晨会聚焦：后政策时代，医药行业新的长牛周期开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：闻学臣 执业证书编号： S0740519090007电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【医药】江琦：2020年医药生物投资策略：后政策时代，医药行业新的长牛周期开启-20191226  【农林牧渔-正邦科技(002157)】刁凯峰、唐翌（研究助理）：聚焦养殖初心不改，股票激励彰显信心-20191226  【非银)】陆韵婷、高崧：资本市场改革加速，行业迎来配置窗口-券商11月月度数据点评-20191226  【建材-塔牌集团(002233)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：高股息率的粤东水泥龙头-20191226 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年12月27日 【晨会聚焦】后政策时代，医药行业新的长牛周期开启 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【医药】江琦：2020年医药生物投资策略：后政策时代，医药行业新的长牛周期开启-20191226 2020年，政策改革边际影响降低，医药行业新的长牛周期有望开启。寻找产业变迁中，新发展规律下的确定性，可以找出长牛品种。1、人口老龄化正式开启，需求持续快速增长。2、医保基金腾笼换鸟、商保快速增长、个人消费能力，三大因素提升支付能力。3、新药供给大大提速，新的治疗方法不断涌现增加供给。从产业变迁，我们看好未来六大方向。 一：产业升级，从创新药到CRO/CDMO产业链将持续蓬勃发展5-10年。创新药物在中国的投入，2009年萌芽期，2015年大力投入期，2018年第一批正式收获，2019年是第一个快速放量年。安罗替尼、PD1等产品上市后的放量速度开启新药销售新纪元。审批加速、放量快，推动资本对创新药的投入热情高。伴随着创新药物发展的CRO\CDMO订单快速增长。创新药物作为药品领域中的消费升级，供给快速增加，海内外创新药物在中国的可及性大大提高。这一趋势下的临床前CRO、临床CRO、CDMO及API领域均将实现持续快速发展。看好恒瑞医药、复星医药、海思科、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英。 二：新产品推动疫苗行业消费升级。疫苗行业经历严监管，2020年行业创新型疫苗逐步获批，行业进入快速发展时代。看好新产品推动的智飞生物、康泰生物。 三：新技术催生医疗服务的消费升级，适合民营医疗服务发展的领域眼科、齿科、体检、辅助生殖，将首先孕育出优秀的大公司，这一类赛道值得长期看好。眼科的新技术不断发展，解决视力问题、解决眼部疾病、预防视力下降，多方位提供对眼睛的保护，眼科医疗服务空间仍很大。齿科的消费升级跟随着种植牙、正畸、儿童口腔保健快速发展，有出现大公司的潜力。体检：公立医院体检远不能满足市场需求，民营体检机构经历风雨见彩虹，未来有望成为体检服务的主流提供者，发展潜力大。辅助生殖领域作为刚性需求，随着技术不断地升级提升，生育年龄的推后，在治疗领域难得的适合民营企业发展，很有可能孕育出大公司。看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。 四：产业升级，看好医疗器械国产创新和进口替代，看好乐普医疗、迈瑞医疗、安图生物 五：产业升级，渠道变革下，药店的附加价值有望提升，看好药店赛道。看好益丰药房、大参林。 六：产业变迁，仿制药游戏规则改变，催生特色原料药产业链新机遇：看好健友股份、司太立、天宇股份、普洛药业、仙琚制药 年度组合：恒瑞医药、复星医药、爱尔眼科、美年健康、药明康德、泰格医药、智飞生物、康泰生物、乐普医疗、安图生物、迈瑞医疗、欧普康视、大参林、健友股份。 风险提示：药品研发的风险，政策改革的不确定性风险，连锁复制扩张的速度不达预期的风险。 ►【农林牧渔-正邦科技(002157)】刁凯峰、唐翌（研究助理）：聚焦养殖初心不改，股票激励彰显信心-20191226 事件：公司12月25日公布限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为5,800.00万股，约占公司股本的2.36%。其中，首次授予限制性股票5,263.00万股，占本激励计划拟授出总数的90.74%。本计划首次授予限制性股票的授予价格为每股7.56元。 解锁限售条件：首次授予部分限制性股票授予完成日起满12个月后分两期解除限售，每期解除限售的比例为50%；以2019年生猪销售数量为基数，2020年生猪销售数量增长率不低于60%；2021年生猪销售数量增长率不低于120%。 激励对象：激励对象包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员共计1,392人（不含独立董事、监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女）。 摊销成本：预计首次授予的权益费用总额为39,998.80万元，预计2020-2020年摊销成本分别为：27,499.18万、11,666.32万、833.31万。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 解锁销售条件中业绩指引怎么解读？首先，将生猪销售数量作为核心业绩考核指标充分体现了公司在生猪养殖业务上的扩张决心。公司2019年1-11月份累计出栏516.58万头，预计全年生猪出栏量550-600万头，按照激励计划考核目标，预计2020年公司生猪出栏量不低于880-960万头；2021年生猪出栏量不低于1210-1320万头方能达到解锁条件。从母猪存栏看，公司2019Q3末，存栏母猪65.3万头（能繁35.2万，后备30.1万），预计年末母猪存栏120万头左右（能繁50万头左右，后备70万头左右），即使按照PSY 20估算，公司2020年出栏量预测也将超过1000万头，因此判断2020年生猪销售数量考核目标切实可行。公司考核目标较预估出栏量略低，我们认为是充分考虑了疫情、政策、员工预期等多方面风险后的合理目标，股票激励的核心目的在于提升员工积极性，本次涉及人员多达1000人+，核心技术人员占比高，因此切实可行的出栏目标能够更加有效的发挥激励作用。 摊销成本分摊比例是否合理？生猪养殖企业业绩与猪周期价格波动水平密切相关，2019年受疫情影响，行业产能大幅去化，因此我们预计2020年将是猪价高景气度确定性最大的一年，而2-3年后的猪价则要根据补栏、疫情等因素的变动情况而定。按照我们的预测2020年公司净利润94.21亿元，整体摊销成本对业绩影响有限，因此我们认为公司2020年摊销比例增加时合理的。 当前公司投资逻辑？从持续跟踪情况看，2019Q3末开始公司基本面发生了较大的改善，10-11月出栏量企稳回升，出栏体重和均价恢复正常水平；防疫方面，从最初学习借鉴其他优秀公司防疫经验逐步转变为探索符合自身情况的防疫体系。作为生猪养殖行业的后进入者，我们认为公司在前期的探索和学习中逐步积累了大量经验，后续业绩有望持续兑现。 风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。 ►【非银)】陆韵婷、高崧：资本市场改革加速，行业迎来配置窗口-券商11月月度数据点评-20191226 42家上市券商发布2019年11月财务数据，合并口径（下同）合计实现营业收入174.6亿元，环比-6%，同比-8%（剔除华林、国盛，红塔，下同）；合计净利润55.2亿元，环比-25%，同比-24%。1-11月累计实现营收2344.5亿，同比+34%（剔除同比剔除券商及天风、长城、南京、建投，下同），净利润888.3亿，同比+48%。 交易额环比小幅回落，11月同环比小幅下滑。经营环境：11月日均股基交易额4461亿元，环比-4.81%，同比+10.63%，月末两融余额为9650亿元，环比基本持平，同比+25%；本月上证综指-1.95%，创业板指-0.34%，中证全债+0.88%；11月IPO过会21家（其中科创板8家），环比减少7家（其中科创板8家），传统IPO审核通过率86%，小幅下滑，按wind发行日统计，截止2019年11月30日，单月IPO募集资金655亿元，股权融资共募资1483亿元，环比+23%，同比+261%，单月债券承销7481亿元，环比+14%，同比-0.77%。 单月业绩：净利润前三分别为广发系（6.36亿元，环比+74%，同比+53%）、招商系（5.95亿元，环比+49%，同比+21%）、国君系（4.84亿元，环比+18%，同比-0.4%），23家环比正增长，18家同比正增长。 累计业绩：净利润前三为中信系（105.9亿元，同比+35%）、国君系（88.6亿元，同比+43%)，，华泰系（66.0亿元，同比+6%），国海、中原、长江、太平洋、东北、江海等中小券商累计净利润改善200%以上。 子公司：本月8家投行子公司实现营收4.73亿元，环比-8%，申万、长江、方正系改善较大，同比+59%，申万营收过亿，1-11月8家合计营收同比基本持平，净利润同比+20%；本月14家资管子公司实现营收9.84亿元，环比+2%，同比+7%，东证融汇、华泰、财通环比改善，1-11月14家累计营收、净利润均呈改善，浙商、东证融汇、财通、光大、海通较为突出。 资本市场改革加速，推动证券行业做大做强，持续看好龙头竞争力提升，板块迎来配置窗口。2019年市场交易量回升，行业基本面改善，资本市场改革带来机遇与挑战，监管推动证券行业做大做强，龙头机构+创新业务占优。1）随着科创板的推出，机构客户重要性提升，一方面公募基金分仓佣金率保持稳定，随着保险资管、养老金、银行理财子公司等资金入市的推进，经纪业务机构客户重 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 要性有望持续提升；同时资管新规配套逐步完善，投顾模式“买方”转型、MOM新规等为财富管理、资产管理打开新空间，龙头券商相对具备机构客户优势；2）借鉴发达市场经验，我国券商后“佣金战”时代，注册制契机下，现代化投资银行将成为核心竞争力，再融资新规征求意见，传统投行品牌效应下集中度有望持续提升，同时科创板券商自有资金出资参与科创板跟投，资本金实力成为发力基础，股权管理办法开启差异化竞争，综合性券商具备创新业务牌照趋势，关注衍生品业务机遇。改革加速，市场活跃度有望持续改善：2018年11月以来，非银领域政策在并购重组、回购、注册制试点、扩大对外开放、再融资、衍生品、资管新规配套等多领域均有政策推进，展望2020年创业板注册制改革值得期待，再融资征求意见稿优化创业板条件并放松减持要求，多层次资本市场市场化改革深化，有助于直接融资效率提升，作为中介机构券商持续受益，经纪、投行、自营业务均迎来机遇，业绩具备向上空间，板块迎来配置窗口。 风险提示：二级市场持续低迷。金融监管发生超预期变化。 ►【建材-塔牌集团(002233)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：高股息率的粤东水泥龙头-20191226 投资逻辑：短期看，市场低估了公司Q4的盈利弹性以及在高基数下2020H1的盈利能力。长期看，基于公司的成本领先优势和区位长期需求，公司盈利能力的稳定性较高；目前来看，除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持，市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 2019Q4单季度我们预计公司归母净利润有望接近7亿左右，全年盈利有望实现同比正增长，超出市场预期。由于6-8月份本身是粤东区域的淡季，叠加厄尔尼诺气候影响直到8月中旬才逐渐消退，公司前三季度盈利情况低于预期。但是，粤东水泥价格从8月下旬开始出现大幅反转。其一，从需求端看，由于二、三季度雨水天气影响的施工需求滞后到了四季度，叠加春节前赶工，粤东水泥出现供不应求的局面；其二，从供给端看，公司的新增产能有望在2020Q1投产，而目前区域供需格局依然非常稳固；其三，2019Q4由