本周行情回顾
- 贵金属行情：风险情绪缓和，贵金属回调转入震荡。周初大幅下跌后企稳，国际金价单日跌超5%，创近年最高纪录，随后在4000美元上方企稳横盘，当周累计跌3.29%，为今年5月中以来最大单周跌幅；国际银价跟随黄金同步下跌，失守50美元关口，当周累跌6.24%。
- 期现价差：基差冲高回落，期货重回升水，伦敦白银现货对期货升水持续收窄。
资金面与持仓分析
- 资金面：贵金属自高位回调，ETF持仓略有流出但总体仍保持在高位，投资者对后市仍看好。伦敦白银同业拆借和租赁利率高企，现货市场流动枯竭，银行重启白银租赁报价，现货流动性或持续改善。
- 期货持仓与库存：CFTC相关数据暂停公布。COMEX白银库存减少2.3%（约387万盎司），欧美大银行或为恢复LBMA市场运作而向伦敦市场补充实物库存。
全球黄金供需
- 需求：2025年二季度全球黄金总需求环比下降17.4%，同比去年增长12.8%。ETF和央行购金需求虽回落但维持相对强势，首饰需求连续三个季度回落且创2020年以来新低。三季度黄金需求或维持强势。
- 供应：9月全球黄金ETF净流入303.6吨，创纪录以来最大增幅，驱动金价上涨。机构持仓不断上升，北美、欧洲、亚洲地区均呈现净流入。中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大。中国外管局9月末黄金储备约2303.5吨，连续11个月增持。LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8839.6吨，略增加6.2吨；白银库存略降62.2吨至24581吨。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：9月制造业PMI反弹超预期但仍疲软，生产改善但需求走弱，服务业景气度超预期放缓商业活动收缩。劳动力市场弱化，居民消费信心走弱，企业投资信心有所改善。
- 美国就业结构及薪资增长：8月新增非农就业集中于教育保健、休闲酒店和其他服务业，但教育保健行业新增创去年10月以来低位，商业服务等多个行业就业人数则出现负增。薪资增速再度回落不及预期。
- 美国消费数据：8月零售销售环比增长0.6%，连续第3个月超预期增长，主要拉动在于返校购物、在线零售等。居民消费保持韧性使未来通胀仍可能反弹。9月官方经济数据暂停公布，民间机构调查数据显示二手车价格销量维持相对平稳。
- 美国CPI通胀数据：9月CPI同比3%，不及预期，环比升0.3%，低于预期。核心CPI同比回落至3%，环比增0.2%。整体通胀反弹不及预期，能源价格为主要驱动，服务通胀回落使核心CPI回落。
- 美国其他通胀数据：8月PPI同比意外回落至2.6%，环比由正转负。核心PCE同比小幅升至2.9%，符合预期。服务业成本下降抵消商品涨价，最终需求价格走软，关税导致企业成本上升但企业并未大幅提价。
- 美国房地产销售与价格：9月成屋销售总数年化406万户，为七个月来的最高水平，房价中位数环比回落至41.52万美元，同比上涨2.1%。美联储重启降息或刺激居民购房意愿。
- 美联储货币政策：鲍威尔最新讲话释放鸽派信号，暗示不久将停止缩表。9月CPI数据公布显示通胀较为温和，基本为年内两次降息扫清障碍。市场基本消化10月和12月分别降息25个BP的预期。
- 欧元区经济：10月欧元区综合PMI创17个月新高，企业新订单增长带来商业活动活跃使经济前景较为乐观。9月CPI同比增长2.2%，通胀温和整体稳定在欧洲央行的目标水平附近，能源价格下降抑制了物价压力。
- 欧洲央行货币政策：9月公布利率决议，连续两次会议维持按兵不动，符合市场预期。多数官员认为当前利率水平合适，通胀风险处于平衡状态。即将到来的议息会议将维持按兵不动。
- 利率数据：美联储官员释放鸽派信号叠加美国CPI通胀温和，市场预期年内再降息2次，美债收益率创年内新低。
- 汇率数据：地缘风险缓和，中美贸易会谈重启，美股风险偏好回升，美元指数呈现低位震荡，欧洲货币略贬值。
白银产业基本面分析
- 国内供应生产：预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大。国内白银期货库存快速降低，或向伦敦LBMA转移来缓解白银流动紧张问题。9月我国未锻造白银出口大幅增加120吨至530吨，创4年最高水平，环比升29%，同比升46%，海外现货供需偏紧同时需求强势刺激出口贸易。
- 需求：9月国内珠宝零售额累计同比增幅再度回落至11.5%，贵金属走强抑制实物消费需求。7月电子信息行业工业增加值累计同比增幅进一步降至10.9%，美国关税政策影响有限。9月光伏太阳能电池产量同比由正转负增1%，下半年全球增长预期放缓和美国贸易政策等对白银工业需求的影响仍有不确定性。
