黄金周报：美联储降息预期延后，上周金价震荡调整

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞分析师白雪2024年6月24日 一、上周市场回顾（6月13日）下跌15.78元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3384.40美元/盎司，较前周五回落68.20美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于776.65元/克，较前周五下跌14.21元/克；伦敦金现货价格收于3367.64美元/盎司，较前周五回落65.71美元/盎司。表1上周黄金市场交易情况品种期货沪金主力COMEX黄金主力现货黄金T+D伦敦金数据来源：Wind，东方金诚图1上周COMEX黄金、沪金期货价格小幅回落数据来源：iFind，东方金诚43548553558563568573578583524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/1沪金：元/克 1.1黄金现货期货价格走势上周五（6月20日），沪金主力期货价格收于778.58元/克，较前周五收盘价累计涨跌幅（%）成交量（万）778.58-1.8192.613384.4-1.9884.85776.65-1.9720.023367.64-1.91图2上周伦敦金、黄金T+D现货价格小幅回落180020002200240026002800300032003400360024/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/125/6/1COMEX黄金：美元/盎司（右轴）42047052057062067072077082087024/1/124/2/1 持仓量（万）持仓变化最高价最低价15.63-20053800.3777.2233.4580853476.33356.221.20-3558796.84774.293452.53340.181700190021002300250027002900310033003500370024/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/125/2/125/3/125/4/125/5/125/6/1黄金T+D:元/克伦敦金：美元/盎司（右轴） 1.2黄金基差上周五，国际黄金基差（现货-期货）为5.05美元/盎司，较前周五回升2.30美元/盎司；上海黄金基差为-1.87元/克，较前周五回升1.27元/克。图3上周国际黄金基差大幅回落（美元/盎司）1.3黄金内外盘价差上周五，黄金内外盘价差为-13.02元/克，较前周五的-14.55元/克小幅回升，主因鲍威尔在议息会议后表态偏鹰，市场降息预期延后，美元指数随之回升，带动外盘金价跌幅大于内盘，内外盘价差小幅回升。上周原油价格继续上涨，金油比继续下降；白银价格跌幅不及黄金，金银比继续上升；上周金铜比波动下降，主因伊以战事并未全面扩大，市场避险情绪有所缓和，致使铜价继续调整，降幅小于黄金。图5上周黄金内外盘价差波动小幅回升（元/克）图6上周金银比波动上升（COMEX黄金/COMEX白银）24/7/124/8/124/9/124/10/124/11/124/12/125/1/125/2/1 图4上周上海黄金基差小幅回升（元/克）-30-20-1001020304024/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/224/9/224/10/224/11/224/12/225/1/225/2/225/3/225/4/225/5/225/6/225/3/125/4/125/5/125/6/1707580859095100105110 数据来源：iFind，东方金诚-15-10-50510152025303524/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/1 数据来源：iFind，东方金诚图9上周全球黄金ETF持仓量明显增加1600180020002200240026002800300032003400360024/1/1024/2/1024/3/1024/4/1024/5/1024/6/1024/7/10伦敦金(美元/盎司) 1.4持仓分析现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量明显增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为957.40吨，较前一周增加9.75吨。国内黄金T+D累计成交量大幅回升，全周累计成交量为200212千克，较前一周下跌22.34%。期货持仓方面，截至6月17日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续增加，空头持仓量微幅上涨，导致多头净持仓量继续增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存也微幅减少9千克至18168千克。24/8/1024/9/1024/10/1024/11/1024/12/1025/1/1025/2/1025/3/10黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加1400142014401460148015001520154015601580160025/4/1025/5/1025/6/101000150020002500300035004000700750800850900950100023/1/323/3/323/5/323/7/323/9/323/11/324/1/324/3/324/5/324/7/324/9/324/11/325/1/325/3/325/5/3SPDR黄金持仓量(吨)伦敦金(美元/盎司) 数据来源：iFind，东方金诚二、宏观基本面 2.1重要经济数据美国参议院版共和党法案建议将债务上限提高5万亿美元。美国联邦参议院共和党人日前公布了总统特朗普数万亿美元经济计划中关于税收和医疗保健条款的修订版本，新版本法案在扩大部分税收减免的同时，将债务上限提高5万亿美元，而此前众议院通过的版本为4万亿美元。参议院多数党领导人图恩表示，预计参议院将于下周对这项草案进行表决。媒体报道称，参议院共和党领导人试图尽量保持该法案与众议院版本一致，以避免因实质内容的拉锯谈判 而拖延进程，从而使美国面临违约风险。美国财政部可能在8月中旬就无法再使用“非常规举措”来应对债务上限问题。媒体报道，参议院版本最重要的变动，是将原本在众议院版本中设定于2029年到期的三项企业税收减免永久化。这三项分别是：研发费用扣除、扩大债务利息扣除额度、以及新设备（包括大部分机器和工厂）的一次性支出抵扣（即设备全额折旧）。值得注意的是，该草案中并未就“州和地方税扣除”（SALT）达成最终协议。当前法案仅以现有的1万美元SALT扣除上限作为暂定条款，立法者仍在就这项具有高度政治敏感性的减税内容展开谈判。分析认为，尽管目前尚未就多项关键政策达成一致，参议院在现有时间表下推进法案仍然极具挑战。共和党希望在7月4日前让法案在参议院获得通过，并将其送回众议院进行最终表决。美国5月零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅。6月17日，美国商务部公布的数据显示，美国5月零售销售环比下降0.9%，低于预期值-0.6%，前值由0.1%修正为-0.1%。除汽车外的销售环比-0.3%，低于预期值0.2%，而剔除汽车、汽油、建筑材料和餐饮服务的核心零售销售额环比增长0.4%，高于预期值0.3%。5月零售销售下滑一方面源于加油站销售额的下降，这与近期汽油价格回落的趋势相符，另一方面则是汽车销售额的大幅下跌，主因此前为规避潜在关税而掀起的汽车抢购潮正在消退，消费者购买力明显减弱。在零售销售报告统计的13个类别中，有7个出现下滑，其中建筑材料和机动车的跌幅最为显著。日本央行维持利率不变，下一财年起放慢缩表步伐。6月17日，日本央行以9-0的投票结果通过最新利率决议，维持利率在0.5%不变，符合市场预期。该行同时表示，将从下一财年开始放慢削减购债步伐，从2026年4月起，将月度减持规模从目前的4000亿日元降至每季度2000亿日元。这意味着，到2027年一季度，日央行的月购债规模将降至2万亿日元左右。植田和男在会上表示，为让长期收益率自由波动，应减少购债，但过快削减购债规模可能会破坏市场稳定；由于担心债市波动带来冲击，将放缓购债削减步伐。对于经济和 通胀形势，植田和男指出，日本经济正温和复苏，未见日本物价出现大幅变化，但通胀预期尚未稳定在2.0%的目标。若经济前景符合预期，将会加息，无法评论短期内加息的可能性。英国央行如期按兵不动，年内两次降息25个基点的预期升温。6月19日，英国央行宣布，维持政策利率在4.25%不变，符合预期。但此次投票结果的分歧程度超出市场预期，官员中有6票支持维持利率，3票支持降息25个基点。会议纪要显示，委员会预计薪资增长在下半年内将显著放缓，主因就业市场持续宽松。会议纪要还释放出鸽派信号，指出“劳动力市场出现更多通胀下行压力迹象”。英国央行重申了其核心指引，即未来的降息将是“渐进且谨慎的”。英国央行行长贝利表示，“利率仍处于逐步下行的轨道上。世界充满高度不确定性。在英国，我们看到劳动力市场出现疲软迹象。我们将密切关注这些迹象在多大程度上影响消费者价格通胀。”图15美国前周初请失业金人数环比小幅减少(万人)图16美国5月零售销售额同比下降（%）-2-1012345美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比美国:零售和食品服务销售额:不包括机动车辆及零部件店:季调:环比 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪美联储继续按兵不动，称不确定性减弱但还高，仍预计今年降息两次。6月18日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然维持在4.25%至4.5%。本次美联储的决议相比上次大致保持不变，但提出经济前景的不确定性有所减弱。反映美联储官员对利率前景预期水平的点阵图显示，美联储官员预计今年会有两次25个基点的降息，和3月的预测完全相同，但预计今年不降息的官员增加。会后公布的经济展望显示，美联储官员本次下调了今明两年的GDP增长预期、上调今明后三年的失业率预期、上调今明后三年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期。鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，他对就业市场情况满意。但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升。6月20日，沃勒在接受媒体采访时表示，预计关税不会大幅推高通胀，因此政策制定者最早应于下个月开始考虑降息。沃勒表示，“我们已经暂停了六个月，认为关税会对通胀造成重大冲击。但我们还没有看到这种情况。我们应 该根据数据制定政策”。他补充道，“我认为我们不需要等太久，因为即使关税稍后出台，其影响也是一样的，应该是一次性的水平效应，不会造成持续的通胀。”他认为美联储应该降息，以避免劳动力市场可能出现的放缓，“最早在7月份，我认为我们有能力做到这一点。这是我的观点，不管委员会是否赞成”。2.3美元指数走势上周美联储议息会议按兵不动，降息预期延后，加之伊以冲突并未全面扩散，市场避险情绪有所缓和，共同带动美元指数小幅回升。截至上周五，美元指数较前一周五回升0.63%至98.76。图25上周美元指数波动小幅上涨2.4美国TIPS收益率走势上周美国10年期TIPS收益率继续下行。尽管6月美联储议息会议保持基准利率不变以及鲍威尔会后发言偏鹰，但美国5月零售销售额环比增速大幅下降，导致美国10年期TIPS收益率延续下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行8bp至2.05%。959799101103105107109111伦敦金现货：美元/盎司美元指数（1973年为100） 数据来源：iFind，东方金诚 数据来源：iFind，东方金诚图27上周VIX指数窄幅波动数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚1,5002,0002,5003,0003