请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：刘翔 执业证书编号： S0740519090001电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【金融工程】唐军、郑琳琳：医药行业迎来创新研发时代：银华中证创新药产业ETF——特色产品价值分析之二20200413 研究分享>>  【家电-格力电器(000651)】邓欣：回购预案发布，长效激励可期-20200413  【纺织服装-水星家纺(603365)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：线上延续高增长，产品结构优化带动盈利能力提升-20200413  【轻工-帝欧家居(002798)】徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：引入战投碧桂园，深度合作打开渠道空间-20200413  【电子-电连技术(300679)】刘翔、周梦缘：费用增长拖累利润表现，一季度指引略低预期-20200413  【计算机-思创医惠(300078)】何柄谕：业务稳步推进，2020年Q1收入正增长-20200413  【建材-三棵树(603737)】孙颖：B端涂料销售高增，费用率有望逐步下行-20200413  【建材-旗滨集团(601636)】孙颖：竣工回暖带动19Q4业绩高增，高分红率具备吸引力-20200413  【化工-海利得(002206)】谢楠、张倩：年报业绩符合预期，期待企业新成长-20200413 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年4月14日 【晨会聚焦】医药行业迎来创新研发时代：特色产品价值分析 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金融工程】唐军、郑琳琳：医药行业迎来创新研发时代：银华中证创新药产业ETF——特色产品价值分析之二20200413 一、政策支持和需求释放，创新药迎来黄金发展期 国家战略层面重视创新药发展：《国家创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”国家科技创新规划》、《医药工业发展规划指南》等规划指南均提出有关创新药发展的目标，并且设立了专项以推动新药研发。 药品审批制度改革效果显著，创新药审批进程加快：2015年以来，药品审批制度升级，加速审批流程，缩短审批等待时间，配合优先审理制度，保证优质创新药高效率获批。 医保谈判落地、集中采购和使用试点方案促进药品价格机制完善：2019年，8只重大创新药进入医保，结合“4+7”带量采购制度，企业以价换量，获得更大市场及更为稳定的销售渠道和回款方式。 国内医疗保健需求日益上升：中国人均医疗保健消费比例逐年上涨，对比全球医疗卫生数据，仍具有较大上涨空间，叠加人口老龄化加速，未来医药医疗需求较大。 资本偏好医药板块：北上资金持续流入医药保健板块，国内外资本对创新药都偏好有加。 二、中证创新药产业指数 编制思路：中证创新药产业指数强调选取主营业务涉及创新药研发，按照市值靠前的代表性公司，反映创新药产业上市公司的整体表现。 指数成分股选样：选取主营业务涉及创新药研发且流动性好的公司，剔除A 股日均成交金额排名后20%的股票。目前成分股数为36只，采用市值加权方式，并对单只成分股设置10%权重上限。 与同类别指数比较：与中证医药卫生指数、国证生物医药指数等国内较主流的医药行业指数对比，中证创新药产业指数有以下优势和特色——1、行业分布较均衡，市值以中盘股为主，研发投入较大。2、历史收益表现优异，从2014年至今累计涨幅高达125.05%，不同市场行情下表现均较稳健。3、成分股收入、净利润增长势头强，为指数收益提供支撑。 三、银华中证创新药产业ETF产品分析 银华中证创新药产业ETF（代码：159992.SZ）为国内市场首只已获批的创新药ETF， 已于2020年4月10日上市。基金管理人是银华基金，为国内9家首批获得企业年金基金管理人资格的基金管理公司之一，目前产品覆盖领域广泛，包括宽基、行业、主题、债券等不同细分品类。 风险提示事件：本文仅从数据角度分析基金，不作投资推荐。报告仅以历史数据分析统计，历史业绩不代表未来；文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险。 研究分享 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 ►【家电-格力电器(000651)】邓欣：回购预案发布，长效激励可期-20200413 事件：4月13日格力公告:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购总额30-60亿元，对应总股本的0.71%-1.42%。回购计划在未来12个月内完成，价格不超过70元/股。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 股权激励：05年来首次股权激励，未来长效激励可期 公司05年来首次推出股权激励，混改协议持续落地。本次股权激励为格力2005年来的首次激励计划，也是此前19年12月混改协议中激励计划的落实第一步。激励计划有利于进一步激发员工活力，确保长期经营目标的实现。 同时根据此前混改协议，公司总共计划给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%的上市公司股份。本次回购后，混改协议下公司未来回购仍有空间。 回购时间点为股价相对低位，接近高瓴入股价。截至4月12日，格力电器股价为53.74元（2020年以来-18.03%），接近高瓴入股价46.17元。公司选择在当前时点推出回购，财务成本上压力更小，且短期股价表现将得以支撑。 对标美的，公司未来有望建立长效激励机制。竞争对手美的在股权激励上已逐渐常态化：美的自13年整体上市以来已推出六期股权激励计划、三期限制性股票激励计划和七期合伙人计划，累计激励7000余人次。 我们认为格力未来有望效仿美的，开启常态化的长效激励机制。①长效激励机制能够充分调动管理层积极性，提升经营活力，促使公司未来加速渠道体系、多元化、国际化等多方面变革；②常态化回购有望持续支撑股价表现，提升公司二级市场吸引力。 短期动态：疫情下短期承压，Q2预计将开启促销抢夺份额 疫情下行业景气短期低迷，公司Q2影响或小于竞争对手。Q1情况：行业景气短期受疫情影响明显。根据奥维云网数据，2020Q1空调行业规模149.2亿元，同比-58.1%。当下时点：结合全球疫情表现：国内Q1后基本稳定，海外疫情Q2可能继续扩散。我们认为Q2空调内销表现大概率优于外销，内销占比高的公司Q2表现将较快回暖。根据产业在线数据，格力2019年空调内销占比73%（美的58%），公司短期经营表现有望随国内疫情复苏而较快稳定。 格力Q1份额表现较弱，Q2销售旺季有望通过促销抢占份额。根据奥维云网数据，2020年1、2月美的、海尔通过低价+线上促销策略，份额出现明显提升；反观格力，由于促销力度不足及直播渠道参与度低等，Q1份额表现相对较弱。我们认为在Q2进入空调销售旺季后，同时随着疫情影响回暖，预计4月起格力将逐渐开启降价促销活动（往年主要为3月开启），重新抢占市场份额。 从长期格局看，疫情短期冲击有利于龙头公司进一步整合份额。近期奥克斯因虚假能效宣传遭顶格处罚，结合7月空调新能效标准落地，我们认为空调行业标准将持续严格化，产品实力强大的龙头将迎持续利好。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 投资建议： 短期看：①行业：疫情影响下行业景气虽然受挫，但格局有望进一步优化，同时地产竣工回暖将持续驱动行业弱复苏。②公司：Q2促销开启后公司份额有望迎来回升，龙头优势仍将持续。③股价：公司回购确立股价安全边际，股价有望维稳。 中长期看：公司股权激励有望常态化，管理层积极性将进一步提升。混改落地后公司携手高瓴，有望借力进一步实现多元化、国际化，公司长期经营表现值得期待。 本文预计2019-2021年公司业绩增速分别为10%/15%/17%。 风险提示 疫情影响持续扩大，需求景气度下行，行业竞争恶化 ►【纺织服装-水星家纺(603365)】王雨丝、曾令仪（研究助理）：线上延续高增长，产品结构优化带动盈利能力提升-20200413 公司发布2019年报，期内实现收入30.02亿元（+10.41%），归属净利润3.16亿元（+10.69%）,扣非后归属净利润2.8亿元（+8.06%）。其中Q4单季度实现收入9.84亿元（+7.5%），归属净利润1.01亿元（-3.32%），扣非后归属净利润0.96亿元（-2.77%）；同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），股息率5.76%。 线上高增长延续，线下发货节奏调整导致Q4增速放缓 积极把握新平台&百丽丝发力，线上高增长延续。线上全年保持高增长，同增19.16%至12.18亿元（2019Q1/Q2/Q3/Q4增速分别约-10%/30%/35%/22%），收入占比较2018年提升3PCTs至40.6%；主要得益于公司在保证传统电商平台平稳发展的同时，积极拓展拼多多、云集以及社交电商平台。同时，在一二线城市平稳增长，中低线城市高增长的背景下，公司通过调整“百丽丝”定位，突出其性价比优势，从而获得高增长（+98.53%，约占线上收入的10%）。后续仍将通过其拓展拼多多等新平台。 同时，因百丽丝毛利率低于主品牌，其收入高增长拉低电商业务毛利率，此外充绒类原材料上涨也拉低了线上毛利率（该类产品占线上收入的约10%），因此整体电商毛利率下降2.05PCTs至40.41%。 线下平稳增长，产品结构优化带动毛利率提升。期内线下收入+5.19%至17.84亿元,收入占比约60%。其中Q4收入下滑约6%，主要因考虑到春节较早而推迟春夏产品发货期至年后所致（往年多在12月发货）。分渠道看，2019年公司重点发展直营业务，通过优化门店位置，提升门店形象，以及推出超级导购平台以提升终端服务体验，成效显著，期内直营业务同增约15%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 毛利率方面，线下整体有所提升，主要来自高毛利率的超级大单品热销带动，期内4款单品收入占比达到20%。此外，因公司品牌线下渠道定价能力强，产品价格增长幅度大于原材料价格增长，也拉动毛利率上升。 产品结构优化带动毛利率持续提升，营销投入加大导致费用率提升。期内，在高毛利率的超级大单品以及高毛利率的电商平台占比提升、原材料成本下降的影响下，整体毛利率上升2.47PCTs至37.58%。而同期公司销售费用率提升明显，+3.01PCTs至19.43%，主要因：1）2018年末原代言人到期，2019年采用双代言人，故推广力度同比加大（预计同增60%+）,但后续该费用相比预计会有所收窄；2）期内积极拓展直营及电商渠道，导致相关费用增加。此外，同期管理费用率保持平稳，资产减值损失减少,使得整体净利率保持平稳，为10.51%。 整体运营稳健，存货周转加快。期内存货控制得当，同增7.28%至8.36亿元，存货周转天数同降0.48天至155.21天。应收账款天数增加2.01天至21.65天，但应收账款金额占收入的比同比有所下降（2018/19分别为6.49%/6.15%）。此外，经营性净现金流为2.35亿元，与净利润基本匹配。 盈利预测及投资建议。公司为国内二三线城市家纺龙头，性价比优势突出。而约2700家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军，渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显。综合来看，公司电商渠道优势保持，叠加线下渠道不断下沉，未来公司在行业集中提升趋势下，有望实现市占率的不断提升。短期终端销售受疫情影响，经销商春夏季产品提货节奏或略有放缓。但考虑该季产品售卖期较长（2-6月），且目前终端销售基本恢复正常，预计全年销售仍有望平稳增长。预计2020/21/22年归属净利润分