贵金属周报：美联储决议维持鹰派 季末多头资金暂时离场贵金属自高位回调

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储决议维持鹰派季末多头资金暂时离场贵金属自高位回调 ⚫本周，尽管中东伊朗和以色列的冲突持续但美国等国家尚未介入因此对市场的影响有所消退，石油能源等价格冲高回落涨幅有限，叠加美联储本周决议连续四次按兵不动，从点阵图和主席态度看对关税影响通胀等更加谨慎，总体释放信号偏鹰，美元资产走势趋稳，临近季末在当前市场多空驱动暂不明朗的情况下，资金离场市场流动性收紧，贵金属自高位持续回落。国际金价周初触及自3450美元的高位后价格持续震荡回落最低至3340美元，周五收于3367.64美元/盎司，当周累计跌1.91%，目前日K线形成“三重顶”；国际银价周初受到油价上涨等提振价格一度拉升至37美元的14年高位但随后多头止盈离场形成多头回补价格快速下跌超3%，收盘价35.974美元/盎司，周度累计跌0.87%。 贵金属行情回顾——美联储决议维持鹰派季末多头资金暂时离场贵金属自高位回调 贵金属期现价差——本周国内黄金基差仍维持窄幅波动，国内供需格局变化不大，白银基差走高期现价格接近平水，消费存在支撑 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——近期人民币兑美元汇率波动收窄内盘金价对外盘维持贴水，金银比在白银补涨结束后回到近期低位 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——中东地缘冲突等风险事件发酵使金银ETF持仓均有增加，价格回调可能刺激部分机构投资者增仓的意愿 ⚫截至6月20日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为950.2吨，本周受到中东地缘冲突等风险事件尽管金价自高位回调但ETF持仓较上周仍增加9.8吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14750吨，当周ETF持仓增加75吨。近期美股和美债走势企稳，虚拟货币表现较强势，多头离场使金价回调但可能刺激部分机构投资者增仓的意愿，黄金ETF持仓仍有上升空间 贵金属期货持仓与库存——近期金银价格走强伴随投机净多头持仓持续回升，短期走势或保持偏强，交割库存略有回落 ⚫截至6月10日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为124091手，持仓较上周略有增加509手，多空头均有小幅增仓，自4月中金价见顶后多头持续离场，目前净多头持仓出现止跌反弹迹象或预示金价回升趋势；白银期货投机持仓净多头为47933手，持仓较上周再次增加3100手，在价格大幅上涨的情况下空头大幅减持； ⚫随着特朗普关税政策公布对金银进口豁免，前期抢运的情况或有所缓解，现货供应有望恢复正常，COMEX多头平仓也减少实物交割需求黄金和白银注册仓单数量均有回落，白银的期货合约和实物库存量比例较高，或有一定的交割风险，空头持续离场。 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，5月亚洲和北美地区黄金ETF持仓有净流出，但6月以来再次流入 ⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高； ⚫2025年5月全球黄金ETF持仓近5个月以来首次出现净流出，各地区初欧洲以外均流出，特别是北美地区流出15.6吨，其次是亚洲地区流出5.1吨。而据彭博统计数据，6月以来全球贵金属ETF呈现净流入。 央行购金与现货库存——中国5月增持黄金1.9吨为连续7个月购金，关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，库存持续回升 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布5月末黄金储备7383万盎司（约2296.4吨），较4月末环比增加约1.9吨，为连续7个月增持，规模则较前几月减少；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年5月LBMA伦敦黄金库存连续3个月回升至2.76亿盎司（约8597吨），随着关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，现货库存重新积累。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——5月制造业和服务业PMI均处于萎缩状态，关税严重影响进口订单，服务业受到需求放缓影响景气度走弱 ⚫美国5月ISM制造业指数48.5，预期49.2，前值48.7。制造业新订单指数降至47.6，就业指数则略升至46.8，物价分项小幅降为69.4，进口指数39.9创2009年以来新低；服务业PMI指数49.9，近一年以来首次陷入萎缩，预期为52，4月前值为51.6。新订单量出现自2022年底以来的最大幅度萎缩，支付价格指数则创下最高纪录，就业则有所改善。 美国经济景气度——6月消费者信心超预期回升，通胀预期有所回落，美国与中国等地贸易冲突缓和使居民消费和企业投资预期好转 ⚫6月美国密歇根消费者信心指数指数初值上升8.3点至60.5，大幅高于市场预期，消费者对未来一年的通胀预期预期为5.1%，低于5月的6.6%，创2001年10月以来的最大月度降幅，随着美国与中国等地贸易冲突缓和消费预期情绪改善通胀预期回落； ⚫6月美国Sentix投资信心指数延续5月的反弹趋势但仍未转正，特朗普关税政策在中美等国启动谈判后对企业信心影响有所缓和。 美国就业数据——5月非农新增人数回落略高于预期但前两月数据下修，失业率再次持平，就业市场正持续放缓 ⚫美国5月非农就业人口增长13.9万人，创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万人，前两个月的就业数据被合计下调9.5万人，反映整体就业情况并不乐观；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%，劳动参与人数下降使失业率整体持平，从其他高频数据表现来看，美国就业市场正持续放缓。 美国就业结构及薪资增长———服务行业仍支撑非农就业人数增长，贸易缓和提振物流业就业，薪资增长超预期反映供给端收紧 ⚫从结构上看，5月医疗保健行业新增岗位8.7万人较4月下降，休闲酒店行业新增岗位亦较多达到4.8万人，金融行业新增就业人数靠前，受到中美贸易缓和影响进出口活动再次活跃，交通和仓储行业出现新增就业人数，然而商业服务行业就业则减少1.8万人。 ⚫5月非农薪资平均时薪同比同比增3.9%较4月小幅扩张，环比增0.4%强于预期的0.2%，这反映劳动力供给端的收紧，企业只能通过加薪来留住雇员。 美国消费数据——5月零售销售环比创两年来最大降幅，汽车相关消费疲软形成拖累，但目前二季度经济仍较乐观 ⚫美国5月零售销售环比-0.9%，预期-0.6%，前值由0.1%修正为-0.1%，为自2023年3月以来的最大降幅，除汽车外销售环比-0.3%，预期值0.2%，汽车和汽油购买量下降拖累数据走弱。零售销售同比回落至3.3%，当前数据显示消费者支出受到关税政策和就业放缓影响而持续疲软，但总体对二季度经济影响有限。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 ⚫美国5月CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%。CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%；核心CPI环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。5月通胀数据全线低于预期，关税影响仍不明显，能源价格回落使整体CPI的放缓，汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。 美国其他通胀数据——5月PPI整体温和上涨核心通胀放缓，食品和服务价格上涨，目前关税对美国居民的影响相对温和 ⚫美国5月PPI同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%；核心PPI同比降至3.0%，创2024年8月以来的最低水平。PPI环比仅上涨0.1%，核心PPI同样仅涨0.1%。食品价格在连续两个月下降后小幅上涨，能源成本持平，服务价格上涨，到目前为止特朗普关税对美国居民的影响相对温和。 美国房地产销售与价格——4月成屋销售创2022年以来最大降幅但房价有所回升，经济放缓压力和高利率使房市呈现有价无市 ⚫4月成屋销售成屋销售总数年化400万户创去年9月以来最低水平，预期410万户，前值402万户，环比负增0.5%，房价中位数同比上涨1.8%，报41.4万美元/套，创去年8月以来新高；在美联储短期降息可能性较低的情况下美国按揭利率保持较在年内较高水平使房地产销量大幅下滑呈现有价无市现象； ⚫今 年3月S&P/CS20座 大 城 市 房 价 指 数 同 比 同 比为4.1%，预 期4.5%，前值4.50%，环比1.1%，前值0.7%，在美联储持续维持高利率环境的情况下，美国房价整体较去年放缓但幅度仍较小，环比增幅较大，尽管需求持续放缓但供应端对价格影响或大于需求。 美联储货币政策——美联储6月按兵不动官员态度较前期更偏鹰派，在年内预期降息两次情况下关税影响未来两年降息空间 ⚫美联储宣布如期维持按兵不动，为连续四次会议暂停降息。本次决议声明相比上次大致保持不变，但提出经济前景的不确定性有所减弱，点阵图显示官员对今年降息次数预测维持2次50个BP但相较3月更加鹰派，因为预计今年不降息的官员增加，此外预期明后两年降息空间有所减少。经济预测方面，美联储下调了今明年GDP增长预期，但上调了今明后年失业率预期和PCE通胀预期。主席鲍威尔在发布会上表示，当前的政策立场“适度偏紧”“处于良好位置”，可以灵活应对未来数据变化，“我们预计未来几个月将出现显著的通胀，”承认关税通胀传导路径“非常难以预测”，未来不确定性较大；他对就业市场情况满意，表示“劳动力市场并没有在呼吁降息”。 欧元区经济———5月欧元区制造业景气度持续回暖好于预期，CPI通胀则低于预期回到2%以下，未来美国关税对经济压力或将增大 ⚫欧元区5月制造业PMI初值小幅升至49.4略高于预期的49.2，但服务业PMI大幅超预期回落至50荣枯线下方为48.9，服务业创16个月来最差表现，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消，综合PMI从50.4降至49.5创去年11月以来的新低； ⚫欧元区5月CPI初值同比升1.9%，预期2.0%，前值2.2%，CPI环比持平符合预期，4月升0.6%；核心CPI初值同比2.4%，预期2.5%，前值2.7%，核心CPI初值环比升0.1%，前值为0.9%；5月通胀低于预期，八个月来首次跌至2%目标位以下，主要由于能源和服务业价格下降； ⚫欧元区一季度GDP季环比初值0.4%，同比初值1.2%，经济勉强实现增长，其中德国和法国分别录得小幅增长。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，美国贸易关税的影响尚未完全显现，欧洲央行官员警告，关税将抑制经济增长并对消费者物价构成压力。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行6月如期第八次降息25个BP，同时下调了未来两年的通胀预期暗示降息接近尾声，预期或再降息1次 ⚫欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个BP，将存款机制利率从2.25%下调至2%，为一年内第八次降息，声明表示决心确保通胀率持续稳定在2%，管理委员会准备好调整所有工具，贸易政策不确定性将影响投资和出口，贸易升级将导致经济增长和通胀放缓。欧洲央行下调了明年经济增速预期，同时大幅下调今明两年通胀预期。行长拉加德在发布会上提到，欧洲央行“几乎一致”通过了利率决定，据目前的利率路径，我们处于有利地位，政策（降息）周期即将接近结束，欧洲央行在应对通胀方面表现相当出色，但不是在确认政策暂停。 ⚫目前市场对欧洲央行年内再度降息未有充分共识，或仍有1次的可能性。 利率数据——近期美债拍卖情况转稳叠加美联储维持鹰派使美债收益率走势趋向盘整，当前供需平衡，欧美利差亦维持窄幅波动 汇率数据——美元资产企稳在地缘冲突且美联储决议维持按兵不动使美元指数止跌，非美元货币波动转窄 数据来源：Wind，广发期