黄金周报（2025.8.11-2025.8.17）：市场风险情绪与降息预期波动，上周金价震荡回调

市场风险情绪与降息预期波动，上周金价震荡回调。上周五（8月15日），沪金主力期货价格较前周五回落1.52%至775.80元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌2.21%至3381.70美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.30%至773.09元/克，伦敦金现货价格下跌1.86%至3335.28美元/盎司。具体来看，上周一（8月11日）美国总统特朗普表示不对黄金征收关税，这使得此前由黄金进口关税传闻引发的市场动荡得到平息，金价大幅回落。周二公布的美国7月CPI数据较为温和，市场降息预期升温支撑金价反弹。不过，随后公布的美国7月PPI数据意外上涨、零售销售数据显著回升，打压降息预期，带动美债利率大幅上行，加之特朗普与普京会谈结果提高了俄乌冲突缓和的预期，市场风险情绪回落，共同对金价形成压制。整体来看，上周金价波动下行。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年8月19日 本周（8月18日当周）金价料将小幅下行。考虑到美国7月PPI数据意外超预期，暗示后续通胀仍有反弹隐忧，这可能令鲍威尔在本周举行的杰克逊霍尔全球央行年会上重申政策观望态度，从而弱化降息预期，施压金价。此外，本周美国总统特朗普将继续推动美俄乌三方会晤并推动俄乌之间停战协议进展，地缘政治风险进一步升温的可能性不大。总体来看，本周金价还将有小幅回调压力，但长期来看，在缺乏明确驱动因素前，金价总体向上的走势不会发生趋势性扭转。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（8月15日），沪金主力期货价格收于775.80元/克，较前周五（8月8日）回落12.00元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3381.70美元/盎司，较前周五下跌76.50美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于773.09元/克，较前周五回落10.18元/克；伦敦金现货价格收于3335.28美元/盎司，较前周五下跌63.30美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-0.70美元/盎司，较前周五继续回升8.65美元/盎司；上海黄金基差为-3.37元/克，较前周五回落1.80元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周外盘金价跌幅大于内盘，周五黄金内外盘价差为-8.91元/克，较前周五的-12.48元/克继续上升。上周原油价格跌幅略大于金价，金油比波动微幅下降；银价跌幅小于黄金，金银比继续下行；上周市场风险偏好来回波动，导致铜价窄幅震荡，基本与前周五持平，金铜比大幅下降。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为965.37吨，较前一周增加5.73吨。国内黄金T+D累计成交量小幅减少，全周累计成交量为151302千克，较前一周减少9.64%。 期货持仓方面，截至8月12日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量微幅减少，而空头明显增加，导致多头净持仓量小幅回落。库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅增加，上期所黄金库存继续增加300千克至36345千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 贝森特称“绝大部分”美国贸易谈判将在10月前完成。8月11日，美国财政部长贝森特在接受媒体采访时表示，预计到10月底前将基本完成与尚未达成贸易协议国家的谈判。这一表态是在美国总统特朗普大范围的新关税政策生效后作出的，给仍在寻求更有利条款的贸易伙伴带来了更大的紧迫性。包括加拿大、墨西哥和瑞士在内的一些主要贸易伙伴仍在寻求与美国达成更有利的条款。 美国7月CPI低于预期，核心CPI增速升至2月来最高。8月12日，美国劳 工统计局公布的数据显示，7月美国CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，低于前值0.3%。CPI同比上涨2.7%，低于预期值2.8%，与前值持平。核心CPI方面，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份环比上涨0.3%，符合预期，但同比涨幅达到3.1%，高于预期值3.0%，创下自2月份以来的新高。值得注意的是，“超级核心CPI”（即不包括住房的服务业通胀）环比上涨0.55%，为1月以来的最高水平，同比涨幅达到3.59%，创2月以来的新高。交通运输成本和医疗服务成本的显著上涨是“超级核心CPI”走高的主要原因，而这些领域似乎并未受到关税政策的直接影响。相比之下，剔除食品和能源的商品价格涨幅相对温和，显示商品通胀压力有所缓解。不过，玩具、体育用品以及家居用品等受关税影响的品类价格仍在上涨，尽管涨幅较上月有所放缓。 美国7月PPI环比飙升，创三年新高。8月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月PPI同比涨幅从前值2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期值2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，高于预期值0.2%和前值0%。7月核心PPI同比3.7%，高于预期值3.0%和前值2.6%，核心PPI环比0.9%，高于预期值0.2%和前值0%。7月服务成本上涨1.1%，为2022年3月以来最大增幅。其中，批发和零售业利润率跃升2.0%，主要受机械设备批发带动。 美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。8月15日，美国商务部公布的数据显示，未经通胀调整的美国7月零售销售环比增0.5%，低于预期值0.6%，前值从0.6%修正为0.9%。美国7月零售销售(除汽车与汽油)环比增长0.2%，低于预期值0.3%，前值从0.6%修正为0.8%。13个类别中有9个录得增长，汽车销售领涨其他类别，录得3月以来最大增幅。不过，餐厅和酒吧支出——零售报告中唯一的服务业类别——出现2月以来最大跌幅。扣除通胀后的7月实际零售销售同比增长1.2%，标志着连续第十个月实现正增长，表明在通胀压力下消费者支出仍保持扩张态势。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，美联储官员密集发声，大多数官员对于降息路径仍持谨慎态度。 8月12日，里士满联储主席巴尔金表示，尽管美国经济前景的不确定性在减弱，但仍不清楚美联储应该更加注重控制通胀还是提振就业市场。巴尔金表示“我们很可能会看到通胀压力，也可能看到失业压力，但两者之间的平衡仍不明朗。” 同日，堪萨斯城联储主席施密德表示，他支持暂时维持利率不变，以防经济走强推高通胀压力。“鉴于经济展现动能，商业信心上升，且通胀仍高于我们的目标，目前保持适度偏紧的货币政策立场仍属合适之举，”施密德称。他补充说，如果需求增速开始“大幅减弱”，他准备调整自己的观点。 8月13日，亚特兰大联储行长表示，如果劳动力市场保持稳健，他仍然认为2025年降息一次是合适的。他表示，“这也是基于劳动力市场保持稳健的观点。如果劳动力市场大幅走弱，风险平衡就会开始发生变化，合适的路径也会有所不同。” 8月14日，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，现在判断自己是否支持9月降息为时过早。他表示：“对我来说，现在还不能确切地说在9月会议上我会支持什么样的政策立场。”当被问及下个月降息50个基点的可能性时，他直接指出，这与当前经济状况和前景并不相符。穆萨莱姆的谨慎源于对经济两面风险的权衡。一方面，最新数据开始显露更持久通胀的可能性；另一方面，他警告美国经济增长放缓叠加关税对企业利润的挤压，可能威胁迄今表现良好的劳动力市场。 8月15日，旧金山联储主席戴利表示，尽管近期经济数据显示美国7月PPI意外大幅上涨，她仍支持美联储在下个月开始放松货币政策。她认为，今年内进行两次降息是一个合理的预期。不过，戴利明确反对在美联储9月会议上一次性降息50个基点。 同日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，近期的通胀数据“有些参差不齐”，他认为“至少还需要再看一份数据，才能判断我们是否依然走在‘黄金路径’上。”他重申了本周早些时候的观点，即对于7月CPI中显示的高企服务业通胀感到担忧，但强调不应对单月数据反应过度，包括周五公布的进口价格上涨数据。古尔斯比表示，“如果我们接下来的四份通胀报告中，有两份像本月前两份那样，我会非常放心地认为通胀压力已逐渐消散。” 2.3美元指数走势 受服务成本飙升推动，美国7月PPI数据意外大幅上涨，导致市场降息预期有所降温，带动美元指数波动下行。截至上周五，美元指数较前一周五下降0.43%至97.85。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率波动上行。上周初公布的美国7月CPI数据表现温和，继续抬升市场9月降息预期，带动美国10年期TIPS收益率延续下行。但下半周公布的PPI数据环比大幅上涨，叠加美国7月零售销售数据显著回升，推动美国10年期TIPS收益率转为上行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行7bp至1.95%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 特朗普与普京会谈，俄乌或迎来谈判空间。上周五（8月15日），特朗普和普京在阿拉斯加举行会谈，关于俄乌双方停火协议上仍不确定，但普京提出了潜在达成协议的条件。本周一（8月18日），欧洲领导人将陪同乌克兰总统泽连斯基在华盛顿与特朗普举行会晤，旨在为基辅争取安全保障。中东方面，以色列持续袭击加沙，计划重新夺取加沙城，并将该地居民迁移。哈马斯表示这将是“一种新形式的种族灭绝”。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn