医药生物行业2026年度投资策略：创新新周期，医药新未来

医医医医医医2026医医医医医医 医医医医医医医医医医医医医医医医S0630522040001医医医医医dyh@longone.com.cn 核核核核核 ●创 新 药 大 时 代 到 来 ：我 们 从 时 间 轴 简 单 划 分，我 国 医 药 生 物 行 业 可 以 分 为 三 个 阶 段，2018年 以 前 称 为 仿 制 药 大 时 代，仿 制 药 占 据了 绝 对 主 导 地 位，很 多 仿 制 药 也 享 受 了 较 高 的 价 格 溢 价 ；2018-2025年 为 行 业 整 体 转 型 阵 痛 期，多 批 次 的 集 采 降 价，仿 制 药 械 价格 溢 价 风 险 快 速 出 清，上 市 药 企 整 体 盈 利 能 力 显 著 下 滑 ； 创 新 药 则 快 速 发 展，研 发 投 入 持 续 加 大，热 门 靶 点、前 沿 技 术 积 极 布 局，多个重 磅创新 药 陆 续 上 市，B D交 易 火 热，国际影响力显 著提升；2026年 我 们 认 为 我 国 医 药 生 物 行 业 将 正 式 步 入 创 新 药 大 时 代，创新 药 将 逐 渐 占 据 我 国 医 药 生 物 行 业 的 主 导 地 位，医 保 商 保 的 互 补 结 合 将 长 期 打 开 支 付 空 间 的 天 花 板，创 新 药 将 持 续 蓬 勃 发 展。2026年 国 内 方 面，将 更 多 关 注 创 新 药 的 上 市 放 量 节 奏，热 门 靶 点 布 局 的 领 先 程 度，竞 争 格 局 的 拥 挤 程 度，关 键 临 床 数 据 的 读 出 情况 等 ； 海 外 方 面，随 着B D交 易 的 常 态 化，将 更 多 关 注 首 付 款 项 等 对 现 金 流 的 改 善 程 度，关 注 已 授 权 项 目 的 海 外 临 床 进 展 情 况，海外 上 市 产 品的放量情 况等。C X O、上游科学试 剂等创新药产 业链行业，受 益于创新药的 快速发展预计 仍将保持良好 增长势头。 ●医 疗 器 械 行 业 否 极 泰 来 ：过 去 三 年，医 疗 器 械 行 业 经 历 了 医 疗 行 业 反 腐、院 内 招 投 标 暂 缓、渠 道 去 库 存、集 采 降 价、支 付 改 革、检 测 套 餐 解 绑 等 多 因 素 影 响，行 业 内 上 市 公 司 整 体 持 续 承 压，业 绩 显 著 下 滑 盈 利 能 力 下 降 ；2 0 2 5年 以 来，随 着 院 内 招 投 标 的 逐 渐活 跃，集 采 政 策 的 持 续 优 化 等，行 业 内 上 市 公 司 盈 利 能 力 下 滑 趋 势 有 所 放 缓，部 分 企 业 呈 温 和 复 苏 势 头。2026年 国 内 市 场 方 面，随 着 前期 各种 利 空 因 素 的 出 清，行 业 内上 市公 司业 绩 有望 逐渐 见底 企 稳，脑 机 接 口、AI +等 新 技 术 新 产 品 的 快 速 发 展，医 疗 器 械 行业 整 体 有 望 进 入 新 的 增 长 周 期 ； 海 外 市 场 方 面，随 着 过 去 几 年 企 业 在 海 外 产 能、渠 道、品 牌 的 持 续 布 局，海 外 市 场 有 望 成 为 新 的重 要 增 长 点。 核核核核核 ●医 疗 服 务 消 费 空 间 广 阔 ：过 去 几 年，医 疗 服 务 消 费 行 业 一 方 面 受 到 宏 观 经 济 环 境、消 费 降 级 等 因 素 的 影 响，另 一 方 面 受 到 集 采 降价、D RG / DI P支 付 改 革 等 行 业 政 策 的 影 响，行 业 整 体 持 续 低 迷、上 市 公 司 业 绩 表 现 疲 软。当 前 提 振 内 需 消 费 已 成 为 促 进 国 家 经 济发 展 繁 荣 的 核 心 抓 手，随 着 宏 观 消 费 的 逐 渐 复 苏，医 疗 服 务 消 费 也 必 将 实 现 良 好 增 长 ； 另 一 方 面，随 着 行 业 政 策 的 持 续 优 化，政策 端 的 边 际 改 善 也 将 促 进 医 疗 服 务 消 费 的 企 稳 回 暖。展 望2026年，院 内 医 疗 服 务 消 费，随 着 新 技 术、新 产 品、新 术 式 的 持 续 推 广应 用，差 异 化 高 端 化 的 服 务 满 足 不 同 层 次 的 消 费 者 需 求，具 有 品 牌 优 势 和 连 锁 优 势 的 专 科 医 院 有 望 率 先 步 入 新 的 增 长 轨 道 ； 院 外零 售 服 务 市 场，处 方 外 流、品 类 服 务 的 多 元 化 将 是 长 期 趋 势，过 去 两 年 随 着 一 大 批 中 小 零 售 药 店 的 闭 店 退 出，行 业 过 剩 产 能 快 速出 清，大 型连 锁 药 店 凭 借 其 品 牌优 势管理优势成 本优势将进一 步巩固 其 龙 头 地 位，实 现 良 好 增 长。 ●个股组合：科 伦 药 业、荣 昌 生物、特 宝生 物、迪哲 医 药、贝 达药业、众 生 药 业、百 普 赛 斯、开 立 医 疗、海 尔 生 物、华 厦 眼 科、益丰 药 房、老 百 姓 等。 ●风险提示：政 策 风 险，业 绩 风 险，研 发 风 险，事 件 风 险 等。 核核核核核核 核核核核核核 核核核核核核 核核核核核核 A核核核核核核核2025核核核核核 ●2025年 申 万 生 物 医 药 指 数 整 体 呈“先 升 后 降”走 势，年 初 受 人 工 智 能 对 科 技 股 的 带 动，板 块 迎 来 一 波 温 和 上 涨 行 情 ；5月 份 三生 制 药和 辉 瑞 的 大 额B D交 易 再次点 燃 创新 药的 做多 热 情，多家 公司 频 繁 的B D交 易、优 秀 临 床 数 据 的 读 出 等，刺 激 板 块 持 续强劲上 涨，9月 初 板 块 指 数 达 到今年的高 点；随着中报披 露完成，差 强 人 意 的 上 市 公 司 业 绩，以 及 市 场 对B D交 易 的 热 度 下 降等，板 块 整体呈震荡 下行走势，其 中创新药回调 幅度居前，板 块人气逐渐低 迷。 A核核核核核核核核核核核核核 ●2025.01.0 1-20 25.12.30，医 药 生 物 板 块 上 涨12.44%，在 申 万3 1个 行 业 分 类 居第18位，跑 输 沪 深300指 数5.76个 百 分 点。 A核核核核核核核核核核核核 ●2025.01.01-20 25.12.30期 间，医药 生 物 板 块 二 级 子 行 业中，医 疗 服 务、化 学 制 药 涨 幅 居 前，涨 幅 为29.09%、26.34%； 中 药板 块下 跌5.34%。三 级 子 行 业 中，医 疗 研 发 外 包、化 学制剂、其 他 生 物 制 品实 现20%以 上 的 上 涨 ； 疫 苗、血 液 制 品 跌 幅 最 大，跌幅 分 别为11.72%、17.83%。 A核核核核核核核核核核核 ●截 至20 25年12月3 0日，A股 申 万 医 药 生 物 板 块 股 票（不 含B股）总 数 达49 9只，总 市 值 达6.7 8万 亿 元。总 市 值 板 块 分 布 上 看，主 板、创 业 板、科 创 板 和 北 证 市 值 占 比 分 别 为51.85%、2 4.01%、23.42%和0.72%。从 个 股 市 值 分 布 上 看，193只 个 股 市 值 在50亿 元 以 下（占 比38.68%）；142只 个 股 市 值 在50-100亿 元（占 比28.46%)；147只 个 股 市 值 在100-500亿 元（占 比29.46%)。 ●从 上 市 公 司数量上看，2020-2022年 上市企业数量 较多，2 0 2 3年 至今上市节奏 放缓，2 0 2 5年 新上市10家。 A核核核核核核核核核核核 ●截 至2 0 2 5年12月30日，申万医药生 物板块P E估值 在28.7倍，相对沪 深300溢价为113%，处于历史 中位水平。 核核核核核核核核核核核 ●从 子 板 块 看，截 至202 5年12月30日，医 药 生 物二 级 子 板 块 估 值 水 平 在16-34倍 间，其 中医 疗 器 械、化 学 制 药、生 物 制 品估 值 相对 最 高（33.4倍、33.4倍、32.0倍），医 药 商 业 估 值 最 低（16.2倍）。1 3个 三 级 子 行 业 中，疫 苗、医 院、医 疗 设 备、医 疗 耗 材的 估 值 较 高，处 于34-45倍 间。 核核核核核核核50核核核核核核核核核 •细 分 领 域 分 化 显 著，创 新 药 赛 道 构 成 增 长 主 力。2025年 以 来 医 药 生 物 板 块 涨 幅 前50个 股 中，化 学 制 剂（17只，34%）和医 疗 研 发 外 包（7只，14%）合 计 占 比达48%，成 为 拉 动 板 块 增 长 的 核 心 动 力 ；医 疗设 备（6只，12%）、其 他 生 物 制 品（4只，8%）和医 疗耗 材（4只，8%）紧随 其 后，共 同 构 成主 要 增 长 梯 队。细 分 领 域 分 化 显 著，创 新 属 性 强、政 策 支 持 明确 的 赛 道 表 现 突 出，而 传 统 领 域增 长相对乏力。 核核核核核核 核核核核核核 核核核核核核 核核核核核核 核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核 ●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 医 药 制造业 数据，2025年 前11个 月 ， 医 药 制 造 业 实 现 营 收22, 065. 00亿 元 ， 同 比下 降2.00%； 利 润 总 额2 9 9 5. 80亿元 ，同 比 下 降1. 30%。 ●从 月 度 趋 势 看 ， 营 收 累 计 同 比从2月 的-3. 4%逐 步收窄至6月 的-1. 2%， 但7月 后 再 度 走 弱 ； 利 润 累 计 同 比 则 从2月 的-2. 7%波 动 收窄 至9月 的-0. 7%，10月 降 幅 显著 扩大，显示行 业短期内有待 积蓄复 苏 动 能 。 核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核 ●根 据 国 家 统 计 局 数 据，202 5年1-11月，我国规 模以上 工业增 加值 累计 同 比 增 速 为6.00%，其 中 规 模 以 上 医 药 制 造 业 工 业 增加 值 累 计 同 比 增 速 为1.80%（同 比-1.90pp，环 比+0.10p p），低 于 全 国 工 业 增 速。医 药 制 造 业 累 计 增 速 从2月 的-0.10%回 升 至11月 的1.80%，环 比 连 续9个 月 改 善，显 示 行 业 逐 步 走 出 低 谷，但1.80%的 增 速 仍 为2020年 以 来 同 期 较 低 水 平，回升 动 能 温 和。医 保 谈 判、集 采 扩面 等政策对价格 和利润的压制，叠加 终 端 消 费 需 求 疲 软，是 增 速 偏 低 的 主 因。 核核核核核核核核核核核核核核核核核 ●剔 除 新 上 市 及 部 分 业 绩 波 动 较 大、 可比性较差的 个股，我们共 纳入A股 申 万 医 药 生 物 行 业434只 个 股 作 为 分 析 样 本 。2025Q1-Q 3医药 生 物 行 业上市公司 整体实现营业 收入18, 118. 83亿 元，同比下降1.20 %；归 母净利润1446. 92亿元，同比增 长2.72%。 行业在营收 承 压 背 景 下 ， 通 过 结 构 优 化 实现 了利润端的改 善。从季度趋 势看， 行 业 呈 现 逐 季 修 复 特 征 ，Q 1-Q 3营 业 收 入 同 比 增 速 分 别 为-3 . 22%、-0. 98%、0. 70%， 三季度营收 同比转正，表 明行业需求端 逐 步 回 暖 。 核核核核核核核核核核核核核 ●202