黄金周报：美联储9月降息预期回升，带动金价上涨

鲍威尔释放鸽派信号，市场降息预期大幅升温，上周金价有所上行。上周五（8月22日），沪金主力期货价格较前周五下跌0.31%至773.40元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五回升1.05%至3417.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货 价 格 下 跌0.19%至771.63元/克 ， 伦 敦 金 现 货 价 格 上涨1.08%至3371.24美元/盎司。具体来看，上周公布的美国8月制造业PMI指数超预期，叠加俄乌局势似有缓和，给金价造成一定调整压力，但上周美国首次申请失业救济人数意外飙升，显示劳动力市场降温愈发明显，加之鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放政策转向的鸽派信号，共同推升美联储9月降息预期，令美元指数和美债承压下行，对金价起到助推作用。总体上看，上周金价波动较大，整体小幅上涨。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年8月26日 本周（8月25日当周）金价料将偏强震荡。上周鲍威尔在2025年杰克逊霍尔会议上释放了明确的鸽派信号，尤其强调就业风险是政策调整的关键触发点，同时对通胀的判断转向“短期冲击论”，淡化关税对通胀的长期影响。这意味着9月降息基本已成定局，接下来市场或将更多博弈降息幅度，这将支撑金价在短期内延续偏强震荡。此外，上周特朗普政府贸易保护主义升级（如对钢铝衍生产品加征关税、对家具启动调查等），加之其俄乌和平计划的戏剧性变化，加剧了全球政治经济格局的不确定性，避险情绪将继续对金价形成一定支撑。整体上看，本周金价将偏强震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（8月22日），沪金主力期货价格收于773.40元/克，较前周五（8月15日）继续下跌2.40元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3417.20美元/盎司，较前周五回升35.50美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于771.63元/克，较前周五继续下跌1.46元/克；伦敦金现货价格收于3371.24美元/盎司，较前周五回升35.96美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-38.65美元/盎司，较前周五回落38.65美元/盎司；上海黄金基差为0.29元/克，较前周五上升3.08元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 受美联储9月降息预期升温影响，上周外盘金价小幅上涨，周五黄金内外盘价差为-10.07元/克，较前周五的-8.91元/克小幅回落。上周原油价格涨幅大于黄金，金油比波动微幅下降；银价涨幅大于黄金，金银比继续下行；受鲍威尔鸽派发言提振，铜价小幅上涨，但涨幅不及黄金，金铜比明显回升。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅回落。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为956.77吨，较前一周减少8.60吨。国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为114002千克，较前一周减少24.65%。 期货持仓方面，截至8月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续减少，而空头明显增加，导致多头净持仓量小幅减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅回落，而上期所黄金库存继续增加1110千克至37455千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 “特泽会”后特朗普致电普京，称开始安排三方会晤，俄美均支持俄乌直接谈判。当地时间8月18日，特朗普在白宫会见泽连斯基时表示，如果一切顺利，他们将举行美俄乌三边会谈。他相信俄罗斯总统普京希望这场战争结束， 美国将与乌克兰及其他各方合作，确保和平持续。特朗普称，俄乌战争将会结束，但他无法告知何时结束。美国将与俄罗斯和乌克兰合作，在安全领域提供大量帮助。此后特朗普又表示，他给普京打电话，开始安排三方会晤。俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，特朗普与普京通电话持续时间约40分钟。乌沙科夫称，通话是坦诚而且非常有建设性的。 关税效应持续发酵，欧盟对美出口创两年新低。根据欧盟统计局8月18日公布的数据，2025年6月，欧盟27国对美出口同比下降10%，略高于400亿欧元（约合468亿美元），为两年来的最低水平。这一数据凸显了特朗普政府关税政策对欧盟贸易的直接冲击。出口的下滑导致欧盟整体贸易顺差从5月的127亿欧元骤降至6月的18亿欧元。此次下降之前，欧盟对美出口曾在3月飙升至近720亿欧元，主因美国进口商在特朗普政府即将宣布关税措施前大量囤积商品。关税的影响正广泛渗透到欧洲的关键行业和核心经济体。 美商务部宣布将风力涡轮机等407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单。当地时间8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。商务部声明称，此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。在商务部官宣之前，美国进口商刚刚被特朗普政府的新钢铝关税清单打得措手不及。上周五晚间，美国海关和边境保护局（CBP）发出了令国内物流行业吃惊的通知：407项额外商品将被纳入钢铝关税清单。新增产品包括机械设备以及摩托车、儿童秋千和餐具等消费品。清单不排除在途货物，官方指引对此含糊不清。物流业人士称，这不是简单的新增关税，是钢铝衍生制品监管方式的战略性变化。 美国8月制造业PMI初值53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧。8月21日，标普全球公布的数据显示，8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，远高于预期值49.7和前值49.8。其中，制造业产出和积压订单指标双双攀升至2022年中以来的高位。新订单指标升至自2024年2 月以来的最高水平。受此推动，制造商加快了招聘，调查显示就业增长为2022年3月以来最强。由于对贸易政策不确定性下未来供应状况的担忧，工厂成品库存指标升至自2007年有记录以来的最高。8月Markit服务业PMI初值55.4，创2个月新低，高于预期值54.2，但低于前值55.7。其中，服务业的商业活动指标虽略有回落，但依然保持在健康水平。美国8月Markit综合PMI初值55.4，创9个月新高，高于预期值53.5和前值55.1。市场关注的价格指数方面，进口关税的提升推高了销售价格综合指数，达到三年来的高位。 美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升。美国劳工部8月21日公布的数据显示，截至8月16日当周，美国首次申请失业救济人数增加1.1万人，达到23.5万，为今年6月20日以来最高，高于预期值22.5万人和前值22.4万人。四周平均值也升至22.625万人，为一个月来的最高值。与此同时，美国8月9日当周续请失业救济人数增加了3万人，达到197.2万人，高于预期值196万人和前值195.3万人，为自2021年11月以来的最高水平。分析称，续请人数上升，说明失业者再就业难度加大，而首申人数持续上升，说明裁员可能正在增加。结合此前7月非农就业数据也显示，招聘放缓、失业率上升，这些都表明劳动力市场较此前走软。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 8月20日，美联储公布的会议纪要显示，7月议息会议上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。纪要显示，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，联储官员均存在分歧，不过多数认为通胀上升的风险比就业下行的风险高。多人认为，关税的影响需要一些时间才会全面显现。经济方面，一些人预计美国经济活动将保持稳健，还有些人预计下半年将延续上半年的低增长。此外，美联储官员普遍认为需要监控一些金融市场存在的脆弱性，一些人表达了对美国国债市场脆弱性的担忧，还有人指出银行和外汇掉期方面的担忧。多人讨论了最近出台稳定币法案后此类数字资产的影响，与会者认为，应高度关注其对金融体系和货币政策执行的影响，预计它或可提高美债的需求。 8月22日，鲍威尔演讲前夕，三位美联储官员发表偏鹰派讲话。堪萨斯城联储主席表示，通胀风险仍然较高，当前适宜保持略偏限制性的货币政策。克利夫兰联储主席表示，如果周五举行决策会议，她不会支持降息；亚特兰大联储主席表示，劳动力市场值得关注，但预计年内只降息一次。 同日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着 需要降息。鲍威尔指出，今年，美联储实现就业和通胀双重使命面临的“风险平衡似乎正在发生转变”。他认为，当前经济状况对货币政策的影响是“失业率和其他劳动力市场指标的稳定使我们能谨慎考虑政策立场的调整。然而，由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”。鲍威尔表示，“总体来看，劳动力市场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的‘奇特平衡’。这种异常形势暗示就业的下行风险正在增加”。关于关税对通胀的影响，鲍威尔说，关税会导致物价水平“一次性”上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。综合各种影响因素来看，鲍威尔认为，“短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个有挑战的局面”。对于货币政策框架的调整，鲍威尔指出，新的政策框架删除了两项表述：一是美联储寻求通胀在一段时间内达到平均2%的目标；二是以“偏离充分就业水平”作为决策依据。 2.3美元指数走势 上周美元指数继续波动下行。尽管美国8月制造业PMI指数超预期，带动美元指数回升，但上周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，9月降息预期攀升，导致美元指数承压下行。截至上周五，美元指数较前一周五下降0.43%至97.85。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅下行。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，大幅提升市场9月降息预期，带动美国10年期TIPS收益率大幅下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五大幅下行10bp至1.85%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 俄乌谈判未果，以色列继续进攻加沙地区。根据彭博报道，乌克兰总统泽连斯基表示，目前尚未就潜在的和平谈判与莫斯科进行接触。同时，特朗普也表示，普京可能不想达成停战协议。俄乌双方谈判陷入僵局。中东方面，以色列持续袭击加沙，巴以冲突停火协议难有进展。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn