黄金周报（2025.12.22-2025.12.28）：流动性宽松预期下，上周金价加速上涨

核心观点 市场流动性宽松预期下，金价加速上涨。上周五（12月26日）， 沪 金 主 力 期 货 价 格 较 前 周 五 上 涨3.71%至1016.30元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨4.42%至4562.00美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格上涨3.38%至1008.80元/克，伦敦金现货价格继续上涨4.41%至4532.51美元/盎司。具体来看，上周金价不断创新高，一方面源于特朗普表示，任何与他意见相左的人都当不上美联储主席，同时被视为美联储主席热门人选的哈塞特发表鸽派言论，这均提升了市场的降息预期；另一方面近日美委冲突、俄乌冲突激化，中东局势再度紧张推升避险需求，助力金价上涨。从技术层面看，圣诞假期临近，市场流动性减少，少量买盘即可撬动大幅行情，也加速金价上行。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2025年12月30日 本周（12月29日当周）金价料将震荡回调。上周金价上行速度过快，料将引发本周市场资金获利了结，其中大量投机头寸在历史高位集中平仓，叠加年末资金落袋为安，多头拥挤或触发程序化抛售与连锁平仓。此外，芝商所12月26日发布重大保证金调整通知称，将于本周一收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金，这些因素都将导致金价回调。不过，金价长期上涨的逻辑并未发生变化，市场部分资金仍会逢低进场。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（12月26日），沪金主力期货价格收于1016.30元/克，较前周五（12月19日）上涨36.40元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4562.00美元/盎司，较前周五显著上涨193.30美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于1008.80元/克，较前周五上涨32.98元/克；伦敦金现货价格收于4532.51美元/盎司，较前周五显著上涨191.45美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-96.80美元/盎司，较前周五显著下降80.40美元/盎司；上海黄金基差-2.06元/克，较前周五回升0.36元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 3.黄金内外盘价差 上周外盘金价涨幅明显大于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为-53.82元/克，较前周五的-41.09元/克明显回落。上周原油价格小幅回升但涨幅不及金价，金油比延续上行；银价延续上涨，涨幅远超金价，金银比继续下行；受部分地区出现现货紧张甚至挤仓现象影响，铜价加速上涨，涨幅大于金价，金铜比延续下行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1071.13吨，较前一周明显增加18.59吨。国内黄金T+D累计成交量大幅增加，全周累计成交量为255376千克，较前一周小幅减少5.44%。 期货持仓方面，截至12月16日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续增加，增幅大于空头，导致多头净持仓量延续上升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续回升，上期所黄金库存显著增加5976千克至97692千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国三季度GDP超预期增长。12月23日，美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比4.3%，高于预期值3.3%，但低于前值3.8%；美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比2.9%，与预期值持平，高于前值2.6%。本次报告详细数据显示，作为美国经济最大支柱的消费者支出在第三季度表现尤为亮眼，增长了3.5%，远高于第二季度的2.5%。这表明尽管面临借贷成本压力，美国家庭的消费意愿依然强烈，直接推动了整体经济的加速扩张。相比之下，投资端表现分化， 其中，非住宅类投资虽然保持增长，但增速从上一季度的7.3%放缓至2.8%；住宅投资则继续拖累经济，第三季度下降5.1%，与第二季度的降幅持平。 美国10月耐用品订单环比低于预期，但核心耐用品订单连续七个月增长。12月23日公布的数据显示，10月美国耐用品新订单环比下降2.2%至3074亿美元，显著低于预期值-1.5%。这一降幅较9月的增长0.7%形成鲜明反差。尽管环比数据疲软，但同比增速仍维持在4.7%，高于通胀水平。这表明制造业订单在绝对水平上仍保持增长态势。剔除运输设备的核心订单环比增长0.2%，明显低于9月的0.7%，同时也低于预期值0.3%，但这已是核心耐用品订单连续第七个月实现环比增长。 圣诞前夕美国就业市场回温，首次申请失业救济人数有所回落。12月24日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期值和前值22.4万人。这一数字已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。与此同时，上周二发布的报告指出，12月消费者信心指数已连续第五个月下滑，部分源于对就业市场前景的担忧。这些数据一方面显示客观就业数据仍显稳健，但另一方面表明消费者对就业市场的主观预期趋于悲观,这种分化可能影响未来的消费支出，进而对经济增长构成压力。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 上周，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈马克明确表示未来几个月内没有必要降息，并质疑11月通胀数据的准确性。12月22日，哈马克在接受采访时表示，美联储至少在明年春季之前无需改变目前3.5%-3.75%的基准利率区间。她此前曾反对近期的降息决定，更担心通胀居高不下而非劳动力市场疲软。哈马克的鹰派表态呼应了其他美联储官员的谨慎立场。 同日，纽约联储主席威廉姆斯接受CNBC采访时同样指出，美联储目前没有进一步降息的紧迫性，前期降息已使货币政策处于有利位置。 3.美元指数走势 上周美元指数波动下行。上周海外市场适逢圣诞假期，市场交易清淡，加之市场宽松预期延续，导致美元指数明显回调。截至上周五，美元指数较前一周五下降0.69%至98.03。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率小幅下行。市场对流动性宽松预期持续，带动美国10年期TIPS收益率延续小幅下行。上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五小幅下行1bp至1.91%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 俄乌和平计划有很大进展。特朗普表示周日（12月28日）与泽连斯基的会谈取得“很大进展”，并称赞与普京的通话富有成效。泽连斯基表示，和平框架90%的内容达成了共识，乌克兰的安全保障完全达成一致。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn