黄金周报：市场降息预期升温，上周金价大幅反弹

美联储多名官员发表鸽派言论推动降息预期升温，上周金价大幅反弹。上周五（11月28日），沪金主力期货价格较前周五回升0.97%至935.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨4.77%至4256.40美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格回升2.68%至947.41元/克，伦敦金现货价格上涨3.80%至4218.55美元/盎司。具体来看，上周美联储重要官员沃勒和威廉姆斯均发表鸽派讲话，其中威廉姆斯明确表示“近期存在进一步政策调整空间”。同时，美联储主席选拔进入最后阶段，当前鸽派立场的哈西特成为下一任美联储主席的热门人选，这些因素共同推升市场对美联储12月降息的预期，带动上周金价大幅反弹。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年12月2日 本周（12月1日当周）金价将震荡上行。周一公布的美国11月ISM制造业PMI延续下跌，已经连续9个月低于50的荣枯线，且创下近4个月来的新低，显示当前美国经济下行风险上升。其中，就业指数也进一步下滑。预计本周即将公布的ADP就业及Jolts空缺数据将接力印证劳动力市场走弱，从而进一步强化市场降息预期，对金价形成利好。整体上看，在美国经济下行压力加大及降息预期升温的背景下，本周黄金有望继续震荡上行。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月28日），沪金主力期货价格收于935.92元/克，较前周五（11月21日）回升8.98元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4256.40美元/盎司，较前周五上涨193.60美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于947.41元/克，较前周五回升24.73元/克；伦敦金现货价格收于4218.55美元/盎司，较前周五上涨154.27美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-32.85美元/盎司，较前周五显著回落51.40美元/盎司；上海黄金基差-2.25元/克，较前周五小幅下降0.93元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周外盘金价涨幅大于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为-35.17元/克，较前周五的-32.18元/克明显下降。上周原油价格延续下跌，而黄金价格上涨，金油比继续上行；银价涨幅大于黄金，金银比大幅下行；美国和乌克兰继续推进和平计划，带动地缘政治风险边际改善，加之市场对美联储12月降息预期升温，铜价随之震荡反弹，且涨幅大于金价，金铜比小幅回落。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1045.43吨，较前一周小幅增加4.86吨。国内黄金T+D累计成交量明显减少，全周累计成交量为248564千克，较前一周回落19.02%。 期货持仓方面，截至10月14日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续减少，而空头持仓量增加，导致多头净持仓量延续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存则增加447千克至90873千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国9月PPI环比上涨0.3%，能源成本上升推动通胀抬头。11月25日，美国劳工统计局公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，与预期一致，前值为下降0.1%；剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，不及预期值0.2%，但高于前值-0.1%。同比数据方面，9月PPI同比上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%；核心PPI同比上涨2.6%，低于预期值2.7%和前值2.9%，这是自2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅。 美国9月零售销售环比增速大幅低于预期。11月25日，美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期值0.4%和前值0.6%；9月零售销售(除汽车)环比增0.3%，与预期值持平；美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比增长0.1%，低于预期值0.3%。尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售（剔除汽车、汽油等类别）环比增长0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。 美国9月核心资本品订单超预期增长。11月26日，美国商务部最新公布的数据显示，9月整体耐用品订单环比初值增长0.5%，与预期一致，但较前值2.9%明显放缓，显示高利率、高关税环境下大宗订单动能趋弱。核心指标中，扣除运输项目后的耐用品订单环比初值上升0.6%，显著高于预期值0.2%，也优于修正前的前值0.3%；作为企业设备投资关键风向标的核心资本品订单，即扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比初值上涨0.9%，不仅远超预期值0.3%，也高于上月修正前初值0.4%。尽管整体耐用品订单受到交通运输等波动性较大行业的拖累而表现放缓，但反映企业投资意愿的核心指标持续走强，这表明美国企业资本开支仍处于稳步改善的通道中，这一趋势有望为第四季度制造业活动提供重要支撑。 英国新预算案“加税至历史最高”。11月26日，英国财政大臣里夫斯公布了新一届政府的预算案，宣布将额外增税260亿英镑。此举叠加其去年上任后已增加的400亿英镑税收，将使英国的整体税收负担在议会任期结束时，达到占GDP 38%的历史最高点。该预算案旨在填补由于生产力预测下调和福利支出增加所带来的财政缺口。这一举措虽然为债券市场赢得短暂喘息空间，但预算案公布过程中的混乱以及针对工薪阶层和资本利得的征税措施，引发了市场对政府治理能力的质疑。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，美联储多位重要官员释放鸽派信号。 11月24日，美联储理事、下一届联储主席热门候选人沃勒表示，“我的担忧主要是劳动力市场，这关系到我们的双重使命。因此我主张在下次会议上降息。到了1月，你可能会看到更多采取逐次会议决定的方式，其中，关税通胀影响没那么大，会是一次性的”。沃勒指出，最新数据显示劳动力市场依然疲软，但12月会议后将密集发布的延迟经济报告可能让1月的决定更棘手。 同日，旧金山联储主席戴利警告，美国劳动力市场面临非线性变化的风险，而通胀爆发的风险相对较低，主因今年关税推动的成本上涨比预期更温和，支持12月降息。 11月28日，纽约联储主席威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险有所上升，通胀面临的上行风险则有所减轻。在没有任何证据表明关祱会引发第二轮效应的情况下，核心通胀率仍在持续下降。因此，他认为，“在短期内，联邦基金利率目标区间有进一步调整的空间。” 2.3美元指数走势 上周美元指数有所回落。上周美联储官员沃勒和威廉姆斯均发表鸽派讲话，同时鸽派立场的哈西特成为下一任美联储主席热门人选，市场降息预期进一步上升，导致美元指数承压下行。截至上周五，美元指数较前一周五回落0.71%至99.44。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率震荡下行。上周纽约联储主席威廉姆斯表态认为“近期存在进一步政策调整空间”，同时鸽派立场的哈西特成为下一任美联储主席的热门人选，这些因素进一步提升市场降息预期，推动美债利率延续 下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率震荡下行3bp至1.79%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 普京释放和谈意愿。美国和乌克兰官员正努力缩小和平计划中的分歧，其中仍有核心问题未解决，但普京表示特朗普提出的结束乌克兰战争的方案可能成为未来协议的基础，但尚无最终草案，他对和谈持开放态度。中东方面，上周三以色列在约旦河西岸北部的图巴斯市发起了袭击。以色列表示其安全部队一直在针对约旦河西岸的巴勒斯坦武装力量，哈马斯谴责了其对约旦河西岸的行动，并呼吁国际社会介入组织行动继续。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn