贵金属周报：宏观环境持续支持美联储降息，资金情绪等因素驱动银铂钯价格大幅上涨

宏观环境持续支持美联储降息资金情绪等因素驱动银铂钯价格大幅上涨 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析贵金属产业链数据宏观基本面分析 本周行情回顾 金银行情回顾——宏观环境持续支持美联储降息供需基本面和资金情绪等因素驱动白银再创新高 金银行情回顾——宏观环境持续支持美联储降息供需基本面和资金情绪等因素驱动白银再创新高 ⚫本周，美国公布就业和通胀数据均呈现放缓迹象提振美联储宽松预期，贵金属均得到提振走强，特别是全球白银ETF等投资持仓不断增加锁定实物库存，随着纽约COMEX白银期货市场在交割月产生天量实物交割需求难以被满足，因此部分空头为避免违约而被迫高位平仓离场在年末市场流动性趋弱背景下进一步放大白银价格的上涨动能，银价不断创出历史新高。国际金价持续在4300美元上方多次冲高但未能突破前高，周五收盘报4341.06美元/盎司，当周累计上涨0.97%；国际银价在60美元上方买盘力量依然强劲，短期跌幅基本能快速收复并再次冲高，周五收盘报67.049美元/盎司，当周累计涨8.28%，周K线实现“四连阳”。 铂钯行情回顾——供应紧缺叠加资金情绪高涨带动铂钯大幅上涨，广期所铂钯期货领涨市场 铂钯行情回顾——供应紧缺叠加资金情绪高涨带动铂钯大幅上涨，广期所铂钯期货领涨市场 ⚫本周，美联储在货币政策宽松预期持续升温叠加汽车等工业需求稳定增长等基本面因素驱动铂钯价格走强，大量资金流向广期所铂钯期货使主力合约屡次出现涨停，此后交易所周四宣布限制涨幅日内开仓数量后上涨动力略有缓和，但外盘价格在金融属性等相关利好下周五进一步拉升。PT2606周五收于533.55元/克累计大幅涨18.03%，PD2606收于480.20元/克大幅达到23.3%。国际铂金现货价格创2008年以来的新高，周五收盘价为1957.7美元/盎司，当周累计涨12.36%；钯金表现略强铂金周五收盘价为1712美元/盎司，周涨幅为14.87%。 贵金属期现价差——本周黄金基差略有回升，白银现货再度出现升水反映市场情绪偏强，外盘金银基差总体波动较窄 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——白银持续大幅走强使金银比降至近10年新低，铂钯比价波动相对较窄 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格走强但ETF持仓略有回落，伦敦白银同业拆借和租赁利率略有上升，部分空头为对冲涨价但的亏损做多现货 ⚫截至12月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1052.5吨，本周持仓减少0.6吨，金价有所走强ETF持续相对平稳；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16066，较上周有所回落37吨，在银价持续创新高情况下ETF持仓有所回落。 ⚫近期伦敦白银同业拆借和租赁利率出现上行迹象但空间暂时有限，或有部分机构空头为对冲涨价但的亏损而在伦敦市场做多现货。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——银价的大幅飙升吸引更多投资者参与白银市场，白银仓单数量仍大幅下降，交割需求保持强劲 ⚫12月9日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为123548手，环比前一周增加3224手，投机多空头均有增仓；白银期货投机持仓净多头为25775手，环比大增6801手，多头增仓而空头减仓，银价的大幅飙升吸引更多投资者参与白银市场。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单持续回升24万盎司，但白银仓单大幅减少124万盎司，交割需求强劲使库存降幅扩大。 贵金属期货持仓与库存——12月中旬铂钯启动一轮强劲的上涨，投机多头持仓有所增加 ⚫12月9日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为19890手，环比前一周增加3910手；钯金期货投机持仓净多头为-18手，持仓有望转正反映多头强势。12月中旬铂钯启动一轮强劲的上涨，投机多头持仓有所增加。 数据来源：同花顺，Wind，广发期货研究所 贵金属产业链数据 全球黄金供需——全球黄金ETF持仓仍维持净流入，连续6个月增加，亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫11月在金价转入震荡区间情况下，全球黄金ETF持仓仍维持净流入但幅度不及10月，共增持32.2吨连续6个月增加，其中亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续。 央行购金与现货库存——中国央行11月连续13个月购金，伦敦金银库存持续回升显著供应面有所改善 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布11月末黄金储备约2305.4吨，较10月末环比增加约0.93吨，为连续13个月增持，央行购金节奏保持稳健； ⚫2025年11月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8905吨，环比增加48吨，为连续3个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加933吨至27184吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流但大量为ETF持仓等被锁定的库存。 白银国内供应生产———近期国内两大交易所白银库存均有回升，白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降 ⚫本周国内两大交易所白银库存均有回升，近期随着白银出口收紧部分冶炼商逢高将白银现货在盘面抛售使库存有所回升； ⚫11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降至390吨，环比减少40%，同比则降11%；银粉进口量为206吨较10月略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。 白银需求——黄金税收新政对国内消费需求的抑制或显现，光伏生产跌幅收窄，美联储降息和AI、新能源车需求潜力下需求存在韧性 ⚫11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落至13.5%，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落至10.6%，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持高增；11月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增收窄至3%表明市场需求好于预期；年末在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，世界白银协会下调对2025年白银总需求的预测但预期2026年需求保持乐观。 铂钯需求——铂金供应下降使缺口仍较大，燃油车销售市场萎缩影响铂族金属的工业需求，铂金供不应求在2026年有望缓解 ⚫根据WPIC数据，2025年前三季度累计供应量为517万盎司，需求为601万盎司，录得约84万盎司（26吨）的缺口。今年铂金供应较2024年同期下滑4.4%，需求则较2024年同期略降0.7%。铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，目前WPIC预计2025全年将保持在74万盎司左右的赤字较2024年（97万盎司）有所收窄，但仍占年需求量超过十分之一。 ⚫11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1%，其中燃油车国内零售同比下降22%；纯电动市场零售同比增9.2%。 铂钯需求——11月国内铂金进口环比大幅下降，增值税即征即退政策取消后进口量迅速萎缩，钯金进口相对稳定在偏高水平 ⚫11月国内进口铂金10.23吨，同比回落6.4%，环比大幅下降55%，整体低于季节性，在铂金取消增值税即征即退后进口量迅速萎缩；国内进口钯金3.14吨，同比上涨159.5%，环比略增1.6%在9月进口大增后稳定在相对偏高水平。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业和服务业PMI表现分化，生产改善但需求就业等持续走弱，服务业景气度好于预期存在韧性 ⚫美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及预期49，前值为48.7，制造业持续收缩，工厂活动萎缩幅度创四个月最大。新订单指数回落反映客户需求依然乏力，就业指数近一步走低而物价支付指数超预期反弹；ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，好于预期的52。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，就业指数升日至六个月高点表明就业下降速度放缓。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国经济景气度——美国就业市场放缓消费者对通胀前景预期走弱，但随着美联储降息调查显示人们对消费的信心仍存 ⚫12月美国密歇根大学消费者信心指数初值为53.3，自2022年6月以来的最低水平反弹，好于预期52和前值51；消费者对未来一年的通胀预期初值超预期回落至4.2%，预期和前值均为4.5%，随着美国就业市场放缓消费者对通胀前景预期走弱，但随着美联储降息调查显示人们对消费的信心仍存； ⚫12月美国Sentix投资信心指数略大幅回升至9.7，前值为4，在美国关税和财税政策趋于明朗情况下企业投资信心保持稳定，AI行业投资整体有一定支撑。 美国就业数据——11月美国非农数据相对疲软，失业率创近5年新高，低就业和高劳动力参与率使失业率压力不断上升 ⚫美国11月非农就业人数增加6.4万人略好于预期耽5万人，10月数据因美国政府“停摆”而减少了10.5万人，预期减少2.5万人，8月和9月新增就业人数再次下修，合计减少3.3万人。11月失业率意外升至4.6%，高于9月的4.4%，为2021年以来最高水平，10月失业率因政府关门而缺失，当前劳动力市场持续呈现下行压力，低就业和高劳动力参与率使失业率不断上升。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国就业结构及薪资增长———11月服务行业为非农招聘主力，政府就业人员负增，薪资增速持续放缓但整体仍高于通胀水平 ⚫从结构上看，11月医疗保健和建筑行业为非农招聘主力，联邦政府就业人数在10和11月都有负增拖累整体就业情况，仓储和休闲酒店行业就业人口流出较多。 ⚫11月非农平均时薪同比增长放缓至3.5%不及预期的3.6%，为2021年5月以来最低增速，环比增长0.1%低于预期的0.3%，薪资增速持续放缓但整体仍高于通胀水平。 美国消费数据——10月零售销售数据持平再次弱于预期，汽车销售等下滑被假日购物回暖抵消，信用卡拖欠率反弹或反映消费压力 ⚫美国10月零售销售环比持平，不及预期的0.1%和前值0.2%，除汽车经销商和加油站后外零售销售环比增长0.5%，好于预期的0.4%。13个零售类别中有8个录得增长，百货商店和在线零售商表现强劲，假日购物季早期消费存在韧性，汽车及零部件经销商销售额和加油站销售额均有下降。 ⚫私人机构调查数据显示11月二手车价格止跌回升，年末节假日消费或形成提振，但信用卡拖欠率呈现反弹迹象，就业市场疲软或影响居民财务状况。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——11月CPI超预期回落核心通胀持续放缓，数据反映美国通胀降温但因政府停摆可能存在缺失 ⚫美国11月CPI同比2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比2.6%亦不及市场预期的3%，为2021年3月以来新低。美国10到11月CPI累计涨0.204%，核心CPI两个月累计涨0.159%，10月份的CPI报告因政府停摆而取消。官方分析核心通胀放缓主要受到酒店住宿、娱乐和服装成本下降的抑制，但家用家具和个人护理用品价格有所上涨，目前更多迹象表明美国通胀降温，但因政府停摆可能存在缺失。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国其他通胀数据——9月核心PCE回落不及预期，消费者支出没有变化，PPI增长略超预期，服务行业价格顽固 ⚫美国9月核心PCE同比意外回落至2.8%创3个月新低，低于预期的2.9%，环比增长0.2%，消费者支出没有太多变化； ⚫美国9月PPI同比涨2.7%，预期涨2.6%，前值涨2.7%。