黄金周报：美国9月降息预期抬升，上周金价显著上涨

美国9月降息预期抬升，上周金价显著上涨 黄金周报（2025.8.4-2025.8.10） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年8月12日 美国9月降息预期抬升，上周金价显著上涨。上周五（8月8 日），沪金主力期货价格较前周五大幅回升2.22%至787.80元 /克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨1.24%至3458.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格回升2.10%至783.27元/克，伦敦金现货价格上涨1.07%至3398.58美元/盎司。具体来看，美国7月ISM服务业PMI走弱、当周美国持续申领失业金人数升至2021年底以来最高，反映经济下行风险不断增强，加之特朗普提名米兰接替美联储理事库格勒的职位，美联储主席换届工作加速推进，可能进一步加剧政策倾斜风险，抬升市场对美联储9月降息的预期，助推金价延续上涨。此外， 上周五传出美国将对进口1公斤重的金条征收关税的消息，也对金价冲高起到助推作用。整体上看，上周金价显著上涨。 本周（8月11日当周）金价波动性料加大，整体或将有所下行。本周一，美国总统特朗普在社交平台上表示，黄金不会被征收关税，这使得此前由黄金进口关税消息引发的市场动荡得到平息，带动金价大幅回落。同时，本周将公布美国7月CPI、PPI以及零售销售数据，考虑到关税压力将推升核心价格商品价格，CPI同比增速或将小幅上升，这可能在一定程度上打击降息预期，从而令金价承压。另外，本周五（8月15日）美俄两国总统将进行会谈，会谈结果存在不确定性，可能会对金价走势造成扰动。总体而言，本周金价波动性料加大，整体或将有所下行。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（8月8日），沪金主力期货价格收于787.80元/克，较前周五（8 月1日）大幅回升17.08元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3458.20美元/盎司，较前周五上涨42.20美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于783.27元/克，较前周五大幅回升16.09元/克；伦敦金现货价格 收于3398.58美元/盎司，较前周五上涨35.94美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力787.82.1911022.031553788.36778.42 COMEX黄金3458.21.7298.2635.07246613534.13397.9 主力 黄金T+D783.272.1514.270-206334783.27768.01 现货伦敦金3398.581.073409.043344.75 数据来源：Wind，东方金诚 图1上周COMEX黄金、沪金期货价格均上涨图2上周伦敦金、黄金T+D现货价格均上涨 2400 540 2600 640 590 2800 690 3000 740 3200 790 3400 840 3600 伦敦金：美元/盎司（右轴） 黄金T+D:元/克 890 2500 535 2700 635 585 2900 685 3100 735 3300 785 3500 835 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-9.35美元/盎司，较前周五明显回升3.90美元/盎司；上海黄金基差为-1.57元/克，较前周五回落1.31元/克。 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 100 50 0 -50 -100 -150 图3上周国际黄金基差明显回升（美元/盎司）图4上周上海黄金基差回落（元/克） 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周外盘金价涨幅不及内盘，周五黄金内外盘价差为-12.48元/克，较前周五的-17.48元/克有所回升。上周原油价格有所下跌，金油比小幅回升；银价涨幅大于黄金，金银比明显回落；上周特朗普对美联储官员的提名抬升市场降息预期，加之特朗普与普京将举行会面，市场对俄乌停战预期升温，风险偏好有所上升，带动铜价回升，但涨幅不及黄金，金铜比波动上升。 图5上周黄金内外盘价差明显回升（元/克）图6上周金银比有所回落（COMEX黄金/COMEX白银） 40302010 0 -10-20 110105100 959085807570 23/10 23/11 23/12 24/1 24/224/3 24/424/5 24/624/7 24/8 24/9 24/1024/11 24/12 25/1 25/225/3 25/425/5 25/625/7 25/8 图7上周金油比小幅回升 图8上周金铜比波动上升 65 850 60 800 55 750 50 700 45 650 403530 600550 25 500 20 450 15 400 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为959.64吨，较前一周增加6.56吨。国内黄金T+D累计成交量继续增加，全周累计成交量为167436千克，较前一周增长4.05%。 期货持仓方面，截至8月5日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量有所回升，而空头明显减少，导致多头净持仓量明显回升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅减少，而上期所黄金库存继续增加300千克至36045千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量小幅回升图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加 3600 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 1600 980.00 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 4000 3400 1580 960.00 3500 3200 1560 940.00 3000 1540 920.00 3000 2800 1520 900.00 26002400 15001480 880.00 2500 2200 1460 860.00 2000 2000 1440 840.00 1500 1800 1420 820.00 1600 1400 800.00 1000 0 0 50000 100000 50000 100000 150000 150000 200000 200000 250000 250000 净多头持仓 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 300000 0 0 20000 5000 40000 15000 10000 60000 20000 80000 25000 100000 30000 120000 35000 140000 黄金T+D交收量：右轴 黄金T+D成交量 40000 图11上周黄金T+D成交量增加（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量明显回升（张） 42000 37000 32000 27000 22000 17000 12000 7000 2000 1500 21500000 16500000 2000 26500000 2500 31500000 3000 41500000 36500000 4000 3500 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 51500000 46500000 23/1/3 23/3/3 23/5/3 23/7/3 23/9/3 23/11/3 24/1/3 24/3/3 24/5/3 24/7/3 24/9/3 24/11/3 25/1/3 25/3/3 25/5/3 25/7/3 图13上周COMEX黄金期货库存小幅减少图14上周上期所黄金期货库存继续增加（千克） 23/1/3 23/3/3 23/5/3 23/7/3 23/9/3 23/11/3 24/1/3 24/3/3 24/5/3 24/7/3 24/9/3 24/11/3 25/1/3 25/3/3 25/5/3 25/7/3 23/1/6 23/3/6 23/5/6 23/7/6 23/9/6 23/11/6 24/1/6 24/3/6 24/5/6 24/7/6 24/9/6 24/11/6 25/1/6 25/3/6 25/5/6 25/7/6 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国7月ISM服务业PMI陷入停滞。8月5日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国7月ISM非制造业指数50.1，不及预期值51.5和前值50.8。重要分项指数方面：新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态；商业活动指数虽继续扩张，但增速低于6月；就业指数下降至46.4，在过去五个月中第四次出现收缩，且为疫情以来的最低水平之一；衡量原材料和服务的价格指数升至69.9，创2022年10月以来的最高水平；积压订单已连续第五个月减 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 少，库存扩张速度也有所放缓，ISM的库存情绪指数下降近4点至53.2，为去年10月以来的最低水平。 英国央行如期降息25bp，通胀上行风险加剧内部分歧。8月7日，英国央行宣布降息25bp，符合市场预期。降息后，英国央行政策利率现为4%。不过，九位货币政策委员会成员中出现前所未有的“双轮投票”，四人坚持反对降息，显示出央行内部在通胀压力下的政策分歧正在加剧。英国央行在会议纪要中承认，自5月以来，中期通胀上行风险“略有上升”，尤其是食品价格上涨可能 加剧工资谈判压力，并推高更长期的通胀预期。英国央行预测显示，英国9月通胀峰值将达到4%，高于此前预测的3.7%；而通胀回落至2%目标水平的时间则被延后至2027年第二季度，比原先预计的时间晚了整整三个月。 ISM制造业PMI ISM服务业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 29 27 25 23 21 19 17 15 图15美国前周初请失业金人数环比继续回升(万人)图16美国7月ISM服务业PMI明显回落 150 100 50 0 200 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 解雇和裁员数：万人 职位空缺数：万人 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 25-05 25-07 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 25/06 图17英国基准利率下调25bp（%）图18美国6月JOLTS职位空缺人数明显回落 5 4 3 2 1 0 -1 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 图19美国6月核心PCE同比继续上涨（%）图20美国二季度实际GDP年化季环比初值大幅回升（%） 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 美国:非农就业人数:季调