贵金属期货周报：宏观博弈定方向 资金共振助银金

2025年9月29日 宏观博弈定方向资金共振助银金 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 当前贵金属市场受宏观经济与政策面主导呈现强势格局，美国经济数据虽显韧性，GDP增速超预期、首申失业金人数下降，但核心PCE通胀仍处2.9%高位，远高于美联储2%目标，通胀黏性与经济韧性的矛盾使货币政策路径存疑，10月降息预期降温却未完全消除。美联储内部观点分化，理事米兰呼吁大幅降息且认为中性利率偏低，主席鲍威尔则强调利率限制性与股市高估风险，政策不确定性推升避险需求。美欧汽车关税协议落地虽缓解部分贸易紧张，但对市场整体影响有限，美元指数受经济基本面支撑维持高位震荡，却未压制贵金属涨势。产业端，COMEX金银库存环比增加，SPDR与SLVETF持仓同步上升，CFTC非商业净持仓显示多头进场意愿更强，国内沪金沪银主力持仓显著增长，多维度信号印证市场看多情绪，短期贵金属或延续偏强走势，操作上可逢回调布局多单，同时关注后续经济数据与美联储政策指引对市场预期的影响。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................7九、技术分析......................................................................................................................................89.1黄金........................................................................................................................................89.2白银........................................................................................................................................9 一、行情回顾 本周贵金属市场全线上涨，外盘伦敦金银分别涨2.01%和6.90%，COMEX金银涨2.27%和7.95%；内盘SGE金银T+D涨3.36%和6.55%，SHFE金银涨3.17%和6.98%，市场看多情绪浓厚。 二、基本面 1、美国经济数据强劲，降息预期降温拖累美股2、消费支出持续增长，核心PCE通胀仍处高位3、美联储理事米兰呼吁大幅降息，中性利率预期偏低4、美欧汽车关税协议落地，欧股汽车板块波动收跌5、鲍威尔警示股市高估，强调政策路径面临双向风险 三、重要事件 美国近期公布的GDP增速超预期，同时首申失业金人数下降，显示经济韧性犹存。强劲的数据增加了美联储未来降息路径的不确定性，市场对10月降息的预期有所降温。受此影响，美股三大指数连续三日下跌，创下一个月来最长连跌纪录，并回吐了9月美联储会议后的全部涨幅。投资者正密切关注经济数据与货币政策信号的进一步变化，以调整资产配置策略。 美国8月消费支出连续三个月强劲增长，经通胀调整后环比上升0.4%，超出市场预期。与此同时，美联储重点关注的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，符合预期，但同比涨幅仍维持在2.9%的高位，显著高于美联储2%的政策目标。数据反映出消费者在经济不确定性中表现坚韧，但也凸显出通胀压力尚未完全缓解，可能影响美联储后续货币政策节奏 美联储理事米兰在就任后的首次政策演讲中指出，中性利率可能被高估，并受到关税、移民限制及税收政策的压制。她估计中性利率约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预测值。米兰主张年内应再降息125个基点，是当前唯一呼吁迅速降至这一水平的官员。她的观点引发市场对利率路径的重新评估，部分投资者预期政策可能趋于宽松。 美国特朗普政府正式公告实施美欧贸易协议，自8月1日起对欧盟进口汽车及汽车产品征收的关税降至15%。消息公布后，欧股汽车板块一度抹平日内1.7%的跌幅并小幅转涨，但最终收跌约0.6%。协议还涵盖部分药物化合物、飞机零部件等商品的关税豁免。这一举措被视为缓解贸易紧张局势的信号，但市场反应相对谨慎。 美联储主席鲍威尔指出，当前利率仍具“适度限制性”，并警告不存在无风险的政策路径。他提到就业风险上升是此前降息的原因，但也强调需防范通胀上行压力。在问答环节中，鲍威尔表示从多项指标看股票估值“相当高”，此言导致美股三大指数进一步走低，纳指跌超1%。分析认为，鲍威尔的表态为未来降息留有空间，同时反映出对金融稳定风险的关注。 四、美元指数 美国近期经济数据表现强劲，GDP增速超预期、首申失业金人数下降以及消费支出连续三个月增长，均反映出经济内生动能依然稳健，这在一定程度上削弱了市场对美联储短期内迅速降息的预期，为美元提供了基本面支撑。与此同时，尽管8月核心PCE环比涨幅温和，但同比仍处2.9%的高位，远高于美联储目标，暗示通胀黏性仍存，货币政策转向宽松的时机可能延后，进一步强化了美元利率优势的持续性。此外，美联储理事米兰关于中性利率偏低的观点虽指向宽松，但x其个人呼吁尚未形成共识，而鲍威尔对“利率仍具限制性”及股市高估的谨慎表态，也暗示联储不急于开启降息周期。美欧汽车关税协议的落地虽在一定程度上缓解了贸易紧张，但对美元整体走势影响有限。综合来看，在经济增长韧性与通胀压力未明显缓解的背景下，美元指数短期内难以出现趋势性下跌，更可能在高位徘徊并伴随波动。结合这些宏观信息来看，美元指数预计将维持相对强势的震荡格局。 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，9月29日COMEX金库存3994.64万盎司，较前一周增加48.29万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，9月5日COMEX银库存5.30亿盎司，较前一周增加了630.12万盎司。 六、ETF持仓 截至9月29日，SPDR持仓量为1005.72吨，与前一周相比增加了11.16吨，基金持仓有所增加。截至9月29日，SLV持仓量为15361.84吨，与前一周相比增加了156.70吨，基金持仓也有所增加。 贵金属期货周报 数据来源：iSharesSilverTrust、国元期货 七、CFTC净持仓 截至9月27日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为332808张，较上周增长6030张，非商业空头持仓为66059张，较上周增加了5691张，基金净持仓增加339张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。截至9月27日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为72318张，较上周增加了695张，非商业空头持仓为20042张，较上周减少43张，基金净持仓增加了738张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。 数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓 截至9月26日当周，沪金主力期货持仓量为264305手，较上周增加24128手；沪银主力期货持仓量为544232手，较上周增加110250手。 九、技术分析 9.1黄金 从技术面来看，黄金整体呈现出震荡上行的态势。均线系统方面，短期均线持续向上运行，且位于长期均线之上，形成了良好的多头排列，这显示出黄金的上涨趋势具有一定的持续性。成交量上，在价格上涨过程中，成交量有较为明显的放大，说明市场资金对黄金的做多热情较高，买盘力量较为充足，进一步支撑了黄金的上涨走势。综合来看，黄金后续大概率延续上涨方向。 9.2白银 白银同样处于上升趋势之中。均线系统多头排列，短期均线向上发散，对价格形成有力的支撑。从走势形态上看，白银价格稳步攀升，每次回调都能在关键均线附近获得支撑并再度上行，显示出上涨的韧性。成交量在价格上升阶段也有相应的增加，表明资金在积极推动白银价格上涨。整体而言，白银后续也倾向于保持上涨的方向。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/