贵金属期货周报：宏观定节奏 产业引金银

2025年11月3日 宏观定节奏产业引金银 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 当前贵金属市场受宏观面多空交织与产业端边际变化共同影响，短期或维持震荡格局。中美经贸磋商达成阶段性成果，美方取消“芬太尼关税”、暂停海事物流等301措施并延长关税暂停期，缓和双边贸易紧张，削弱美元避险需求的同时，也降低了贵金属的避险溢价支撑；但美联储结束持续三年半的缩表，以短期国债置换到期MBS，且内部显现降息与维稳利率的政策分歧，叠加就业下行风险增加，市场对后续货币政策宽松的预期有所升温，为金银提供一定支撑。产业端，COMEX金银库存分别减少70.90万盎司、1450.83万盎司，短期供应偏紧信号显现，不过SPDR黄金ETF、SLV白银ETF及国内沪金沪银主力持仓均环比减少，反映市场情绪仍偏谨慎。中长期来看，摩根士丹利提示抛美债购黄金非长久之策，美债长期稳定性仍存，但短期需关注ADP周度就业数据对劳动力市场及美联储政策路径的指引，贵金属或在宏观预期与产业供需博弈中寻找方向，建议以区间操作为主，密切跟踪经贸进展与政策信号。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、技术分析......................................................................................................................................68.1黄金和白银............................................................................................................................6 一、行情回顾 本周贵金属市场全线上涨，外盘伦敦金银分别跌2.65%和涨0.07%，COMEX金银跌1.46%和0.69%；内盘SGE金银T+D分别跌2.19%和涨0.53%，SHFE金银跌2.53%和0.06%，市场看空情绪较浓。 二、基本面 1、中美经贸磋商取得阶段性共识2、大摩：抛美债购黄金非长久之策3、ADP推出周度就业数据追踪劳动力市场4、美联储缩表结束与政策分歧显现5、中美经贸团队达成三方面具体成果 三、重要事件 近日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，以两国元首历次通话重要共识为指导，围绕多项关键议题进行了坦诚、深入且富有建设性的交流。磋商重点包括美对华海事物流和造船业的301措施、对等关税暂停期延长、芬太尼关税及执法合作、农产品贸易和出口管制等共同关切领域。双方就解决各自关切的安排达成基本共识，并同意进一步细化具体内容，同时履行必要的国内批准程序。此次磋商标志着两国在化解经贸摩擦方面取得积极进展，为后续合作奠定了基础，有助于稳定双边经贸关系。 近期数据显示，纽约联储托管的外国官方美债持有量大幅减少约1550亿美元，而黄金价格同期飙升超过25%，引发市场对资金从美债流向黄金的猜测。然而，摩根士丹利利率团队 发布报告指出，从中长期视角看，这种策略可能并非明智选择。历史回报比较显示，在过去50年的任意十年周期中，黄金的总回报率均不及美国国债。尽管短期市场波动和避险情绪推动黄金走强，但美债作为核心资产，其稳定性和收益潜力在长期内依然突出，预计未来将重新“闪耀”。 ADP近日宣布，将自本周起发布《ADP全国就业报告》每周初步估算数据，以更高频率监测美国私营部门就业动态。这一调整是ADP近二十年来在数据发布机制上的重大革新。根据首期数据，截至10月11日的四周内，美国私营部门平均每周新增岗位约1.4万个。新推出的周度报告旨在提供更及时、灵活的就业市场洞察，帮助政府、企业和投资者准确把握劳动力趋势，应对经济不确定性，同时补充月度非农就业数据，增强市场分析的全面性。 在持续三年半的缩表后，美联储宣布自12月起以短期国债替代到期MBS持仓，标志着量化紧缩周期告一段落。此次决议同时凸显内部政策分歧：特朗普时期任命的理事米兰主张降息50个基点，而票委施密德则支持维持利率不变。决议声明新增内容指出，近期劳动力市场指标与政府关门前趋势基本一致，并强调就业下行风险在“近几个月”有所增加。这一调整反映出美联储在平衡通胀控制与经济增长间的谨慎态度，为未来政策路径留下灵活性。 商务部宣布，中美经贸团队在近期磋商中达成三方面重要成果共识：首先，美方将取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对中国商品的24%对等关税继续暂停一年，中方将相应调整反制措施；其次，双方同意延长部分关税排除措施，美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方亦暂停相关出口管制措施一年并研究细化方案；最后，美方将暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制。这些成果有助于缓和双边贸易紧张，推动务实合作。 四、美元指数 结合近期中美经贸磋商达成阶段性共识、美联储结束缩表并显露政策内部分歧等宏观背景，当前美元指数维持在99.78附近窄幅波动，整体呈现高位盘整态势。中美双方在关税、出口管制及301调查等领域达成相互暂停和延期安排，一定程度上缓解了贸易紧张局势，削弱了美元的避险需求，对美元进一步上行形成压制。与此同时，美联储决定结束持续三年半的缩表，并以短期国债置换到期MBS，表明其货币政策正从紧缩逐步转向温和，尽管内部对利率路径存在分歧，但整体偏向谨慎观望，这一信号使美元缺乏持续走强动力。此外，尽管大摩报告提示资金短期由美债流向黄金，但中长期仍看好美债表现，若市场对美债信心逐步恢复，可能为美元提供一定支撑。综合来看，在经贸关系缓和与货币政策转向中性的共同影响下，美元指数短期内可能延续震荡格局，难现单边大幅上涨趋势。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，10月31日COMEX金库存3816.80万盎司，较前一周减少70.90万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，10月24日COMEX银库存4.82亿盎司，较前一周减少了1450.83万盎司。 数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓 截至10月31日，SPDR持仓量为1039.20吨，与前一周相比减少了7.73吨，基金持仓有所减少。截至10月31日，SLV持仓量为15189.82吨，与前一周相比减少了230.00吨，基金持仓有所减少。 七、国内期货市场持仓 截至10月31日当周，沪金主力期货持仓量为156891手，较上周减少28922手；沪银主力期货持仓量为279241手，较上周减少86735手。 八、技术分析 8.1黄金和白银 从COMEX黄金、沪金以及COMEX白银、沪银的周线图综合分析，黄金和白银均呈现长期上升趋势。黄金方面，均线系统多头排列，短期、中期、长期均线均向上发散，价格持续在均线上方运行，虽近期有回调但未破坏上升结构，成交量配合良好，上升趋势线保持完好，整体方向向上。白银方面，同样呈现均线多头排列，价格沿短期均线强势上行，中期和长期均线提供有力支撑，尽管波动幅度大于黄金，但上升趋势连贯性未被打破，近期回调属洗盘动作，成交量在关键突破阶段放大，上升趋势线稳固，整体方向亦为向上。综上，黄金和白银的技术走势均明确指向长期向上的方向。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨