请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019年12月25日 医药生物 后政策时代，医药行业新的长牛周期开启 -医药生物行业2020年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：王超 执业证书编号：S0740519060001 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 [Table_Profi ] 基本状况 上市公司数 315 行业总市值(百万元) 4432736.62 行业流通市值(百万元) 3384381.04 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%17-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11医药生物(申万)沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 84.50 0.92 1.21 1.59 2.04 91.92 69.70 53.15 41.47 2.35 买入 爱尔眼科 38.49 0.33 0.45 0.60 0.79 118.18 85.94 63.76 48.77 2.62 买入 药明康德 92.05 1.38 1.39 1.80 2.39 66.71 66.38 51.06 38.55 2.13 买入 泰格医药 61.79 0.63 0.91 1.28 1.79 98.09 67.86 48.19 34.45 1.68 买入 美年健康 15.47 0.21 0.24 0.30 0.39 73.89 65.11 50.95 39.33 2.27 买入 迈瑞医疗 176.10 3.06 3.86 4.71 5.77 57.56 45.64 37.35 30.54 2.05 买入 健友股份 40.49 0.59 0.83 1.19 1.50 68.52 48.83 34.07 26.97 1.41 买入 智飞生物 50.03 0.91 1.51 2.30 3.05 55.15 33.23 21.77 16.38 0.78 买入 备注：股价取自2019年12月24日 [Table_Summary] 投资要点  2020年，政策改革边际影响降低，医药行业新的长牛周期有望开启。寻找产业变迁中，新发展规律下的确定性，可以找出长牛品种。1、人口老龄化正式开启，需求持续快速增长。2、医保基金腾笼换鸟、商保快速增长、个人消费能力，三大因素提升支付能力。3、新药供给大大提速，新的治疗方法不断涌现增加供给。从产业变迁，我们看好未来六大方向。  一：产业升级，从创新药到CRO/CDMO产业链将持续蓬勃发展5-10年。创新药物在中国的投入，2009年萌芽期，2015年大力投入期，2018年第一批正式收获，2019年是第一个快速放量年。安罗替尼、PD1等产品上市后的放量速度开启新药销售新纪元。审批加速、放量快，推动资本对创新药的投入热情高。伴随着创新药物发展的CRO\CDMO订单快速增长。创新药物作为药品领域中的消费升级，供给快速增加，海内外创新药物在中国的可及性大大提高。这一趋势下的临床前CRO、临床CRO、CDMO及API领域均将实现持续快速发展。看好恒瑞医药、复星医药、海思科、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英。  二：新产品推动疫苗行业消费升级。疫苗行业经历严监管，2020年行业创新型疫苗逐步获批，行业进入快速发展时代。看好新产品推动的智飞生物、康泰生物。  三：新技术催生医疗服务的消费升级，适合民营医疗服务发展的领域眼科、齿科、体检、辅助生殖，将首先孕育出优秀的大公司，这一类赛道值得长期看好。眼科的新技术不断发展，解决视力问题、解决眼部疾病、预防视力下降，多方位提供对眼睛的保护，眼科医疗服务空间仍很大。齿科的消费升级跟随着种植牙、正畸、儿童口腔保健快速发展，有出现大公司的潜力。体检：公立医院体检远不能满足市场需求，民营体检机构经历风雨见彩虹，未来有望成为体检服务的主流提供者，发展潜力大。辅助生殖领域作为刚性需求，随着技术不断地升级提升，生育年龄的推后，在治疗领域难得的适合民营企业发展，很有可能孕育出大公司。看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。  四：产业升级，看好医疗器械国产创新和进口替代，看好乐普医疗、迈瑞医疗、安图生物  五：产业升级，渠道变革下，药店的附加价值有望提升，看好药店赛道。看好益丰药房、大参林。  六：产业变迁，仿制药游戏规则改变，催生特色原料药产业链新机遇：看好健友股份、司太立、天宇股份、普洛药业、仙琚制药  年度组合：恒瑞医药、复星医药、爱尔眼科、美年健康、药明康德、泰格医药、智飞生物、康泰生物、乐普医疗、安图生物、迈瑞医疗、欧普康视、大参林、健友股份。  风险提示：药品研发的风险，政策改革的不确定性风险，连锁复制扩张的速度不达预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 后政策时代，消费和产业升级，医药行业新的长牛周期开启 ............................. - 7 - 老龄化进入深化期，中国最有支付能力的一代人即将进入老龄化 .............. - 7 - 医保基金、商业医保、个人支付，新药支付能力提升 ................................. - 7 - 政策变革边际影响有限，长期趋势已定，2019进入新阶段 ........................ - 9 - 产业升级一：从创新药到CRO/CDMO产业链将持续蓬勃发展5-10年 ........... - 10 - 国内创新药物研发和销售模型开启新时代，中国市场具备创新药消费能力- 10 - me too/me better收获期，fast follow布局期，first in class萌芽期 ......... - 12 - 已知靶点的肿瘤药物，单抗、小分子、双抗、ADC均成为研发热门领域 - 13 - 基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒等新技术领域是未来的新方向 ................ - 14 - 头部公司研发管线初具规模 ....................................................................... - 16 - 看好研发投入大的创新药物头部公司和有创造性的生物药公司 ................ - 18 - 新药研发投入持续加码，国内CRO/CDMO行业蓬勃发展 ............................... - 18 - 全球医药研发支出持续增长，医药服务外包需求旺盛 ............................... - 18 - 政策改革+工程师红利，中国是全球CRO产业转移的最佳落足点 ........... - 19 - 国内医药服务外包行业有望实现20%以上增长，龙头公司实现30%以上增长- 21 - 产业消费升级二：新产品推动疫苗行业消费升级 .............................................. - 22 - 疫苗行业严监管，集中度提升，供给有限，隐形壁垒高 ........................... - 22 - 创新型疫苗即将进入批量获批期，疫苗行业迎来新发展 ........................... - 23 - 产业升级三：新技术催生医疗服务的消费升级，适合民营发展的领域将首先孕育出优秀的大公司 .... - 26 - 适合民营医疗发展的领域已经显现，眼科、齿科、体检、辅助生殖 ......... - 26 - 医疗服务：刚性需求下高景气持续 ............................................................ - 26 - 看好消费升级型民营医疗服务的发展，以及公司治理好的民营医疗服务公司。- 30 - 产业升级四：看好医疗器械国产创新和进口替代 .............................................. - 31 - 中国医疗器械行业增速显著快于药品，进口替代空间大 ........................... - 31 - 消费升级同样在促进器械的发展，体现在骨科和心血管领域 .................... - 31 - 我们认为高壁垒化升级和消费化是目前国内医疗器械两大发展方向 ......... - 32 - 产业升级五：渠道变革下，药店行业附加值有望提升，看好药店赛道 ............. - 34 - 处方外流趋势明确，药品消费渠道向零售转移 .......................................... - 34 - 连锁药店集中度有望持续提升，龙头企业引领行业整合 ........................... - 35 - 产业升级六：仿制药游戏规则改变，催生特色原料药产业新机遇 .................... - 38 - 仿制药壁垒回归“科技+制造”本质，研发、成本铸就竞争力 .................. - 38 - 特色原料药企业代表着中国医药高端制造的崛起 ...................................... - 39 - 短中期看，特色原料药企业如何持续快速增长？ ...................................... - 41 - 重点公司推荐 .................................................................................................... - 43 - 恒瑞医药：创新药放量推动业绩加速，立足中国走向全球 ....................... - 43 - 复星医药：生物药、细胞治疗、小分子等多平台并举，创新趋势继续 ..... - 44 - 药明康德：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间 ............ - 45 - 泰格医药：国内临床CRO龙头，受益创新药行业爆发，业绩内生高增长- 46 - 爱尔眼科：眼科医疗龙头，“二次创业”开启新一轮高增长 ...................... - 47 - 美年健康：专业体检领跑者，阿里入局助力高成长 .................................. - 48 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 迈瑞医疗：兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头 ................ - 49 - 安图生物：化学发光细分龙头，IVD多细分领域保持强竞争力 ................ - 50 - 欧普康视：角膜塑形镜龙头企业，技术+渠道优势引领行业快速发展 ....... - 51 - 乐普医疗：国内领先创