；若美元上探97.30-97.55遇阻回落，黄金则有望借势走强，需紧盯美元关键位表现。数据来源：文华财经、国元期货 济变化。税不确定性已实质性延迟宽松进程。资者大幅押注宽松政策加速落地，以应对可能的经济衰退风险。公室警示其将美国推向财政不可持续道路。四、美元指数图表2：美元指数周图走势 五、库存芝加哥商业交易所公布报告显示，7月3日COMEX金库存3678.56万盎司，较前一周减少26.28万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，7月3日COMEX银库存4.99亿盎司，较前一周减少了73.95万盎司。图表3：COMEX金库存图表4：COMEX银库存 第3页共10页数据来源：CME、国元期货数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓截至7月3日，SPDR持仓量为947.66吨，与前一周相比减少5.73吨，目前基金持仓有所下降。截至7月3日，SLV持仓量为14868.74吨，与前一周相比增加2.55吨，基金持仓基本稳定。图表5：SPDR黄金持仓图表6：SLV白银持仓 第4页共10页数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、CFTC净持仓因未能获得最新数据，截至6月24日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为256077张，较上周减少4509张，非商业空头持仓为61073张，较上周增加1135张，基金净持仓减少5644张，多头离场，空头进场，空头持仓变化更大。截至6月24日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为84491张，较上周减少了4503张，非商业空头持仓为21544张，较上周减少276张，基金净持仓减少4227张，多头离场，空头离场，空头持仓变化更大。图表7：CFTC黄金持仓量图表8：CFTC白银持仓量 第5页共10页数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓截至7月4日当周，沪金主力期货持仓量为175040手，较上周增加45218手；沪银主力期货持仓量为250718手，较上周减少64730手。图表9：沪金持仓量图表10：沪银持仓量 第6页共10页数据来源：上期所、国元期货数据来源：上期所、国元期货 九、技术分析9.1黄金从周线级别来看，COMEX黄金主连和沪金主连均线系统均呈现多头排列的格局，短期均线在上，长期均线在下，这表明黄金的整体上升趋势较为明显。价格始终在均线系统的支撑下运行，即便出现回调，也并未有效跌破关键均线，显示出多头力量的强劲。从成交量角度分析，虽然存在波动，但在价格上行阶段，成交量能维持在相对较高水平，表明有资金持续流入推动价格上涨。结合宏观层面，地缘政治的不确定性、全球经济增长的压力以及各国央行的货币政策调整，都使得黄金作为避险资产和保值工具的需求依然存在。只要这些宏观因素没有出现重大的转向，预计黄金在技术面和基本面的双重支撑下，仍将维持震荡上行的趋势。图表11：COMEX金周图图表12：沪金主连周图 第7页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 9.2白银观察COMEX白银主连和沪银主连的周线图，同样呈现出多头排列的技术形态，价格沿着均线逐步向上攀升，显示出明显的上升趋势。不过，相较于黄金，白银价格的波动幅度更大，K线形态中长上影线和长下影线较多，体现了其价格走势的复杂性和多空博弈的激烈程度。在成交量方面，白银市场活跃度较高，阶段性的放量和缩量交替出现，表明多空双方在不同阶段均有较强的参与意愿。从产业属性来看，白银兼具工业和金融双重属性，工业需求的波动会对其价格产生一定影响。在宏观经济没有出现明显衰退，且金银避险保值需求仍存的情况下，白银在技术面的支撑下，大概率将延续上升趋势，但过程可能会因工业需求变化等因素而伴随较大的波动。图表13：COMEX银周线图图表14：沪银主连周图 第8页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 贵金属期货周报第9页共10页本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转