贵金属周报：美联储总体维持鹰派多头力量减弱贵金属价格回调 下周多重事件资产波动或上升
美联储总体维持鹰派多头力量减弱贵金属价格回调下周多重事件资产波动或上升 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 本周，美国宏观数据出现空窗期，美联储官员陆续讲话对是否加息表态有所分歧但总体维持鹰派，然而市场对12月停止加息的预期较为一致，在美债拍卖反映需求不足叠加美政府关门风险使本国信用评级被下调的情况下，美债收益率见底回升，美元指数维持偏强震荡。贵金属由于缺乏持续的利多驱动随着地缘避险情绪降温，价格自高位持续回落。国际金价当周价格持续震荡走低，一度跌至1932美元，收盘价为1936.79美元/盎司，当周累计下跌2.86%，国内金价在人民币相对偏弱的情况下表现强于外盘，内外价差有所扩大；国际银价受到工业属性和金融属性双重拖累跌幅比黄金更大，收盘报22.218美元/盎司，当周累计小幅下跌4.24%。 贵金属行情回顾——美联储总体维持鹰派美债收益率回升，多头力量减弱贵金属价格回调 贵金属期现价差与比价——本周金银期货主力换月基差震整体窄幅震荡，黄金内外盘价差小幅扩大，金银比维持高位 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——随着地缘避险情绪降温贵金属价格有所回调的但金银ETF持仓继续自底部回升 截至11月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为867.3吨，较上周再次小幅回升4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13728吨，持仓较上周回升22.8吨。近期随着地缘避险情绪降温贵金属价格有所回调的但金银ETF持仓继续自底部回升。总体上当前金银价格维持相对高位但资金未有流入趋势，当前散户和长期资金未有入场，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——避险属性支撑黄金多头力量维持强势，COMEX白银库存继续小幅回落维持在5年多新低 截至10月31日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头转正为74840手，持仓较上周增加19092手；白银期货投机持仓净多头为4635手，环比减少2609手。黄金受到避险属性支撑多头力量仍较强势，美国经济就业趋于疲软打压工业属性白银多头力量减弱使净多头持仓下降。 COMEX黄金库存近期维持在3年低位不再下行，白银库存则继续小幅回落维持在5年多新低。 央行购金——10月中国央行增持23吨黄金储备，俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 10月中国黄金储备增加23吨达到2214.6吨连续12个月增持；俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； 10月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.761亿盎司（约8588吨）续创3年新低，当月减少月450万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业与服务业PMI均大幅不及预期，罢工活动影响订单但物价指标相对具有韧性 10月美国ISM制造业PMI大幅不及预期降至46.7创一年多新低，因汽车行业罢工等原因生产订单减少和就业走弱拖累整体指标，物价分项则出现小幅回升；服务业PMI回落到51.8低于预期的53创5个月新低，尽管商业活动保持活跃但就业分项疲软拖累数据回落。 美国经济景气度——10月消费者信心指数持续回落但通胀预期意外回升，居民的通胀预期有所上升但抑制了消费意愿 10月美国密歇根消费者信心指数大幅回落至63为连续3个月下行，然而通胀预期则大幅升至3.8%创5月以来新高，目前在就业市场维持韧性且能源价格回升的情况下，居民的通胀预期有所上升但抑制了消费意愿； 11月美国Sentix投资信心指数见底大幅回升至5，前值为0.8，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——美国汽车行业大罢工导致10月新增非农就业人数大减创2021年来最小增幅，失业率亦出现上升 美国10月新增非农就业人口为15万人低于预期的18万，创2021年初以来最小增幅，失业率亦小幅升至3.9%高于预期的3.8%，数据走弱主要和美国汽车行业大罢工有关，劳动参与率回落至62.7%，9月职位空缺人数小幅回升。 美国就业结构及薪资增长——汽车等制造业行业就业人数出现负增但教育行业就业需求仍较强，时薪增速则继续放缓 从结构上看，10月新增就业人数骤降主要由于汽车等制造业行业出现3.5万人的负增，而教育保健行业对就业数据仍有较大贡献，未来随着学校开学，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口进一步放缓； 非农数据走弱亦拖累薪资增长同比下降续创2021年6月以来最小增幅，10月非农平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.1%，预期在经济就业放缓的趋势中增幅将持续降低。 美国消费数据——9月零售销售环比再超预期持续半年维持正增长，日用杂货和汽车相关销售为主要增长贡献 美国9月零售销售数据环比增长0.7%强于预期的0.3%，数据持续半年维持正增长，日用杂货和汽车相关销售为主要增长贡献，电子产品仍旧维持负增为主要拖累。整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，根据美联储预测模型居民超额储蓄或在今年底到明年初之间耗尽，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——9月CPI与8月持平但同环比升幅均略高于预期，能源价格增幅较大，核心通胀同比继续回落但仍顽固 美国9月CPI通胀同比3.7%与上月持平，环比增长为0.4%较8月回落，受到能源价格上涨驱动同环比均小幅强于预期，核心CPI如期小幅回落至4.1%环比仍增0.3%整体仍较顽固，核心商品价格整体回落，但核心服务方面在住房医疗等价格环比仍增长的情况下降势缓慢。 美国其他通胀数据——9月核心PCE环比强于预期，能源价格回升带动9月PPI同比再度回升超预期创4月以来新高 9月核心PCE价格环比增0.3%强于预期，同比增幅回落至3.7%整体符合预期，美联储持续加息个人消费支出的增速并未出现大幅放缓；9月PPI同比增长2.2%大超预期的1.6%，环比增长2.2%，为连续三个月超预期并创今年4月来的新高，能源价格回升带动数据反弹。 美国房地产销售与价格——9月成屋销售连续回落创多年新低，新房销售有所上升但房价在按揭利率高企的影响下走低 9月成屋销售年化进一步降至396万套创多年新低，房价中位数为39.43美元同步回落，环比降0.2%，尽管新房销售升至75.9万套但价格中位数环比回落0.3%；在美国30年房贷利率维持7%以上的历史新高的情况下，融资成本压力下房地产继续承压。 美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长2.2%，预期1.60%，前值0.13%，8月强劲数据是在30年期固定抵押贷款利率最近飙升至7%以上之前出现的，后期或走向疲软。 美联储货币政策——美联储11月如期暂停加息但为完全排除加息可能，市场预测12月加息概率不高本轮加息周期或结束 美联储11月利率决议如期暂停加息并得到官员全员支持，声明强调通胀维持高企三季度经济活动强劲扩张，目前不能排除再次加息的可能，但新提到了金融环境收紧对经济带来的压力。本周美联储官员陆续讲话显示鹰派和鸽派直接的分歧，主席鲍威尔在IMF的专家小组会议上表示“没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适，美联储将毫不迟疑地进一步加息”，该发言延续了早前的论调，没有进一步的鹰派。当前市场对12月不加息的预测仍占主流本轮加息周期或结束，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率止跌回升最快降息时点大概在明年中，但路径仍有不确定性。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——10月欧元区经济活动和通胀水平同步回落创新低，三季度GDP环比负增经济衰退风险上升 欧元区10月制造业PMI终值43.1，低于9月份的43.4和预期43.7，为近三个月的低位，服务业和综合也PMI跌至近三年新低。在连续加息的累积影响下，欧元区制造业疲弱，第三季度欧元区经济增长已停滞甚至收缩，随着冬季到来，欧洲能源供应短缺压力将再次凸显，或将令经济增长前景更加暗淡； 欧元区10月调和CPI同比初值较9月大幅下降至2.9%低于预期的3.1%，续创两年多来的最低水平，前值为4.3%；核心调和CPI同比初值从4.5%降至4.2%符合预期，亦再创一年多新低； 欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，而全年环比增长0.1%，当前欧元区经济正面临高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力，衰退预期升温。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期暂停加息在欧元区通胀率下降和衰退风险上升的情况下未来加息可能性不大 欧洲央行10月底决议如期暂停加息，行长拉加德表示不排除进一步加息的可能性，但根据目前的评估，现有关键利率水平如果维持足够长时间，将有助于通胀达到目标水平。市场预期在欧元区通胀率下降和当前市场不确定性较高的情况下，欧元区进一步加息的可能性不大，但不会很快降息。 利率数据——本周美债收益率大幅回落后反弹，美债拍卖反映需求不足叠加美政府关门风险使本国信用评级被下调，短期或形成支撑 汇率数据——美国政府关门风险提振美元避险情绪当周美指持续反弹，非美货币汇率出现小幅贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——9月白银产量受到企业检修影响有所回落，9月银粉进口量环比回落但光伏企业需求仍较强 9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求。9月我国银粉进口量为251.3吨，同比上升21.3%，环比小幅回落4.5%，未锻造白银出口量389.4吨同比上涨28%，环比上升12.7%，银粉进口量维持在近年高位，企业在三季度提前备货，N型光伏电池片的银浆需求强劲。 白银国内消费情况——9月光伏生产继续高增电子消费回暖，光伏白银工业需求旺盛将对价格形成较强支撑 9月国内珠宝消费累计同比增长12.2%连续4个月回落，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓但仍维持两位数的增幅，金九银十的旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费有支撑；9月电子制造业生产同比增长1.4%反映消费电子需求持续温和复苏；9月光伏太阳能电池产量同比大幅增长63.2%续创2年多的最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格
