点石成金：多头情绪高亢，铂钯再掀涨停潮

点石成金 2025年12月22日，广期所销、各月份合约全线涨停，国内以多头资金驱动为主，外盘跟涨相对滞后，销内外价差-一度超50元/克，引发市场广泛讨论。载至12月22日，广期所铂、包主力合约月内分别录得30.51%和36.85%的涨器；近7个交易目内，销、包涨器分别高达28.49%和31.9%。销起价差范图相对合理，销加权持金4，方手，况淀资金42.05亿元；亿加权持金1.77方手，况淀资金16.2亿元。 铂、靶作为贵金属的一员，虽不其备天然的货币属性，但兼其工业属性和金融属性，从交易特质上看更接近白银。上期所白银加权沉淀资金600多亿元、黄金加权沉淀资金1000多亿元，对比之下，铂、钯的交易体量尚不足白银的十五分之一，不及黄金的二十五分之一。相比金银，销钯价格偏低、体量较小，资金控盘能力更强，推涨难度更低。在基本面和宏观层面的共同带动下，铂、靶成为了天然的多配品种。 一、责金属超级牛市周期下，资金高切低给铂钯带来更高溢价 全球百年未有之大变局下，地缘冲突、全球主导货币竞争、产业链割裂、关税博彝等都凸显了责金属的配置价值。关国降息、扩表和国内宽松货币政策有效共振，责金属仍处于牛市节奏当中。金、银价格的大幅攀升，为铂提供了更高的溢价空间。在买涨不买跌的行业惯例下，铂、钯投资与消费增长潜力大，也有望刺激市场固意感上升，价格逻辑反向影响基本面的供求预期，而基本面供应预期又进一步加强价格上涨逻辑。 二、供应端脆性强，氢能规模化应用前景提振消费预期 “十五五”规划建议提出，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点。商业航天、氢能汽车、储能等板块为氢能规模化应用落地打开空间。铂、钯供应高度集中直呈望断格局，前五家企业的市占率超85%，--旦需求端主动破局，钧、钇的稀缺性将更上--层楼。我们预计2026年铂将延续第四年紧缺，供应缺口在23吨左右；钯供应缺口虽收窄，但依1旧供不应求，供应缺口在3吨左右。 三、“钱”和“货”的再平衡 在西方逆全球化思维下，各国对关键资源的争夺日趋激烈，单纯的基本面分析并不足以解释当前资金属和有色金属行情，其背后是“资金”与“资源”的再平衡。主要消费国争抢关键资源，核心资源国待价而活，供应刚性强的品种更易水涨船商。我国铂对外进口依赖度超八成，钯对外依赖度近四成，资源端“卡脖子”现象明显，铂、钯作为多配品种水到渠成。 凹、内外价差有望收敛 由于我国铂、靶进口对外依额度较高，且作为关键资源属于鼓励进口商品，目前进口销、纪的公司只需其各进出口权和海关电子口岸卡即可，无需额外的进口资质或进口许可证。而黄金进口则因需要银行进口批件，普通进口商较难办理。因此，内外盘铂、钯价差过大后，会吸引套利盘参与。对于铂、钯这类贵金属，单位货值体积小、价值高，持仓和运输成本可忽略。当COMEX销（01合约）、靶（03合约）主力与国内销、化主力06合约存在较大价差时，盘面套利机会明显。进口商可通过外盘点价买入现货，并在广期所销、化06合约上卖出，有效锁定利润；投机资金也可把握跨市场套利机会。但对于有交割需求的现货贸易商而言，需关注进口商品是否满足广期所的可注册交割品牌要求。 后市展望： 广期所销、价格创上市以来新高：外益销金主力距离历史高点不足10%，而纪金距离历史高点尚有超80%的空间。从2026年基本面预期看，销供应缺口明显大于靶，铂突破历史高点概率较大。铂、靶大方向上仍跟随贵金属的超级年市周期，金银不断创历史新高，为铂、靶带来更高溢价。基本面已不足以解释当前行情，“钱”与“货”的再平衡计价逻辑更加突出。国内销、化对外依赖度高、盘子小、供应脆性强、资金控盘度高，短期可能兑现金年大部分涨幅。中线维持逢低多配思路，侧重跟踪资金仓量变化，惕短期过快上涨后的多杀多行情。 孙芳芳中级分析师F03111330Z0018905 010-58747784gtaxinstitutedessence.com.cn 免贵声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 户，）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可非的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期贷或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报等为实微出投资决求的唯一因系。在任付何州况下，本报告中的信总或所表述的意见并不构成对任何人的授资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何黄任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均感本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的考贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何俊犯本公司版权的其他方式使用。