贵金属周报：资金情绪激化供应紧张 贵金属等商品价格飙升创新高 铂钯多次涨停

资金情绪激化供应紧张贵金属等商品价格飙升创新高铂钯多次涨停 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析贵金属产业链数据宏观基本面分析 本周行情回顾 金银行情回顾——资金情绪激化供应紧张贵金属等商品价格飙升白银屡创新高 金银行情回顾——资金情绪激化供应紧张贵金属等商品价格飙升白银屡创新高 ⚫本周，临近年末欧美节日，市场交投活跃度进一步下降，贵金属在宏观货政宽松的预期下，受到资金情绪的驱动价格持续大幅攀升创历史新高，特别是白银在“纸白银”泛滥而实物匮乏的情况下价格短时间大幅飙升出现极端的走势，金银比进一步走低。国际金价突破10月中以来的前高阻力价格持续拉升站上4500美元，周五收盘报4532.51美元/盎司，当周累计上涨4.41%，年内累计涨幅超过70%；国际银价因需求预期偏强、实物库存偏低而受到多头资金的强烈看好，尽管监管多次提示市场波动风险但价格依然屡创新高逼近80美元，周五收盘报79.329美元/盎司，当周累计涨18.31%，年内累计涨幅超过170%。 铂钯行情回顾——资金情绪激化供应紧张贵金属等商品价格飙升广期所铂钯多次涨停 铂钯行情回顾——资金情绪激化供应紧张贵金属等商品价格飙升广期所铂钯多次涨停 ⚫本周，基本面预期强势叠加年末宽松的流动性环境下铂钯本周涨势更加“惊人”，大量资金流向流通盘较小的广期所铂钯期货并触发“单边市”，交易所多次调整交易限制措施但因距离首次交割时间较长，套保盘未有入场，资金情绪驱动铂金多次在盘中涨停，而钯金由于自身基本面偏弱在资金集中离场时曾出现跌停，目前铂钯之间分化进一步扩大。PT2606周五收于705.30元/克当周大涨32.19%，价格相较外盘出现大幅升水，PD2606收于515.65元/克大幅达到7.38%。国际铂金现货价格突破2008年历史高位到2450美元上方，周五收盘价为2459.50美元/盎司，当周累计涨25.63%；钯金现货周五收盘价1925美元/盎司，周涨幅为12.44%。 贵金属期现价差——本周黄金基差回落表明国内需求在价格走强情况下转弱，白银现货大幅升水反映当前供应紧张问题突出 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——人民币升值进一步使国内金价较外盘折价，白银国内溢价则反映供应紧张，白银飙升使金银比创新低 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格走强过程中ETF持仓均上升，伦敦白银拆借和租赁利率上行后并维持在阶段高位，表明市场实物需求偏紧 ⚫截至12月26日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1071.1吨，本周持仓增加18.6吨，金价走强ETF持仓同步上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16390.6，较上周增加324.3吨，在银价飙升过程中ETF同步流入。 ⚫近期伦敦白银同业拆借和租赁利率上行后并维持在阶段高位，表明市场实物需求偏紧。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——此前银价强势上涨过程中投机多头持仓止盈离场，白银仓单持续大幅减少实物交割需求仍然较大 ⚫12月16日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为132596手，环比前一周增加9048手，在金价上涨过程中多头增仓远超空头；白银期货投机持仓净多头为21887手，环比减少3888手，多头减仓而空头增仓，银价强势上涨过程中投机多头持仓止盈离场。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单持续回6.3万盎司，白银仓单持续大幅减少99.2万盎司，实物交割需求在接近最后交易日时仍然较大。 贵金属期货持仓与库存——12月中旬铂钯启动一轮强劲的上涨，投机多头持仓有所增加，铂金伦敦同业拆借利率略有上升 ⚫12月16日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为23293手，环比前一周增加3403手，投机多头持续强势；钯金期货投机持仓净多头由负转正为978手，价格强势多头力量不断增强。12月中旬铂钯启动一轮强劲的上涨，投机多头持仓有所增加。 ⚫近期铂金价格大幅走强伦敦同业拆借利率略有上升，表明现货市场流通库存收紧。 贵金属产业链数据 全球黄金供需——全球黄金ETF持仓仍维持净流入，连续6个月增加，亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫11月在金价转入震荡区间情况下，全球黄金ETF持仓仍维持净流入但幅度不及10月，共增持32.2吨连续6个月增加，其中亚洲净流入规模超越欧美地区，机构增持黄金惯性持续。 央行购金与现货库存——中国央行11月连续13个月购金，伦敦金银库存持续回升显著但白银供应紧缺问题仍存 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布11月末黄金储备约2305.4吨，较10月末环比增加约0.93吨，为连续13个月增持，央行购金节奏保持稳健； ⚫2025年11月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8905吨，环比增加48吨，为连续3个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加933吨至27184吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流但大量仍为ETF持仓等被锁定的库存。 白银国内供应生产———近期国内两大交易所白银库存均有回升，白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降 ⚫本周国内两大交易所白银库存均有回升，近期随着白银出口收紧部分冶炼商逢高将白银现货在盘面抛售使库存有所回升； ⚫11月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后较10月快速下降至390吨，环比减少40%，同比则降11%；银粉进口量为206吨较10月略有增加，当前光伏白银对进口银粉需求保持平稳。 白银需求——黄金税收新政对国内消费需求的抑制或显现，光伏生产跌幅收窄，美联储降息和AI、新能源车需求潜力下需求存在韧性 ⚫11月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落至13.5%，国内黄金税收新政对人们的消费需求的抑制或开始显现；10月电子信息行业工业增加值累计同比增幅回落至10.6%，或与国庆+中秋长假影响有关，在关税影响减缓后出口偏强使电子消费整体维持高增；11月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增收窄至3%表明市场需求好于预期；年末在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，世界白银协会下调对2025年白银总需求的预测但预期2026年需求保持乐观。 铂钯需求——铂金供应下降使缺口仍较大，燃油车销售市场萎缩影响铂族金属的工业需求，铂金供不应求在2026年有望缓解 ⚫根据WPIC数据，2025年前三季度累计供应量为517万盎司，需求为601万盎司，录得约84万盎司（26吨）的缺口。今年铂金供应较2024年同期下滑4.4%，需求则较2024年同期略降0.7%。铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，目前WPIC预计2025全年将保持在74万盎司左右的赤字较2024年（97万盎司）有所收窄，但仍占年需求量超过十分之一。 ⚫11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1%，其中燃油车国内零售同比下降22%；纯电动市场零售同比增9.2%。 铂钯需求——11月国内铂金进口环比大幅下降，增值税即征即退政策取消后进口量迅速萎缩，钯金进口相对稳定 ⚫11月国内进口铂金10.23吨，同比回落6.4%，环比大幅下降55%，整体低于季节性，在铂金取消增值税即征即退后进口量迅速萎缩；国内进口钯金3.14吨，同比上涨159.5%，环比略增1.6%在9月进口大增后稳定。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业和服务业PMI表现分化，生产改善但需求就业等持续走弱，服务业景气度好于预期存在韧性 ⚫美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及预期49，前值为48.7，制造业持续收缩，工厂活动萎缩幅度创四个月最大。新订单指数回落反映客户需求依然乏力，就业指数近一步走低而物价支付指数超预期反弹；ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，好于预期的52。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，就业指数升日至六个月高点表明就业下降速度放缓。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国经济景气度——美国就业市场放缓消费者对通胀前景预期走弱，但随着美联储降息调查显示人们对消费的信心仍存 ⚫12月美国密歇根大学消费者信心指数初值为53.3，自2022年6月以来的最低水平反弹，好于预期52和前值51；消费者对未来一年的通胀预期初值超预期回落至4.2%，预期和前值均为4.5%，随着美国就业市场放缓消费者对通胀前景预期走弱，但随着美联储降息调查显示人们对消费的信心仍存； ⚫12月美国Sentix投资信心指数略大幅回升至9.7，前值为4，在美国关税和财税政策趋于明朗情况下企业投资信心保持稳定，AI行业投资整体有一定支撑。 美国就业数据——11月美国非农数据相对疲软，失业率创近5年新高，低就业和高劳动力参与率使失业率压力不断上升 ⚫美国11月非农就业人数增加6.4万人略好于预期耽5万人，10月数据因美国政府“停摆”而减少了10.5万人，预期减少2.5万人，8月和9月新增就业人数再次下修，合计减少3.3万人。11月失业率意外升至4.6%，高于9月的4.4%，为2021年以来最高水平，10月失业率因政府关门而缺失，当前劳动力市场持续呈现下行压力，低就业和高劳动力参与率使失业率不断上升。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国就业结构及薪资增长———11月服务行业为非农招聘主力，政府就业人员负增，薪资增速持续放缓但整体仍高于通胀水平 ⚫从结构上看，11月医疗保健和建筑行业为非农招聘主力，联邦政府就业人数在10和11月都有负增拖累整体就业情况，仓储和休闲酒店行业就业人口流出较多。 ⚫11月非农平均时薪同比增长放缓至3.5%不及预期的3.6%，为2021年5月以来最低增速，环比增长0.1%低于预期的0.3%，薪资增速持续放缓但整体仍高于通胀水平。 美国消费数据——10月零售销售数据持平再次弱于预期，汽车销售等下滑被假日购物回暖抵消，信用卡拖欠率反弹或反映消费压力 ⚫美国10月零售销售环比持平，不及预期的0.1%和前值0.2%，除汽车经销商和加油站后外零售销售环比增长0.5%，好于预期的0.4%。13个零售类别中有8个录得增长，百货商店和在线零售商表现强劲，假日购物季早期消费存在韧性，汽车及零部件经销商销售额和加油站销售额均有下降。 ⚫私人机构调查数据显示11月二手车价格止跌回升，年末节假日消费或形成提振，但信用卡拖欠率呈现反弹迹象，就业市场疲软或影响居民财务状况。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——11月CPI超预期回落核心通胀持续放缓，数据反映美国通胀降温但因政府停摆可能存在缺失 ⚫美国11月CPI同比2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比2.6%亦不及市场预期的3%，为2021年3月以来新低。美国10到11月CPI累计涨0.204%，核心CPI两个月累计涨0.159%，10月份的CPI报告因政府停摆而取消。官方分析核心通胀放缓主要受到酒店住宿、娱乐和服装成本下降的抑制，但家用家具和个人护理用品价格有所上涨，目前更多迹象表明美国通胀降温，但因政府停摆可能存在缺失。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国其他通胀数据——9月核心PCE回落不及预期，消费者支出没有变化，PPI增长略超预期，服务行业价格顽固 ⚫美国9月核心PCE同比意外回落至2.8%创3个月新低，低于预