黄金周报：市场对美联储加息预期缓和，上周金价明显反弹

核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 美国6月非农就业数据远低于预期，市场对美联储加息预期缓和，带动上周金价明显反弹。上周五（7月3日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（6月26日）上涨2.05%至4187.30美元/盎司，沪金主力期货价格回升3.22%至911.40元/克；现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格较前周五上涨2.09%至4174.19美元/盎司，黄金T+D现货价格回升3.10%至910.26元/克。具体来看，上周一，美国最高法院裁定美联储理事库克留任，市场解读为美联储独立性与抗通胀立场进一步巩固，叠加多位美联储官员释放鹰派表态，市场对年内加息的定价继续升温，金价延续承压下跌。随后沃什在欧央行年度论坛上表态当前通胀风险已经降低，加之周四公布的美国6月非农就业数据意外低于预期，且4月、5月数据大幅下修，反映美国就业增长放缓，市场对美联储加息预期快速降温，美债收益率高位回落，带动金价明显修复。整体上看，上周金价先下后上，整体明显反弹。 时间 2026年7月8日 预计本周（7月6日当周）金价将偏强震荡。市场对美联储货币政策路径的分歧持续发酵，加息预期的反复博弈将放大金价波动。一方面，市场认为6月非农数据爆冷叠加前值下修，验证美国经济动能边际走弱，对美联储年内加息的担忧缓和，为金价修复提供核心动力，但另一方面则认为6月失业率小幅回落，劳动力市场未出现全面走弱信号，通胀粘性仍在，美联储抗通胀的政策基调未发生转向，后续官员鹰派表态仍可能反复扰动市 市场对美联储加息预期缓和，上周金价明显反弹 ——黄金周报（2026.6.29-2026.7.5） 场，制约金价上行空间。此外，7月7日美伊围绕霍尔木斯海峡争端再起，油价上行压制压制金价。整体上看，当前市场受美联储政策博弈、美伊冲突不断反复影响，金价将继续波动，但经济数据支持加息预期边际缓和的背景下，本周金价整体偏强震荡。 作者 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 时间 2026年7月8日 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（7月3日），COMEX黄金主力期货价格收于4187.30美元/盎司，较前周五（6月26日）回升84.30美元/盎司，沪金主力期货价格收于911.40元/克较前周五上涨28.40元/克。现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格收于4174.19美元/盎司较前周五回升85.32美元/盎司，黄金T+D现货价格收于910.26元/克较前周五上涨27.41元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周人民币汇率影响增强，周五黄金内外盘价差为-0.32元/克，较前周五的-11.67元/克明显收窄。原油价格继续下跌，而金价有所回升，金油比继续上行；银价大幅反弹，涨幅超过黄金，金银比明显下行；尽管市场对美国进口电解铜加征关税预期重新升温，但受美国6月就业数据远低于预期影响，市场加息担忧缓解，带动上周铜价整体波动小幅回升，但涨幅不及金价，金铜比继续小幅上行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量小幅回落。截至上周四，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1001.37吨，较前周下降3.71吨。国内黄金T+D累计成交量小幅下降，全周累计成交量为205.72吨。 期货持仓方面，截至6月30日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓继续增加，空头持仓则小幅减少，净持仓量有所回升，显示多头力量占优。上周黄金隐含波动率波动微幅下行；COMEX黄金期货库存继续减少。 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国最高法院裁决扩大总统对联邦独立机构罢免权，但美联储除外。6月29日，美国最高法院以6比3的多数票推翻沿用近90年的先例，大幅扩展总统解雇联邦独立机构官员的权力，标志着特朗普政府对行政国家的重塑取得重大法律突破。裁决允许特朗普解雇联邦贸易委员会（FTC）民主党委员RebeccaKellySlaughter，尽管相关法律规定委员只能因特定原因 遭到免职。这一判决推翻了1935年确立现代行政体制法律基础的先例“汉弗莱遗嘱执行人案”，意味着涵盖劳动关系、消费品安全、交通安全及就业歧视等领域的多个独立监管机构，将直接置于白宫的掌控之下。值得关注的是，最高法院明确将美联储排除在裁决适用范围之外，延续了今年5月设立的豁免条款，联储独立性暂获保全。法院另行裁定，特朗普不得以涉嫌抵押贷款欺诈为由立即解雇联储理事库克。 美国5月JOLTS职位空缺小幅回升，劳动力需求保持稳定。6月30日，美国劳工统计局公布的数据显示，5月职位空缺数小幅增至759.4万个，略高于经修正后的4月值758.5万个和预测值730万个，这是JOLTS职位空缺数据连续第五次超出预期。分行业看，建筑及休闲和酒店业职位空缺数领涨，而金融和联邦政府职位空缺数则减少。衡量劳动者每月主动离职比例的指标“离职率”维持在1.9%不变。裁员人数小幅增加，而招聘人数基本持平。报告还显示，每名失业者对应的职位空缺数量——这是美联储官员密切关注、用于衡量劳动力供需平衡的重要指标——同样基本持平，维持在1:1。 美国6月新增非农就业低于预期，市场加息担忧有所缓解。7月2日，美国劳工统计局公布的数据显示，6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期值11.3万人的一半，也远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人）。与此同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前数月的就业强势存在明显高估。数据公布后，市场迅速重新定价美联储政策路径。短期利率期货大幅上涨，市场对美联储加息的押注明显收缩，加息时点预期从此前的今年10月推迟至12月。与疲软的新增就业形成对照的是，6月失业率意外从4.3%降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，但这一改善主要源于劳动参与率下滑，而非就业市场实质性趋紧，两项指标所传递的信号存在明显背离。薪资方面，6月私人非农部门全体雇员平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.5%，均与市场预期一致，未呈现出额外的通胀压力。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 6月30日，克利夫兰联储主席洛蕾塔.哈马克在接受专访时，释放出明确的鹰派信号。作为拥有投票权的重要成员，哈马克指出，美国经济所面临的物价上涨压力并非短期扰动，而是已经持续了整整五年之久，且始终居高不下。她强调，倘若后续数据无法证明物价压力正在实质性缓解，她个人将不排除支持进一步加息的可能性。 7月1日，沃什在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够 在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他强调，“前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径”。他还表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但AI最终会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 除了货币政策，沃什当天还重点谈及美国经济长期增长前景。沃什认为，美国经济供给侧依然保持强劲，潜在增长率看上去已呈现出上升趋势，因此有充分理由对未来生产率保持乐观。不过，他同时承认，目前尚不清楚生产率改善是否会对短期货币政策产生直接影响，但供给能力持续扩张无疑将深刻影响未来政策制定。 3.美元指数走势 上周美元指数小幅回落。主要受美国6月劳动力市场超预期降温，非农新增就业人数不及预期的一半，前期数据遭大幅下修影响，市场对美联储加息预期降温，美元指数随之下行。截至上周五，美元指数较前一周下行0.48%至100.87。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅上行。美国6月非农新增就业数据意外走弱，叠加沃什最新发言表明7月加息的紧迫性降低，美国10年期TIPS收益率大幅回升。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行8bp至2.26%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊谈判再度陷入僵局。7月1日，美伊双方在卡塔尔多哈举行间接谈判，主要就谅解备忘录条款执行进行磋商，但未取得突破性进展。当前伊朗坚持对霍尔木兹海峡控制权，美国则寻求通过阿曼提出的替代方案解决通行费争议。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn